Суть истории
Выдвигались разные доводы в пользу инвестирования как в присоединяющие, так и в присоединяемые компании. Рассмотрим сначала аргументы, которые выдвигаются в пользу инвестирования в жадные до присоединений компании.
• Инвестируйте в мелкие компании, которые нашли путь к быстрому росту. В течение последних четырех десятилетий, и особенно в последнем десятилетии, компании типа WorldCom, Tyco и Cisco приняли стратегии, которые строились вокруг присоединений как средства ускоренного роста. WorldCom – небольшая телекоммуникационная компания – показала, что размер не обязательно должен считаться помехой, когда она в конце 1990-х гг. присоединила к себе MCI, которая была в несколько раз крупнее ее. Tyco приобретала компании в разных областях производства, быстро расширяя свой деловой комплекс и меняя его характер в течение того же периода. Компания Cisco прошла путь от малой фирмы в начале 1960-х гг. до кратковременного пребывания в роли крупнейшей компании в мире в 1999 г. с рыночной капитализацией почти в $500 млрд. В течение этого периода инвесторы всех этих компаний получили экстраординарные доходы на деньги, которые они в них вложили.
• Быстрый рост дешево стоит (по крайней мере, в бухгалтерских отчетах). Чтобы понять, почему инвесторов так влекло к приобретающим компаниям, вам следует начать, во-первых, с признания того факта, что большинству инвесторов нравится видеть прирост доходов и большинству из них все равно, происходит ли этот рост за счет внутренних вложений или за счет присоединения. Вы должны проследить эти действия, пока не поймете, как эти присоединения отражаются в бухгалтерских отчетах. Если бухгалтерские правила позволяют фирмам показывать пользу роста за счет присоединения в форме более высоких поступлений и доходов, но скрывать при этом (но крайней мере частично) затраты на присоединения, то не следует удивляться, что присоединяющие компании могут выглядеть вполне благопристойно но ряду бухгалтерских показателей (по крайней мере в финансовых отчетах). На протяжении нескольких десятилетий в Соединенных Штатах фирмам разрешалось использовать так называемый пулинг (т. е. слияние компаний без переоценки стоимости активов) для отражения присоединений, если они проходили квалификацию по ряду показателей. Если присоединение квалифицировалось как подходящее для пулинга, в бухгалтерском балансе показывалась только балансовая стоимость активов присоединенной компании, но не рыночная стоимость, представленная ценой приобретения. Так, если $10 млрд было уплачено за компанию с балансовой стоимостью $1млрд, новые активы были бы показаны в бухгалтерском балансе со стоимостью в $1млрд (балансовая стоимость), а лишние $9 млрд, которые были выплачены, в основном исчезли бы в сносках.
• Главный руководитель компании – гений. Одна из общих особенностей, которые вы найдете в приобретающих компаниях, – это выдающийся главный руководитель, обладающий даром самопродвижения, – на ум приходят Берни Эбберс в компании WorldCom, Денис Козловски в Tyco или Джек Уэлч в GE. Это дает нам вторую основную причину, которая часто представляется для инвесторов в пользу покупки этих компаний. Нам говорят, что эти топ-менеджеры, суть гении в этой игре в присоединения, часто способные приобретать компании по низким ценам и полностью изменить их для получения высоких доходов.
А что насчет инвестирования в присоединяемые компании? В конце концов реальный подъем цен, который вы видите при присоединениях, происходит скорее в присоединяемых компаниях, а не в приобретающих фирмах. Не удивительно, что инвестиционные стратегии, построенные вокруг присоединяемых фирм, как уверяют нас, нашли способы узнавания этих фирм еще до объявления о присоединении. Среди них можно назвать следующие.
• Частные источники информации: конечно, самый распространенный прием состоит в том, что частные (и надежные) источники дают информацию о предстоящем присоединении. Если эта информация верна, то она почти наверняка является противозаконной, поскольку любые лица, которые располагают этой информацией (служащие компании или инвестиционные банкиры, участвующие в этой сделке), были бы квалифицированы SEC как инсайдеры. Если бы это было не так, то вы просто бы подхватили еще один слух из циркулирующих на рынке.
• Аналитические модели: некоторые инвесторы доказывают, что для определения потенциальных объектов присоединения вы можете применить аналитические устройства или метрики. Эти метрики могут варьировать от внезапного увеличения объема сделок (указывая, что некто накапливает большое количество акций в компании) до некоторых основных показателей (низкое значение отношения Р/Е или плохое управление). Хотя не каждый потенциальный объект для присоединения будет фактически присоединен, вы все же можете получить высокие доходы, даже если малая часть тех фирм, в которые вы инвестировали, будет присоединена.
Другие инвесторы довольствуются менее амбициозной стратегией инвестирования в компании после того, как они становятся объектами для присоединения, надеясь заработать деньги после окончательного установления цены трансакции или в результате аукционной войны (между двумя компаниями-покупателями).
|
