4.4.3. Индексы и рейтинги
Если влияние нефтяных цен на стоимость российских акций вполне понятно и не требует подробных объяснений, особенно когда речь идет об акциях нефтяных компаний, то влияние на наш рынок иностранных фондовых индексов является более косвенным, хотя и не менее значимым. Каждая уважающая себя страна имеет собственный фондовый индекс, оценивающий состояние конкретного рынка в целом. Фондовый индекс представляет собой среднее значение курсовой стоимости акций определенных компаний, которые, с точки зрения составителей индекса, служат наиболее точным барометром текущей рыночной ситуации. При этом на практике применяются различные способы расчета индексов. По данным агентства Dow Jones, в мире насчитывается уже более 2000 различных индексов. Но в любом случае, будь это взвешенный или невзвешенный, среднеарифметически или среднегеометрически рассчитанный индекс, он всегда определяется на основе стоимости самых влиятельных акций различных экономических отраслей, обращающихся на рынке этой страны. Некоторые особо уважающие себя страны с развитыми рынками имеют сразу несколько основных индексов. В состав индекса может входить разное количество акций различных эмитентов. Именно фондовый индекс страны аналитики считают основным интегрированным критерием для оценки общей ситуации на соответствующем рынке ценных бумаг. Точнее говоря, даже не сам индекс, а динамику его изменения. При этом особое внимание уделяется индексам рынков развитых стран. Во-первых, потому что развитые рынки имеют множество прямых торговых связей с другими рынками, во-вторых, эти индексы позволяют судить о здоровье мировой экономики в целом. Поэтому негативная динамика ведущих индексов обычно производит гнетущее впечатление на зависимые развивающиеся рынки. Позитивная динамика позволяет надеяться на экономический рост в развитых странах, повышение потребительского спроса, который в свою очередь дергает вверх за связующие ниточки, ведущие к рынкам менее развитых стран.
К ведущим индексам обычно относят: американские индексы – старейший, впервые опубликованный 3 июля 1884 г., индекс Доу Джонса (DJI-30); Насдак (NASDAQ-100); Стандарт энд Пур (S&P-500); английский Футси (FTSI-100); немецкий Дакс (DAX-30) и японский Никкей (Nikkei-225). Цифры, стоящие после буквенного обозначения индекса, говорят о количестве входящих в данный индекс акций различных компаний. Фондовые индексы имеют множество практических применений:
• индексы позволяют в любой момент времени получить оперативную сводную оценку текущего самочувствия рынка;
• именно с фондовым индексом чаще всего сравнивают прибыль, получаемую различными паевыми инвестиционными фондами (ПИФ) для определения того, насколько успешно в конкретный период времени вели дела управляющие фонда. При этом если прирост полученной прибыли ПИФа просто соответствует увеличению индекса, то такой результат считается достаточно хорошим;
• структура индекса в некоторых случаях применяется как эталон для создания инвестиционного портфеля (индексный портфель);
• индекс – это индикатор «здоровья» не только фондового рынка страны, но и ее экономики. Рост индекса свидетельствует об общем экономическом росте, что, как уже было сказано ранее, влияет на решения инвесторов относительно привлекательности ценных бумаг данной страны. Для этой цели собственные индексы рассчитывают крупные инвестиционные компании. Например, весьма популярен среди инвесторов индекс привлекательности по странам и по регионам компании «Morgan Stanley Capital International» (MSCI), который рассчитывается с 1969 г. и в настоящее время охватывает 1400 эмитентов в 23 странах с развивающимися рынками. Влияние этого индекса на наш рынок можно проиллюстрировать недавним примером: включение акций «Сбербанка» в индекс MSCI в мае 2004 г. тут же привело к росту акций этого эмитента на 15%;
• кроме своего прямого назначения, примерно с 70-х гг. XX в. индексы в виде фьючерсов и опционов и сами стали являться предметом биржевой игры. Фондовые индексы в этом случае выступают как отдельная, независимая производная ценная бумага. По котировкам значений индексов проводятся торги, продаются опционы и фьючерсные контракты. Это позволяет трейдерам проводить операции хеджирования (страхования) сделок с акциями, когда риск неожиданных изменений котировок одной ценной бумаги защищен стабильностью сводной цены множества бумаг, входящих в состав индекса.
На фондовом рынке России собственные индексы стали рассчитываться с 1994 г. Первыми из них были индекс инвестиционного банка CS First Boston – ROS-30 и индекс агентства «Скейт Пресс». Затем появились индексы АК&М и индекс РТС-Интерфакс. И, наконец, в Российской Торговой Системе (РТС) был создан фондовый индекс, пользующийся в настоящее время наибольшей популярностью и включающий в себя акции 42-х эмитентов. Считается, что именно этот индекс наиболее точно отражает ситуацию на российском рынке. Однако и к нему возникает все больше претензий. Дело в том, что расчет данного индекса ведется исходя из капитализации входящих в него компаний. То есть изменению стоимости акций компании, имеющей большую капитализацию (на данный момент наибольшую капитализацию на нашем рынке имеет компания ЮКОС), придается большее значение, чем изменению стоимости даже таких популярных акций, как РАО «ЕЭС», но имеющих меньшую капитализацию. Вызывает трудности и сопоставление значений данного индекса в исторической перспективе. При расчете индекса учитываются долларовые цены акций, а доллар 1997, 2001 и 2003 гг. представляет собой, как говорят в Одессе, три значительные разницы.
Более субъективными, но при этом и более влиятельными аналитическими показателями являются рейтинги. Они составляются различными специализированными рейтинговыми агентствами, оценивающими возможности исполнения заемщиками (государствами или частными компаниями) своих финансовых обязательств. Самыми известными и авторитетными из этих агентств являются Standard& Poor's, Moody's Investors Service и Fitch IBCA. Рейтинги составляются специалистами этих агентств на основе многочисленных экономических показателей и могут относиться как к обязательствам конкретных компаний, так и к комплексу ценных бумаг целой страны. В случае, когда речь идет о кредитном (суверенном) рейтинге страны, специалисты рейтинговых агентств учитывают не только внутри- и внешне-экономические, но и политические риски. При этом методики разных агентств, хотя и имеют много общего, но все-таки различаются, поэтому одна и та же страна (компания) может иметь различный рейтинг по версии различных агентств. Например, агентство S&P при присвоении суверенных рейтингов славится своим особым вниманием к политическим рискам и инфляции – у этого агентства практически невозможно получить инвестиционный рейтинг при инфляции выше 25%. При присвоении рейтинга конкретной корпорации основное внимание уделяется структуре собственности, отношению менеджмента к акционерам и кредиторам, уровню финансовой прозрачности и деятельности топ-менеджеров компании. Один из управляющих S&P так охарактеризовал деятельность своего агентства: «Годовой отчет (компании) составляет скелет анализа, но мы обеспечиваем себе доступ и к мясу. Поэтому мы способны достигнуть гораздо большего понимания кредитоспособности компании, чем это возможно при использовании лишь открытых источников информации».
Рейтинги, присваиваемые этими «мясниками», являются очень важным показателем, так как именно на эти рейтинги обращают внимание крупные инвестиционные фонды, принимая решения об увеличении или уменьшении в своих портфелях доли бумаг той или иной страны. Более того, в некоторых случаях правила инвестиционных фондов прямо запрещают использовать деньги вкладчиков для покупки ценных бумаг, имеющих рейтинг ниже определенного (обычно инвестиционного) уровня. Теоретически рейтинг касается надежности долговых обязательств субъекта исследования, но глубина его изучения специалистами при присвоении рейтинга, а также тот факт, что именно на основе этого рейтинга определяется ставка и размер кредита, который могут предоставить этому субъекту западные банки, в итоге напрямую влияет на стоимость его акций. Особенно это касается развивающихся рынков, к которым относят и российский рынок. Поэтому, изменение рейтинга определенных акций фактически является 100% гарантией соответствующего изменения цены этих акций. Особое значение придается присваиваемому агентствами суверенному долгосрочному рейтингу в иностранной валюте, поскольку рейтинг ценных бумаг, выпущенных в данной стране, как правило, не может быть выше рейтинга самой страны. На начало 2004 г. рейтинговая таблица основных агентств для инвестиционной группы «В», к которой на данный момент относится и Россия, выглядит следующим образом:
Здесь приведена не вся таблица, а лишь та ее часть, которая имеет непосредственное отношение к сегодняшнему рейтингу нашей страны (жирным выделены значения долгосрочного суверенного рейтинга в иностранной валюте, присвоенные России различными агентствами на 1.02.2004 г.). Надо заметить, что агентство Moody's традиционно оптимистичнее своих коллег оценивает экономическую ситуацию в нашей стране. Верхняя часть таблицы, содержащая высшие рейтинги (не представленная здесь), в которую стремится попасть рынок любой страны, выглядит подобным же образом, но с литерой «А». Кроме этого, существует такое понятие, как «прогноз изменения рейтинга». То есть любой текущий рейтинг может пребывать еще и в трех различных состояниях прогноза его изменения: «негативный», «стабильный» и «позитивный». Соответственно даже неизменность рейтинга при изменении состояния его прогноза, например, со «стабильного» на «позитивный» может довольно сильно всколыхнуть фондовый рынок.
Поскольку кредитные рейтинги меняются достаточно редко, то ежедневным выражением стоимости долгов разных стран служат котировки их долгосрочных облигаций. Исследования аналитиков показали, что именно эти котировки отражают наибольшую корреляцию с изменениями значений индекса российских акций.
Еще раз заметим, что в последнее время все больше проявляется тенденция ослабления влияния мировых индексов на наш рынок. Даже наоборот, все чаще возникают ситуации, когда наиболее сильный рост наш рынок показывает именно в противовес рынку американскому. Однако пока эти явления наблюдаются только при сильных трендовых движениях нашего рынка, когда лежащая перед рынком дорога хорошо видна трейдерам без всяких знаков и указателей. В менее же ясные дни наш рынок по-прежнему предпочитает ориентироваться по приборам, показывающим направление и скорость движения более мощных коллег.
|
