Продажа опционов
Английское название продавцов опционов «writer» (букв, «клерк» или «стряпчий») вошло в обиход, когда вторичный рынок опционов только создавался и положения каждого нового заключаемого контракта тщательно расписывались. Сегодня опционами торгуют по стандартным правилам, но термин сохранился до сих пор.
Предлагая опцион, продавец в первую очередь рассчитывает получить дополнительный доход в виде премии, уплаченной покупателем. Иногда эта премия просто вносит свой вклад в общую доходность портфеля продавца. В других случаях она служит компенсацией неблагоприятного изменения цены акций, лежащих в основе опциона, но эта компенсация, разумеется, не превышает суммы премии.
Предположим, что держатель 50-долларовых акций компании CDE продает опцион «колл» на них за премию, равную 5. Если цена акций не изменится до истечения срока опциона, продавец опциона сможет записать премию в свой дополнительный доход. Если же акция подорожает, она может быть востребована покупателем опциона, а это означает, что продавец опциона фактически продает эти акции по цене 55 долл.
Таким образом, максимальная прибыль продавца опциона сводится к сумме премии.
Премия также служит инструментом хеджирования (страхования) риска снижения цены акции до 45 долл. Если акция понижается на величину большую, чем полученная премия, продавец опциона терпит убыток. Очевидно, что продажа «покрытых» опционов «колл» повышает общую доходность портфеля только в том случае, если цена акций, лежащих в его основе, не увеличивается и не снижается на величину большую, чем премия.
Если покупка опционов в каждом случае подразумевает оплату наличными, то продажа опционов связана с более сложной бухгалтерией. Опционы продаются в основном через гарантийный счет. Они могут продаваться с покрытием или без него. Покрытие опциона «колл» означает, что продавец депонирует у брокера точно такое количество акций, лежащих в основе опциона, какое будет продано в случае его исполнения. При исполнении покрытого опциона его продавец по своему выбору либо поставит депонированные акции, либо купит для поставки такие же акции на открытом рынке. Последний вариант могут предпочесть те продавцы опционов, которые ранее купили акции, положенные в основу опциона, по невысокой цене, с тем чтобы теперь не платить высокий налог на прирост капитала.
«Голый» (непокрытый) опцион «колл» (продаваемый с обеспечением наличными деньгами) можно продать только через гарантийный счет. В подобной ситуации брокер требует, чтобы в его распоряжении всегда имелась сумма денег продавца опциона, достаточная для покупки акций на открытом рынке в случае исполнения опциона. Опцион «пут» считается покрытым, только когда он компенсирован «акция на акцию» длинной позицией другого опциона «пут» с такой же или более высокой ценой исполнения. Требования обеспечения маржи для продажи непокрытых опционов «пут» и «колл» одинаковы. При каждом использовании гарантийного счета продавцу опциона следует рассчитывать окончательную доходность опционной сделки, основываясь на сумме депонированных денег.
Продажа «голого» опциона «колл» связана с гораздо более высоким риском, нежели продажа покрытого опциона. Если цена акций не меняется или снижается, «голый» опцион «колл» может принести хорошую доходность вклада на гарантийном счете. Но в случае роста акций продавцу придется из своего кармана оплатить каждый пункт повышения их цены, превышающий сумму полученной премии. Убытки продавца непокрытого опциона «колл», как и продавца акций «в короткую», теоретически не ограничены.
Некоторые продавцы опционов, стремясь повысить свой доход от премий, используют комбинации опционов «пут» и «колл». Этот метод торговли известен также как «вариативное хеджирование». На одну сотню имеющихся у него акций отдельного наименования хеджер продает несколько опционов. Например, инвестор, имеющий 100 акций компании EFG ценой 40 долл. каждая, продает на них три опциона «колл». Премия за каждый опцион равна 4, и, таким образом, общий доход от премий – 12. По определению, один опцион является покрытым, а два «голыми». Суммарная премия может компенсировать значительное снижение имеющихся у инвестора акций – до 28 долл. Однако если цена акции повышается, то каждый пункт роста выше 46 долл. означает увеличение убытка хеджера на 2 долл. до тех пор, пока опционы не будут наконец исполнены. При цене 46 долл. премия 12 долл. компенсирует 6 долл. прироста цены каждой акции, лежащей в основе каждого «голого» опциона.
Таким образом, при вариативном хеджировании существует 2 точки (цены) безубыточности, и при любой цене между ними хеджер получает прибыль. В данном примере высший и низший уровни безубыточности составляют 28 и 46 долл. соответственно. Каждый дополнительный проданный опцион отодвигает нижнюю границу безубыточности, но в то же время снижает верхнюю. Продавец получает более высокий доход от премий, но также подвергается большему риску, связанному с продажей непокрытых опционов «колл». Из-за этого повышенного риска в сочетании со сложностью прогноза краткосрочных колебаний цен продажа «голых» опционов «колл» едва ли оправданна. Даже при 100%-ной уверенности в понижении цен на акции продажа таких опционов является далеко не самым лучшим способом использовать предполагаемое понижение к своей выгоде. Короткая продажа акций или покупка опциона «пут» принесет гораздо большую прибыль при резком снижении акции, поскольку прибыль продавца опциона всегда ограничена суммой полученной премии.
Любой продавец может в любой момент прикупить равнозначный опцион для закрытия своей позиции, а не ждать истечения срока опциона. Например, покрытый опцион «колл» на акции компании GHI ценой 50 долл. был продан с премией, равной 5. Цена акций, лежащих в основе этого опциона, которые продавец приобрел по 50 долл., повышается до 55 долл., а премия до 7. Если акция, предположительно, будет расти и дальше, продавец опциона может купить такой же опцион с премией, равной 7. Закрытие «короткой» позиции приведет к убытку от опционной сделки в размере 2 долл., но сохранит 5долл. нереализованного прироста капитала от роста курсовой стоимости акций и возможность получения еще большей прибыли, если акция будет расти в цене, как ожидается.
Продавцы опционов «пут», как и продавцы опционов «колл», рассчитывают обратить получаемую премию в дополнительный доход. Поскольку продавцы опционов «пут» принимают обязательства купить, а не продать акции, контракты, предлагаемые ими, «не покрыты» акциями, как в случае с опционами «колл». Несмотря на описанную выше возможность продажи покрытых опционов «пут», такие контракты в основном продаются без покрытия акциями, но под обеспечение деньгами. Фактически, если два опциона «пут» и «колл» имеют одинаковые премии, цены исполнения и сроки, максимальные риски и выгоды продавцов обоих опционов после их продажи будут равны. При исполнении опционов премия, получаемая продавцом опциона «пут», снижает цену покупки акций точно так же, как премия от продажи покрытого опциона «колл» является частью выручки от продажи.
Продажа опционов «пут», как и опционов «колл», приносит продавцу наибольшую отдачу когда цена акций, лежащих в его основе, не уменьшается и не увеличивается на величину, превышающую премию.
|
