После присоединения
Существует важное исследование, в котором рассматривается степень успеха или неудачи слияний и присоединений после завершения этой сделки. Общий вывод состоит в том, что слияниям часто не удается выполнить свои обещания по повышению эффективности и возникновению синергии и что даже те, кто действительно выполняют их, редко создают дополнительную стоимость для акционеров приобретающей компании.
Наличие синергии обычно подразумевает, что после слияния объединенная фирма становится более рентабельной или растет в более быстром темпе, чем если бы эти фирмы действовали отдельно. Тест на наличие синергии должен оценить, действительно ли после поглощения слившиеся фирмы улучшают свою работу (рентабельность и рост) по сравнению со своими конкурентами. Мак Кинси и Ко (McKinsey and Co) обследовали 58 программ присоединения для периода с 1972 по 1983 г. с целью получения фактов, позволяющих ответить на два вопроса: 1) превысил ли доход на средства, инвестированные в присоединения, стоимость капитала? 2) помогли ли присоединения родительским компаниям обыграть конкурентов? Они пришли к выводу, что 28 из 58 программ проиграли по обоим тестам, а 6 проиграли по крайней мере один тест. В последующем исследовании 115 слияний в Великобритании и Соединенных Штатах, проведенных в 1990-х гг., Мак Кинси пришел к заключению, что 60% трансакций заработало доход на капитал, меньший, чем стоимость капитала, и только 23% получили избыточные доходы. В 1999 г. KPMG обследовала 700 самых масштабных сделок, заключенных между 1996 и 1998 гг., и пришла к выводу, что только 17% из них создали дополнительную стоимость для объединенной фирмы, 30% оказались нейтральными в отношении стоимости, а 53% уничтожали стоимость.
Обследование 8 слияний крупнейших банков в 1995 г. пришло к выводу, что только 2 из них (Chase/Chemical, First Chicago/NBD) впоследствии превзошли индекс, объединяющий акции банков. Самое крупное поглощение компанией Welb Fargo компании First Interstate окончилось крупной неудачей.
В своей острокритической книге по этой теме, вышедшей в 1996 г. под названием «Синергетическая ловушка» (The Synergy Trap), Сайроуэр (Sirower) подробно рассмотрел обещания и провалы синергии и пришел к мрачному выводу, что синергия много обещает, но мало дает.
Самым негативным свидетельством об исходе присоединений является большое количество приобретений, которые были пересмотрены за сравнительно короткое время после их осуществления. Анализ, проведенный в 1990 г., отметил, что 20,2% присоединений, совершенных между 1982 и 1986 гг., были расторгнуты к 1988 г. Исследование, опубликованное в 1992 г., показало, что 44% изученных слияний было пересмотрено в основном вследствие того, что приобретатель заплатил слишком много, или потому, что операции двух фирм не согласовывались. Исследования, которые прослеживали последствия присоединений в течение более длительных периодов (10 лет или больше), нашли, что темпы изъятия капиталовложений из объединившихся компаний поднимаются почти до 50%, показывая, что немногие фирмы наслаиваются обещанными преимуществами присоединений. Итоговый вывод о синергии состоит в том, что она существует в сравнительно небольшом количестве слияний и что ее эффективность никак не соответствует ожиданиям.
|
