Рассмотрение фактов. Устойчивые предприятия без конкуренции
Есть целый ряд способов, с помощью которых фирмы пытаются сделать доходы менее изменчивыми. Некоторые компании имеют стабильные доходы потому, что участвуют в предсказуемых и надежных предприятиях, не имеющих или почти не имеющих конкурентов. Другие фирмы ищут стабильности доходов с помощью стратегии диверсификации, т. е. вложения средств во множество разнообразных предприятий, надеясь, что более высокие доходы в одних из них скомпенсируют более низкие доходы в остальных. В качестве вариации на эту тему фирмы также диверсифицируются и географически с намерением сбалансировать более высокими доходами от одних стран более низкие доходы от других. Третьи фирмы применяют широкое разнообразие опционов и фьючерских контрактов, имеющихся сейчас, для снижения или даже исключения своей подверженности риску. Наконец, есть фирмы, которые используют бухгалтерские приемы и средства, чтобы сгладить изменчивость доходов; это явление, называемое управлением доходами, приобрело немало последователей в 1990-х гг. Последствия всех этих подходов к снижению изменчивости величины дохода на акцию и их влияние на размер прибыли оцениваются в этом разделе.
Устойчивые предприятия без конкуренции
В течение нескольких десятилетий акции компаний, оказывающих коммунальные услуги (телефон, водоснабжение и электроснабжение), превозносились не любящими риска инвесторами за их стабильные доходы и высокие дивиденды. На самом деле эти фирмы могли платить свои высокие дивиденды потому, что их доходы были столь предсказуемы. Причины этой устойчивости доходов не так уж трудно раскрыть. Эти акции выпускались отрегулированными монополиями, которые предоставляли основные и необходимые услуги. Тот факт, что их продукты и услуги недискреционно изолировали их от общих экономических условий, а также отсутствие конкуренции, давали им надежный доход. В ответ на отсутствие конкуренции эти фирмы передали функции регулирования тарифов органам власти.
Впрочем, ключевым вопросом для инвесторов является не более высокая стабильность дохода по акциям компаний, предоставляющих коммунальные услуги, по сравнению с другими компаниями, а возможность перевода таких стабильных доходов в более высокое вознаграждение по акциям. Простой способ исследования этого вопроса состоит в том, чтобы сравнить доходы по акциям предприятий, производящих коммунальные услуги, с доходами, получаемыми на рынке в целом. На рис. 5.1 показаны результаты такого сравнения.
Средние годовые доходы по компаниям, оказывающим коммунальные услуги, ниже средних годовых доходов на рынке в целом, но в отношении коммунальных акций это сравнение, возможно, не вполне безупречно. В конце концов, они менее подвержены риску, чем остальной рынок, и доходы, которые они дают, следует исправить на степень риска. На рис. 5.1 также сравниваются исправленные на риск доходы коммунальных акций с доходами по всему рынку. В этом сравнении коммунальные акции работают гораздо лучше, поскольку за последние 50 лет дали избыточный доход около 1,4% в год. Стоит отметить, что этот результат отражает результаты исследования по акциям с высоким дивидендным доходом (которые включают непропорциональное количество коммунальных акций), и многие предостережения об этой стратегии применимы и к данной. В частности, эта стратегия породила бы гораздо более значительные налоговые обязательства и потребовала бы гораздо большего временного горизонта, чтобы оправдать себя.
|
