Уроки для инвесторов
Самое сжатое описание, которое можно дать по поводу эффективности стратегии, основанной на выборе «хорошей компании», состоит в том, что вам следует покупать акции хороших компаний, которые (компании) не признаны рынком как таковые. Однако, принимая во внимание, что хорошие компании работают более эффективно, чем их конкуренты, и имеют более высокие финансовые результаты, как можно удержать в тайне ваше знание о них? Ответ, возможно, лежит в реакции рынка на краткосрочные события.
Во-первых, рынок иногда чересчур сильно реагирует на разочаровывающие новости от хороших компаний, даже если эта новость, возможно, и не имеет существенных долгосрочных последствий. Например, допустим, что Coca-Cola сообщает о несколько более низких доходах на акцию в результате изменения курса иностранных валют (более сильный доллар снижает стоимость иностранных поступлений), хотя в то же время сообщает о более сильных оперативных результатах (более высокая выручка, больше проданных товаров и т. д.). Если рыночная цена акций Coca-Cola после выхода этих данных резко падает, то это может означать сверхреакцию рынка, поскольку колебания обменного курса имеют тенденцию со временем сглаживаться. В такой момент вы можете купить пакет акций по рыночной цене до того, как она снова подскочит вверх.
Во-вторых, целые секторы или даже рынки могут снизить стоимость акций в ответ на плохую новость о нескольких компаниях в секторе или рынке. Например, в 2002 г. все энергетические компании потеряли значительную часть стоимости из-за катастрофических событий в некоторых из них (Enron или WorldCom). Если в этом секторе имеются энергетические компании с хорошим управлением, как это неизбежно бывает, вы сможете получить их акции по низкой цене, когда весь сектор испытывает временное падение цен. То же самое можно сказать о хорошо управляемых и отлично работающих компаниях на вновь возникших рынках, курс акций которых колеблется в результате политических и экономических беспорядков на уровне страны. Например, в 2002 г. исключительно хорошо функционировавшие бразильские компании потеряли от 40 до 50% своей стоимости вследствие ощущавшейся тогда в Бразилии неустойчивости. Вы могли бы нагрузить свой портфель этими акциями и получить выгоду от отскока цены в обратную сторону, пока остальные инвесторы осознают свою ошибку.
Чтобы создать себе портфель из акций хорошо управляемых компаний, мы предлагаем следующий комплекс фильтров.
1. ЭДС больше $50 млн: этот фильтр отсеет компании, которые прошли финансовый тест на получение избыточных доходов на капитал, вложенный в проекты.
2. Ранги своевременности, по Value Line, должны быть от 1 до 2: расширение рангов, чтобы фирмы с рангом 2 могли попасть в выборку, требуется потому, что только 99 фирм имеет ранг своевременности, равный 1. Это позволит вам сделать остальные фильтры гораздо более плотными.
3. Отношение цены к балансовой стоимости должно быть меньше 2,5: это ограничение устранит фирмы, акции которых торгуются при отношениях цены к балансовой стоимости, существенно более высоких, чем на остальном рынке.
4. Отношение цены к прибыли (Р/Е) должно быть ниже, чем текущее среднее по отрасли значение Р/Е: помимо поиска компаний, которые оценены разумно, вам следует обеспечить защиту снизу на случай, если ваша компания начнет двигаться в сторону средних показателей эффективности в секторе.
Выводы
Компании, которые хорошо управляются и хорошо работают, должны стоить больше, чем компании, не имеющие этих черт, но это не обязательно делает их хорошим объектом для вложений. Чтобы компания была хорошим объектом для вложения, вам следует покупать ее акции по правильной цене. Многое из того, что говорилось в этой главе, имело целью внедрить это в практику.
Что характеризует хорошую компанию? При наличии столь многих точек зрения, с которых вы можете рассматривать фирму – финансовая эффективность, корпоративное управление и т. п., – неудивительно, что разные эксперты имеют широко различающиеся списки компаний высокого качества. Принимая, что вы создаете составную меру оценки, которая взвешивает все эти факторы, вам потребуется упорно следовать этой мере и профильтровать множество компаний с целью найти разумную оценку стоимости их акций. Вам также понадобится осознать наличие долговременной тенденции изменения показателей компании в сторону средних значений по отрасли и защитить себя от этого явления.
|
