Как начать торговать на фондовой бирже Виды бирж Крупнейшие фондовые биржи мира Торгуемые инструменты Как стать успешным спекулянтом Торговые стратегии Лучшие брокеры Forex Лучшие биржевые брокеры
Binomo
Дамодаран А. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях

Лучшей защитой от недобросовестных предложений о приобретении акций, которые «не могут упасть» или «вот-вот взлетят», является скептическая позиция, подкрепленная информированностью. Книга «Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях» поможет Вам обрести эти ценные качества.

Какой Форекс-брокер лучше?          Альпари          Exness          Forex4you          Сделай свой выбор!

Рассмотрение фактов. Дата присоединения

В этом разделе мы начнем с анализа того, как объявление о присоединении повлияет на рыночную цену компании-мишени и присоединяющей фирмы в день присоединения, и затем посмотрим на эффективность (эксплуатационные характеристики и цену акций) присоединившей фирмы после присоединения.

Дата присоединения

Значительные изменение цен, связанные с присоединениями, происходят около даты объявления о присоединении, а не тогда, когда оно фактически проведено, что может произойти спустя несколько месяцев. Хотя при присоединениях большая часть внимания направлена на фирму-мишень, столь же, если не более, интересно и то, что происходит с приобретающей фирмой.

Фирмы-мишени. Факты показывают, что при поглощениях чистый выигрыш получают акционеры фирм-мишеней – они получают значительные доходы не только во время объявления о присоединении, но и за недели подготовки к нему. В 1983 г. проведенный обзор 13 исследований, посвященным доходам, получаемым во время объявления о присоединении, показал, что средний доход акционеров фирмы-мишени был равен 30% в результате успешных тендерных предложений и 20% для акционеров фирмы-мишени в результате успешных слияний. Проведенное в 1988 г. обследование 663 тендерных предложений, сделанных между 1962 и 1985 гг., показал, что премии в среднем равнялись 19% в 1960-х гг., 35% – в 1970-х гг. и 30% между 1980 и 1985 г. Рисунок 10.2 иллюстрирует поведение цен для типичной фирмы-мишени в момент присоединения, за 20 дней до и через 20 дней после объявления о присоединении.

Обратите внимание, что к моменту объявления о присоединении около половины премии, связанной с присоединением, уже включено в цену. Это показывает, что новость о предстоящем присоединении уже просочилась к некоторым инвесторам до того, как она дошла до рынка, и эти инвесторы уже используют эту информацию в своих сделках. В день объявления происходит дополнительный прыжок цены на акции, но после этого уже почти нет данных о росте цены.

Если вы разделите присоединения по тому, как приобретающая фирма платит за них, вы обнаружите, что цена акций фирм-мишеней имеет тенденцию расти намного больше в ответ на объявление об оплате присоединений наличными деньгами за акции присоединяемой компании, чем при присоединениях на основе оплаты акциями компании-приобретателя. Премии при враждебных присоединениях больше, чем при дружественных слияниях, а премии при тендерных предложениях несколько выше, чем премии при слияниях. Рисунок 10.3 иллюстрирует масштабы различий.

Как бы вы ни подразделяли присоединения, акционеры фирм-мишеней имеют немного оснований для жалоб, поскольку они уходят с хорошими ценовыми доходами.

Дамодаран А. Инвестиционные байки

Фирмы, участвующие в торгах. Влияние объявлений о присоединении на цены акций фирм-покупателей не так однозначно, как для фирм-мишеней. Исследование слияний фирм, проведенное в 1983 г., показало, что цена акций увеличивается примерно на 4% для фирм-участников к датам тендерных предложений, и не нашло никаких признаков движения цен около даты слияния. Обследование тендерных предложений с 1962 по 1985 г. отмечает снижение доходов для акционеров фирм, участвующих в торгах, с 4,4% в 1960-х гг. до 2% в 1970-х и до -1% в 1980-х гг. Другое исследование показывает, что цены акций для фирм – участников торгов падают почти у половины всех присоединений около даты присоединения, показывая, что инвесторы скептически относятся к полезности этих присоединений в значительном количестве случаев.

Если учесть факты, то совершенно очевидно, что акционеры участвующей в торгах фирмы часто не разделяют энтузиазма менеджеров этих фирм относительно слияний и присоединений. Хотя менеджеры могут возразить, что это происходит оттого, что акционеры не располагают информацией, которая доступна только инсайдерам, вы позже увидите в этой же главе, что многие слияния фирм терпят неудачу и что акционеры часто обладают большей способностью предвидения, чем менеджеры.

Дамодаран А. Инвестиционные байки

Создает ли синергию рыночная стоимость? Синергия является официальным мотивом многих слияний и присоединений. Обследование мотивов, лежащих позади 77 присоединений, проведенных в 1985 и 1986 гг., показало, что оперативная синергия являлась первичным мотивом в одной трети этих присоединений. Ряд исследователей ставил своей задачей проверку, существует ли синергия, и если да, то чего она стоит. Если синергия действительно ощущается при присоединении, то стоимость объединенной фирмы должна быть выше, чем сумма стоимостей присоединяющей фирмы и фирмы-мишени. Допустим, например, что приобретающая компания А стоит по рыночной оценке $150 млн до приобретения, а компания-мишень Б стоит $100 млн. Если эти компании сольются и возникнет синергия, то стоимость объединенной компании после слияния должна быть выше $250 млн. Таким образом, если объединенная компания оценивается рынком в $275 млн., то стоимость синергии при этом слиянии составит $25 млн.

Исследования доходов от акций около даты объявлений о слиянии обычно приходят к выводу, что стоимость объединенной фирмы действительно возрастает в результате большинства присоединений и что это возрастание значительно. Проведенное в 1988 г. обследование 236 межфирменных тендерных предложений между 1963 и 1984 гг. показало, что объединенная стоимость мишени и фирмы-приобретателя возросла, в среднем на 7,48% (117 млн в долларах 1984 г.) после объявления о слиянии. Однако этот результат следует интерпретировать с оглядкой, поскольку рост стоимости объединенной фирмы после слияния можно объяснить и с помощью ряда других гипотез о присоединениях, включая недооценку и изменение корпоративного контроля. Таким образом, этот тест для проверки гипотезы о наличии синергии оказывается слабым.
Содержание Далее

Как начать торговать на фондовой бирже
Яндекс.Метрика