Глава 5. Стабильные доходы – лучшее вложение?
СТРАТЕГИЯ ЛАРРИ ДЛЯ ВЫБОРА НАДЕЖНЫХ АКЦИЙ
Ларри всегда хотелось вкладывать деньги в акции, но он считал это дело слишком рискованным. Он долго и напряженно думал о том, отчего возникает риск при вложении денег в акции, и наконец пришел к выводу, что виной всему является изменчивость размера доходов. Он убедился, что может составить портфель акций с устойчивыми доходами, которые дадут ему высокую прибыль без риска. Без больших усилий Ларри смог в каждом секторе рынка найти компании, которые сообщали о самых устойчивых доходах за предыдущие 5 лет, и он вложил свои деньги в акции этих компаний.
Но как раз когда он купил эти акции, он обнаружил, что многие из них были дороги и продавались при высоком отношении цены к доходам; это заставляло предполагать, что и другие инвесторы пришли к тому же выводу, что и Ларри, – о низком риске и высоком качестве этих акций. Купив акции, он также заметил, что для некоторых из этих компаний цены акций были очень изменчивы, хотя их доходы были стабильны. Одна из акций в портфеле у Ларри была выпущена золотодобывающей компанией, и, когда цена золота подскочила из-за кризиса на Среднем Востоке, Ларри отметил, что эта компания не сообщила о более высокой прибыли в отличие от других золотодобывающих компаний. Когда Ларри обратился к руководству компании с прямым вопросом об этом, те признали, что использовали золотые фьючерские контракты, чтобы застраховать себя от риска. Хотя эти контракты и снизили их предрасположенность к риску внезапного падения прибылей, это снижало и их возможности для роста. Когда Ларри оценил результаты, полученные от акций своего портфеля, он пришел к выводу, что по-прежнему подвержен риску и что у него практически нет ничего, чтобы изменить это положение. Так закончился предпринятый Ларри поиск бесплатного обеда.
Мораль: не принимай все буквально.
Когда вы вкладываете деньги в какую-нибудь фирму, вы оказываетесь подверженными риску того, что для лежащего в основе фирмы бизнеса может наступить неблагоприятная полоса и что эти спады отразятся на доходах и цене акций. Это может произойти, даже если фирма господствует в своем бизнесе и сам бизнес считается хорошим. Чтобы противодействовать такому повороту событий, некоторые фирмы вкладывают средства в различные предприятия, рассеивая подверженность риску и снижения вероятности резких спадов своего дохода. Компания General Electric дает хороший пример этого в Соединенных Штатах. В последние годы фирмы диверсифицировались и географически, чтобы снизить риск от спада отечественной экономики. В 1980-х гг. компания Coca-Cola использовала эту стратегию, чтобы получить более высокие доходы даже среди застойного роста рынка напитков в Соединенных Штатах. Тот довод, что диверсификация снижает риск, кажется неоспоримым, но следует ли из этого, что инвестирование в диверсифицированные компании является хорошей стратегией? Кажется, что некоторые инвесторы так и думают.
Тем не менее некоторым недиверсифицированным фирмам удается сообщать о стабильных доходах, несмотря даже на экономическую смуту. Иногда эта стабильность объясняется использованием финансовых деривативов для ограничения риска и в некоторых случаях использованием бухгалтерских альтернатив. Но могут ли более плавные поступления доходов обусловливать более высокую стоимость? Разве рынок по-разному обращается с фирмами в зависимости от того, как они оптимизируют доходы? Таковы те вопросы, которые обсуждаются в этой главе.
Суть истории
Акции больше сопряжены с риском, чем облигации, поскольку доходы по акциям представляют то, что остается после проведения других выплат и, следовательно, являются изменчивыми. Но что, если вы смогли бы сделать ваш доход по акциям более устойчивым? Тогда акции вашей фирмы должны стать более надежным и потенциально лучшим вложением. Развивая эту тему, можно сказать, что если вы сможете добиться того, что доходы по вашим акциям станут сравнимыми с тем, что вы могли бы получить в других акциях с более изменчивыми доходами, то вы могли бы сказать, что получили лучшее из двух выборов – высокие доходы и низкий риск. В этой истории есть три существенных элемента:
• Акции с устойчивыми доходами меньше подвержены риску, чем акции с изменчивыми доходами. Для того чтобы это представление могло принести вам пользу, вы должны принять идею, что изменчивость дохода по акциям является хорошей мерой их подверженности риску. К счастью, тех, кто действует в соответствии с вышеуказанным представлением, убедить в этом не трудно. Все альтернативные меры риска, которые применяются в финансовом деле, такие как изменчивость цены акций или риск β, это меры, опирающиеся на рынок. Для тех инвесторов, которые не доверяют рынкам – например, они чувствуют, что рынки подвержены сменам настроения и спекуляции, – устойчивость дохода или отсутствие ее дает, по-видимому, более надежную меру надежности акций.
• Акции с более устойчивой доходностью создают менее изменчивые прибыли для акционеров. Согласно этому положению, фирмам с устойчивыми доходами менее свойственно волновать рынки заявлениями о своих поступлениях, которые изумляют инвесторов. Возникающая в результате стабильность цен должна сделать доход по этим акциям гораздо более предсказуемым, чем доходы по остальным акциям рынка, особенно если фирма воспользуется преимуществом своих более стабильных доходов для выплаты более значительных дивидендов в каждый период.
• Акции с более устойчивыми доходами имеют тенденцию недооцениваться рынком. Вероятно, эту часть аргумента труднее всего подтвердить. Одно из предлагаемых оснований состоит в том, что акции с устойчивыми доходами часто представляют компании, о которых не сообщают в выпусках последних известий, и инвесторы, ищущие «горячие» акции, ими не интересуются. В результате компании с устойчивыми доходами будут продавать акции по более низкой цене сравнительно с компаниями с более изменчивыми ценами.
|
