Главная Виды бирж Крупнейшие фондовые биржи Торгуемые инструменты Торговые стратегии Лучшие брокеры
Лучший Форекс-брокер Альпари
МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

В этой книге – здравый смысл, житейская мудрость и ключ к постоянному опережению рынка средним инвестором. Именно поэтому стремящиеся к успеху опционные трейдеры, институциональные инвесторы и портфельные менеджеры сделали книгу «Опционы в качестве стратегических инвестиций» бестселлером. Теперь Лоренс Дж. МакМиллан, ведущий в США эксперт в области опционов, написал свое новое руководство по стратегиям опционной торговли.

Какой  Форекс-брокер  лучше?          Альпари          NPBFX          ForexClub          Сделайте  свой выбор!

Анализ

Обсудим теоретические аспекты действий, возможных в ситуации, когда только что обнаружен потенциал воздействия действительно высокого опционного объема. Затем разберем некоторые особенности (и проблемы), связанные с применением данной теории. Наш опыт свидетельствует: исследования заслуживают лишь ситуации, в которых сегодняшний общий объем опционной торговли как минимум в два раза превышает «средний» опционный объем. В тех случаях, когда опционный рынок торгуется очень активно, желательно еще большее соотношение. Как только выявлена одна из таких высокообъемных ситуаций, надо проделать определенную дополнительную работу.

Необходимо отделить ситуации, в которых опционный объем связан с неспекулятивными факторами, например, такими как арбитраж. В отдельно взятый день можно обнаружить от 40 до 60 различных акций, опционный объем по которым в данную торговую сессию в два раза (как минимум) превышает средний. Ежемесячно, по мере приближения к дате истечения, число таких акций может превысить 100. На самом деле, лишь малая их часть имеет действительно спекулятивный опционный объем. Остальные акции после тщательного анализа можно исключить из рассмотрения. Исследование данных обстоятельств может потребовать достаточно много времени и в определенной степени может быть облегчено использованием компьютера. Тем не менее, годы опыта подсказывают: нельзя доверять компьютеру сортировку слишком большого числа ситуаций. Придется слишком сильно раскаиваться в своем решении, если пропустите хотя бы одно 20-пунктовое поглощение лишь из-за того, что пытались ежедневно сэкономить на анализе пару минут.


Знаете ли Вы, что: таким широким разнообразием инвестиционных возможностей, какое предоставляет компания Альпари, не может больше похвастаться ни один Форекс-брокер.


Единый просмотр (screen) позволяет увидеть, не сконцентрирована ли слишком большая часть общего опционного объема на некоторых опционах. Если почти весь опционный объем сконцентрирован на одной серии (то есть лишь на одном опционе ком ми лишь на одном путе), маловероятно, что с данной акцией происходит что-нибудь особенное. Например, если большая часть общего объема представлена опционом колл одной серии, весьма вероятно, что некоторый финансовый институт выполняет продажу этих опционов против имеющихся у него акций. Подобное выписывание опционов обычно выполняется в одно время (разом) и должно появиться на ленте в качестве блочной продажи (block sale). Если у вас есть доступ к информации о времени и объемах продаж опционов, вы должны сразу заметить данный факт. С другой стороны, если большая часть объема соответствует одной из серий опционов пут, скорее всего, финансовый институт купил блок пулов для защиты вложений в базовую акцию. В любом случае, данная сделка, независимо от того, во сколько раз величина ее объема превышает средний объем, не имеет ничего общего с предполагаемыми корпоративными событиями. Таким образом, данную ситуацию следует отвергнуть как не представляющую никакой торговой жизнеспособности.

Данная ситуация достаточно обычная, причем настолько рядовая, что наблюдается почти каждый день. Например: допустим, что общий опционный объем по опционам на акцию XYZ 1385 контрактов, в то время как средний опционный объем в то время был всего лишь 250 контрактов в день. Данная ситуация должна быть показана компьютером при первичной сортировке. Предположим, в тот день акция закрылась по 35. При дальнейшем анализе мы обнаруживаем такой расклад по данному опционному объему:

Таким образом, похоже, произошла блочная сделка объемом 1300 или более контрактов даже несмотря на значительность общего объема в 1385 контрактов, поскольку средний объем был всего 250 контрактов. Мы говорим о прохождении блочной сделки, потому что значительный объем представлен только одной серией: Сентябрь-35-колл. В самом деле, если вычесть из объема данную блочную сделку, часто можно получить ситуацию, в которой дневной опционный объем оказывается ниже среднего.

Если опционный объем сконцентрирован преимущественно на одной серии, но по ленте невозможно выявить (время и объем продаж опционных контрактов) наличие блочной сделки, вероятно, ситуация по-прежнему не заслуживает внимания. Мои ощущения таковы: если публика (включает неизвестных трейдеров, обладающих инсайдерской информацией) выходит на рынок и многократно покупает одну опционную серию, маркет-мейкеры прекращают продавать им эти опционы. По определению, маркет-мейкеры избегают риска. Если можно, они пытаются получать свою прибыль покупкой по цене покупателя (по цене бид) и продажи по цене продавца (по цене аск). Если им удается проделывать это многократно и каждый вечер уходить домой «разряженными» («flat»), то они будут вполне удовлетворены. Когда по одной серии возникает большой спрос, маркет-мейкеры не могут остаться на конец дня без открытых позиций. Им необходимо хеджироваться покупкой других опционов для частичного покрытия риска по тем опционам, которые они продают публике. Когда приходится так поступать, высокий опционный объем распространяется не только на данную серию, покупаемую спекулянтами, но и на другие месяцы и цены исполнения. Эта сигнальная «картина» то, что мы ищем для определения настоящей спекулятивной ситуации. Вскоре мы приведем несколько таких примеров. А сейчас достаточно подчеркнуть: если почти весь опционный объем сконцентрирован на одной серии, шансы на выявление настоящей спекулятивной позиции очень невелики (заметьте, мы не говорим, что таких шансов совсем нет).

В любом правиле всегда есть исключения, и их можно применить к правилу фильтрации по концентрации объема в случаях с акциями с низкими ценами (low-priced). Если акция продается по цене менее $5 за единицу, вполне вероятно: 5-долларовая цена исполнения единственная для опционов, торгующихся на нее. Более того, поскольку можно справедливо предположить, что такой низкий уровень цены мог быть вызван снижением данной акции в течение некоторого времени, вполне вероятна очень малая активность по данным опционам. В этом случае предложений о продаже среднесрочных или долгосрочных опционов на данную акцию может не быть вообще. Таким образом, если «инсайдеры» приходят, чтобы купить опционы у маркет-мейкеров, последним, возможно, просто некуда пойти, чтобы приобрести другие опционы (конечно, они всегда могут использовать акции для покрытия рисков, но их покупка или продажа должны осуществляться небольшими частями, и отследить это тяжело). Таким образом, к концу дня почти весь опционный объем может оказаться сконцентрированным на одной серии, поскольку эта серия практически единственная, доступная для торговли.

Предположим, что XYZ 4-долларовая акция, и некоторое время она снижалась до данного уровня. Опционная биржа может даже рассматривать вопрос об исключении данной бумаги из листинга. Когда-то ценами исполнения опционов на данную акцию были 15,12 1/2,10 и 7 1/2, но в настоящий момент все они исключены из листинга из-за отсутствия открытого интереса. Предположим, идет июнь, и единственные опционы на XYZ, доступные для торговли, Июль-5, Август-5 и Октябрь-5.

Инсайдер хочет купить опционы на XYZ, потому что знает, что компания собирается объявить о заключении крупного контракта. Это подстегнет рынок и вызовет рост цены на акцию. Сначала инсайдер пытается купить Июль-5-колл, и маркет-мейкеры продают ему несколько сот контрактов, прежде чем начинают понимать, насколько крупный данный покупатель. Так как данная акция малоликвидная, крупных предложений на продажу нет ни по Август-5-колл, ни по Октябрь-5-колл. В самом деле, те же самые маркет-мейкеры не будут продавать эти же опционы колл. В конечном счете, им придется в качестве хеджа покупать акции. К этому моменту, вероятно, инсайдер тоже уже покупает акции, поскольку большее количество опционов колл маркет-мейкеры ему не продадут.

Конечный результат – мы имеем явно спекулятивную ситуацию. Но к концу дня почти весь опционный объем сконцентрирован на одной серии – Июль-5-колл. Данная акция – желаемая для искателей опционного объема, но они «отфильтруют» себя от данных ситуаций, если слепо применяют фильтр, отбрасывающий все ситуации с концентрацией опционного объема преимущественно на одной серии.

Другая возможная причина крупного повышения объема – исполнение спрэдовой сделки. Существуют опционные стратеги, оперирующие достаточно большими суммами денег, иногда создающие крупные спрэды – пропорциональные, вертикальные или комбинации. Опять же, данный тип торговли не имеет никакого отношения к прогнозированию корпоративных событий, и его тоже следует отфильтровывать. Таким образом, если почти весь опционный объем сконцентрирован всего на двух сериях, особенно если эти две серии имеют приблизительно равные объемы, то снова настоящая спекулятивная ситуация маловероятна.

Предположим, XYZ торгуется по 50, и мы заметили следующую опционную активность в конце торгового дня.

На первый взгляд, данный день кажется с огромным опционным объемом, поскольку 865 контрактов во много раз превышают средний объем, равный 100 контрактам. Однако большая часть объема приходилась всего на две серии: Февраль-50-колл и Февраль-55-кодч. Это похоже на спрэд, построенный неспекулятивным трейдером. Основываясь на этом заключении, следует исключить эту акцию из дальнейшего рассмотрения в качестве кандидата для торговли в данный день.

Другое «правило» фильтрации позволяет избавиться от арбитражных ситуаций. Арбитражер, исполняющий конверсионный (conversion) или реверсивный (reversal) арбитраж, занимает позицию, эквивалентную базовой акции. Этот тип сделки подробно обсуждался для некоторых случаев другого применения в Главе 3: покупка колл-опционов и продажа пут-опционов с одинаковыми условиями эквивалентны длинной позиции по акции. Если имел место крупный арбитраж, повышенный объем есть только в одной серии (по опционам пут и колл с одинаковыми условиями). При большой концентрации опционного объема в серии можно игнорировать данную ситуацию, исключив из списка имеющих какую-либо значимость ситуаций при прогнозировании в рассматриваемом ракурсе.

На этот раз предположим, что XYZ торгуется по 40 при следующем опционном объеме:

Вероятно, снова надо отбросить данную ситуацию: похоже, что объем по Март-45-колл и Март-45-пут часть арбитража (или позиции, эквивалентной базовой акции, описанной в Главе 2).

Далее можно применить дополнительные фильтры. Например, если инсайдеры осуществляют покупку, значительную часть опционного объема представляют опционы около- или “вне денег”. Запомните, они обычно пытаются использовать эффект рычага: купить по возможности самые дешевые опционы. Таким образом, если вы наблюдаете представление большей части дневного объема опционами, находящимися глубоко “в деньгах”, можно обоснованно заключить: данную ситуацию лучше исключить из рассмотрения.

Предположим, XYZ торгуется по 48, и опционный объем, составляющий 1000 контрактов, высокий по сравнению со средним объемом в 250 контрактов. Однако распределение опционного объема выглядит следующим образом:

Здесь 80% объема приходится на опционы “в деньгах” на 8 или 13 пунктов. Если бы покупка опционов колл выполнялась спекулянтами, обладающими некоторой инсайдерской информацией, они бы предпочли воспользоваться левереджем. Скорее всего, они покупали бы Сентябрь-50-колл и Сентябрь-45-колл, прежде чем стали бы приобретать более дорогие опционы колл “в деньгах”.

Бесспорно, можно получить некоторый финансовый рычаг при владении опционом колл, стоящим 8 1/2 доллара или 13 долларов, по сравнению с 48-долларовой акцией. Но эти опционные контракты вряд ли могли бы привлечь внимание в первую очередь при наличии инсайдерской информации. Таким образом, следует заключить, что данный опционный объем не предсказывает никаких корпоративных событий. Более вероятно осуществление каким-либо институциональным или арбитражным трейдером квази-арбитража, спрэда глубоко “в деньгах” или стратегии выписывания покрытого опциона.

У этого фильтра тоже есть исключение, включающее в себя оценку пут-опционов. Существует стратегия, применяемая некоторыми очень крупными трейдерами для получения короткой позиции по акции достаточно простым способом. Предположим, в вашем распоряжении большое количество капитала, и вы знаете: вот-вот должны появиться некоторые плохие новости по какой-то акции. Или, возможно, акция уже торгуется с понижением, и у вас появилась озабоченность отсутствием тика вверх, необходимого для короткой продажи данной бумаги. Нет проблем. Если бы вы смогли просто купить блок акций и одновременно приобрести некоторое количество опционов пут по паритету, ваша проблема была бы решена. Почему? Потому что тогда стала бы доступной продажа на открытом рынке вашей акции, по которой открыта длинная позиция, так небрежно и быстро, как вам угодно. Это оставило бы вас только с длинными опционами пут, конечно, растущими в цене по мере того, как вы давите акцию вниз своими продажами. После завершения продажи длинных акций, вполне вероятно, в панические продажи вовлекутся другие держатели этой акции. Они обеспечат еще более сильное проталкивание цены вниз, повышающее стоимость ваших путов. Наконец, при желании можно исполнить имеющиеся у вас опционы пут, чтобы встать в короткую позицию. Но на самом деле в этом уже не будет никакой необходимости.

Вы можете сказать, что все это звучит хорошо и красиво, но как мог данный трейдер с такой легкостью просто купить акции и опционы пут в таком большом количестве? Ответ состоит в том, что другую сторону данной сделки займет арбитражер, причем только для того, чтобы заработать проценты на кредитовый баланс, генерируемый продажей акции и продажей путов. В конечном счете, когда спекулятивный трейдер исполняет данные путы, арбитражер получит уведомление об исполнении опционов и его позиция окажется закрытой.

Данный пример состоит из двух частей. Первая показывает арбитраж, а вторая демонстрирует, как данная ситуация выглядит со стороны трейдера, отслеживающего опционный объем. Предположим, идет начало июля и XYZ продается по 22, а инсайдер знает, что на подходе новости о плохих прибылях. Он покупает некоторое число опционов пут “вне денег”, и на Уолл-стрите начинают циркулировать негативные слухи. Крупный агрессивный трейдер подхватывает ветер слухов и тоже решает нажиться на данной ситуации.

Крупный трейдер звонит арбитражеру и спрашивает, не мог бы тот продать акции (коротко) и продать ему Июль-30-пут. Арбитражер отвечает, что мог бы при условии возможности занять эти акции. Сверка с департаментом заимствования акций показывает, что 60000 акций данной компании могут быть заимствованы. Таким образом, следующая сделка происходит посредством проведения двух блочных сделок. Причем сделка с акциями обычно исполняется на региональной фондовой бирже, а сделка с опционами – на опционной бирже.

До тех пор, пока арбитражер стоит в этой позиции, он зарабатывает проценты на S1800000. Его риск в том, что акция может подняться выше 30, и обратный выкуп его позиции будет стоить ему более чем $1800000. Но крупный трейдер молчаливо заверит арбитражера, что путы будут исполнены прежде, чем это случится. Заметьте, после исполнения данных путов позиция арбитражера будет полностью закрыта: исполнение опциона пут неразрывно связано с выпуском уведомления об его исполнении, то есть арбитражер покупает акции – 60000 ценных бумаг по 30.

Тем временем крупный трейдер начинает продавать 60000 акций, по которым он в длинной позиции на открытом рынке. Он «загоняет» акцию вниз до тех пор, пока не вытянет на рынок других крупных продавцов. Затем арбитражер покупает 60000 ценных бумаг с хорошей прибылью (от опционных позиций), исполняет свои путы и закрывает свою длинную позицию и позицию арбитражера. Все это может происходить в течение одного дня или занимать чуть большее время. Существуют небольшие вариации последовательности действий. Крупный трейдер осуществляет их после создания арбитражной позиции, но конечный результат одинаков – акция идет вниз.

Теперь предположим, что вы независимо отслеживаете опционный объем XYZ в тот первый день и замечаете проведенную сделку на 850 контрактов, в то время как средний объем составлял всего 250 контрактов. Далее, эти контракты в большинстве своем опционы пут, но распределены следующим образом:

Если бы вы слепо применили данный фильтр в отношении опционов “в деньгах”, то проигнорировали бы данную ситуацию, но, поскольку здесь задействованы путы, необходим более пристальный взгляд. Если акция начала «сливаться», по всей вероятности, вам следует купить себе некоторое количество опционов пут, и вы будете абсолютно уверены в том, что купивший эти 600 опционов пут “в деньгах” «прессует» данную акцию, а у вас есть возможность прибыльно прокатиться у него на хвосте.

Последний важный фильтр, обычно используемый для анализа, касается даты истечения опционов с высоким объемом торговли – ближнесрочных или дальнесрочных. Опять же, по причине левереджа спекулянты, обладающие инсайдерской информацией, купят ближнесрочные опционы (при условии, что они не слишком ближнесрочные), поскольку они дешевле по цене и, как правило, наиболее ликвидны. Единственное исключение – когда самые ближнесрочные опционы должны истечь через несколько дней. По этой причине большая часть объема может передвинуться на месяц вперед, перейдя на следующий контракт. Однако если большая часть объема сконцентрирована на дальнесрочных контрактах, можно заподозрить, что институциональные инвесторы выписывают покрытые опционы колл. Они часто предпочитают надписывать колл-опционы за несколько месяцев до истечения или покупать в качестве защиты среднесрочные путы.

Как упоминалось ранее, приближение пятницы истечения может вызвать рост опционного объема по многим акциям, поскольку многие опционные трейдеры либо закрывают свои позиции, либо перекладывают (роллируют) их на следующий месяц. Эти действия тоже не могут быть индикатором спекулятивной активности при нормальном ходе событий. Конечно, такие действия будут высвечиваться при первоначальном тестировании в момент поиска акций, дневной объем опционной торговли которых как минимум в два раза превышает средний объем.

Большинство опционных трейдеров, имеющих позиции по истекающим опционам, будут ждать почти до последнего торгового дня – третьей пятницы месяца, прежде чем закрывать свои позиции, хотя некоторая активность, связанная с истечением, начинается в среду и возрастает в четверг. Таким образом, наблюдатель опционного объема при использовании своих фильтров должен допускать этот потенциальный рост активности. В саму пятницу истечения можно буквально игнорировать всю торговлю истекающими опционами, как не имеющую никакого отношения к спекуляциям. К тому же некоторая часть опционного объема следующего месяца, соответствующая позициям, роллированным ранее на более поздние месяцы, тоже не относится к спекуляциям.

В четверг перед истечением те же самые утверждения справедливы в еще большей степени, хотя и было несколько случаев за всю историю биржевых опционов, когда поглощения происходили в пятницу истечения. Один из таких примеров – компания Gerber, чья история рассказана в Главе 1. Другой случай произошел в 1987 году.

Опционы Farmer’s Group торговались крайне активно в течение всего четверга перед истечением. Более того, значительная часть этого объема была представлена опционами, истекающими на следующий день. В саму пятницу истечения опционный объем продолжал оставаться высоким. Со страшной скоростью распространялись слухи, что надвигается поглощение данной страховой компании. Однако к моменту, когда рынок акций закрылся, новостей о слиянии не поступило. Более того, когда наступило время отправлять уведомления об исполнении, никаких новостей все еще не было. Тем не менее, вскоре после исчезновения возможности исполнить опционы вышла новость о крупном поглощении. Таким образом, чтобы «отловить» данную ситуацию, необходимо было отслеживать объем четверга по истекающим опционам.

Итак, можно игнорировать большую часть объема по опционам, истекающим через два или три дня, как не имеющего отношения к спекуляциям, а связанного с истечением, но было бы ошибкой относиться к этому догматично и говорить, что весь такой объем можно игнорировать. По мере приближения даты истечения вселенная, которую вам надо фильтровать, становится все больше и больше, и сам процесс фильтрации, скорее, искусством, чем наукой. Мой общий принцип гласит: вблизи истечения следует отбрасывать любую ситуацию, если только опционный объем не является по настоящему огромным, – по крайней мере, в три или в четыре раза больше среднего объема. И даже тогда этот объем, безусловно, должен пройти все упомянутые ранее фильтры.

Существует и другое «сообщение». Его могут послать вам опционы на акции в момент истечения; часто они могут сказать вам, живы ли еще «старые» слухи. Эта информация может быть собрана через опционный объем по акции, являвшейся недавно предметом слухов о поглощении, примерно за месяц до истечения. В момент появления первых слухов трейдеры покупают колл-опционы. Однако если слухи увядают, трейдеры продолжают держать большую часть этих опционов колл до самого истечения, надеясь на лучшее. По истечении они продадут эти опционы, чтобы по возможности возместить хоть часть своих убытков. Затем, если слухи все еще живы, трейдеры станут покупать опционы колл следующего месяца истечения. Итак, если вы наблюдаете за этой опционной активностью и видите, что весь опционный объем по акции, являвшейся предметом недавних слухов, сконцентрирован на истекающих опционах, можно допустить: слухи уже «мертвы». Однако, если видите приблизительно равные объемы по истекающим опционам и опционам следующего месяца, можно предположить: слухи все еще живы. Зная это, можно продолжать отслеживать акции на предмет появления знаков прорыва.

Итак, после того как мы посвятили достаточно много времени описанию того, что нужно отфильтровывать, покажем, как выглядит структура опционного объема, инспирированного реальным поглощением (или слухами о поглощении). Вот один из них, указанный клиентам нашей ежедневной службы.

26 июля 1995 года акция Southern Pacific Railroad (RSP) внезапно выросла на пункт, с 19 до 20, в течение одного дня. Опционный объем был высоким. В тот день заключено примерно 2600 контрактов – почти все были опционами колл, в то время как средний объем составлял менее 900 контрактов в день. До августовского истечения оставалось более трех недель, так что для августовских опционов это большой объем торговли. Опционный объем по этим коллам выглядел следующим образом:

Путов продано совсем немного: 140 Август-17 1/2-пут и 230 Ноябрь-20-пут.

Цена исполнения 20 была самой высокой ценой исполнения из доступных для торговли контрактов. Заметьте: преобладал объем по опционам колл по данному страйку. Это хороший знак. Также отметьте, что августовские коллы были наиболее активными по двум верхним страйкам – это тоже хорошо. К тому же объем по опционам пут не свидетельствует об осуществлении крупного (или какого-либо иного) арбитража, поскольку совпадение объемов по опционам колл и пут одинаковых серий очень небольшое. Наконец, также реально не видно большой (или какой-либо) активности по спрэдам, даже если все коллы “в деньгах” соответствуют спрэдам против опционов с ценой исполнения 20 (с большой уверенностью можно сказать, что не все они попадают в данную категорию), – это все равно оставляет большую спекулятивную активность и по Август-20, и по Сентябрь-20-ко.лл. В самом деле, логичнее предположить, что Ноябрь-20-колл и большая часть опционов колл “в деньгах” куплены маркет-мейкерами в качестве хеджа против проданных ими публике Август-20 и Сентябрь-20-колл.

Все сходится – здесь «классическая» структура опционного объема, в дальнейшем получившая подтверждение. Пока в течение следующих пяти дней акция колебалась вверх и вниз около цены 20, опционный объем оставался высоким. Затем, на шестой день, акция (компания) получила предложение о поглощении от Union Pacific Railroad.
Содержание Далее

Как начать торговать на фондовой бирже
Яндекс.Метрика