Пут-колл пропорции фьючерсных опционов
Для фьючерсных опционов тоже могут быть вычислены пут-колл пропорции. Однако, как уже говорилось ранее, вычисление пропорции имеет смысл лишь для одного товара или группы фьючерсных контрактов в тот или иной момент времени. Таким образом, чтобы вычислить пут-колл пропорцию опционов на золотые фьючерсы, сложите опционные объемы всех существующих контрактов на золото (например, объемы по опционам пут на февральский, апрельский, июньский, августовский, октябрьский и декабрьский фьючерс на золото). Полученную величину надо разделить на общий объем опционов колл на те же самые контракты. В результате вы получите золотую пут-колл пропорцию для данного дня. В разделах ежедневных газет с перечнем цен фьючерсных опционов сообщается общее число торговавшихся опционов пут и колл отдельно по каждому товару.
Поскольку общий объем торговавшихся золотых опционов в конкретный день очень мал по сравнению с OEX-опционами или с общим числом опционов на акции, при интерпретации данного индикатора следует быть осторожнее. Один или два крупных ордера могут искажать золотую пут-колл пропорцию в тот или иной день, поскольку опционный объем относительно невелик. Таким образом, вместо того, чтобы интерпретировать каждый из локальных максимумов или минимумов соответственно в качестве сигнала на продажу или покупку, лучше искать в качестве сигналов экстремальные максимумы и минимумы.
На Рисунке 4.31 показан график пут-колл пропорции золота с января 1994 по август 1995 года. Вы видите, что в августе 1994 года пропорция имела экстремальный пик около 100 (точка А). Здесь был хороший сигнал к покупке, поскольку в течение следующих двух месяцев золото бурно росло, поднявшись примерно с 385 до 410. Чтобы убедиться в этом, посмотрите на график переходящего фьючерса на золото (Рисунок 4.32).
Переходящие (непрерывные) графики фьючерсов, приводимые в оставшейся части данной главы, строятся последовательным связыванием фьючерсных контрактов и устранением разрывов, возникающих между ними. Например, для данного графика золота в апреле и мае используются ценовые значения ближайшего фьючерса – июньского. Далее, в июне-июле, в качестве цены для непрерывного графика используется ближайший фьючерсный контракт – августовский, и так далее. Кроме того, цена каждого последующего контракта корректируется таким образом, чтобы устранить существующий разрыв (например, между июньским и августовским фьючерсами). По существу, данный график представляет реальные результаты, которые имел бы трейдер, купивший фьючерс на золото в августе 1993 года и постоянно роллировавший его на ближайший активный контракт примерно за месяц до истечения.
Цены в октябре 1995 года (в правой стороне графика) ниже, чем реальные цены фьючерсного контракта на золото декабря 1995 года. Это отражает тот факт, что каждый раз, когда трейдер роллирует вперед, он теряет некоторую величину, поскольку более долгосрочные контракты торгуются с премией по отношению к текущему контракту. В ситуации, где более долгосрочный контракт торгуется с дисконтом к текущим контрактам (например, долгосрочные казначейские бонды [T-bonds – далее по тексту Т-бонды]), на непрерывном ценовом графике значение цены в октябре 1995 года будет выше, чем цена реального декабрьского фьючерса на долгосрочные казначейские облигации. Для оценки сигналов мы используем этот непрерывный ценовой график, показывающий, какие результаты имел бы трейдер в тот или иной момент времени, если бы он торговал наиболее ликвидным контрактом весь рассматриваемый временной период без искусственных ценовых разрывов.
Вернемся к нашему примеру. В мае 1995 года пут-колл пропорция достигла нижнего экстремума, снизившись до 20 (точка В). Это означает, что в среднем на каждый торгуемый пут приходилось пять торгуемых опционов колл. Этот низкий уровень очевидным образом отражал чрезвычайно бычьи настроения рынка в отношении золота. Следовательно, исходя из теории противоположного мнения, это сигнал к продаже. В то время золото было гораздо менее волатильным, но и это не помешало ему упасть примерно на $20.
Итак, похоже, что использование экстремальных значений (extremes) работает достаточно хорошо. Но что можно сказать о двух других точках значительных разворотов пут-колл пропорции (точки «С» и «D» на графике, – Рисунок 4.32)? Оказывается, это тоже были хорошие сигналы. Точка «С» определяет сигнал к продаже в октябре 1994 года. Посмотрите еще раз на непрерывный график золота – и вы увидите: в январе золото снизилось примерно с 390 почти до 355.
Точка «D» на графике соотношения опционов пут и колл на Рисунке 4.31 локальный максимум – это сигнал к покупке. Он также сработал достаточно хорошо. С момента январского сигнала к покупке золото выросло до верхнего значения в апреле (с 355 до 378). Вскоре после этого появился экстремальный сигнал на продажу в мае 1995 года.
Обычный дневной объем торговли золотых опционов составляет от 5000 до 20000 контрактов, но иногда он выходит из этого интервала. Когда опционы торгуются активно, такой объем не кажется очень большим. В самом деле, крупный оптовый продавец или институциональный инвестор могут в отдельно взятый день обеспечить подавляющую часть всего объема. Несмотря на то, что вероятность доминирования их в общем объеме активности в течение 21 дня (продолжительности используемого нами периода скользящей средней) достаточно мала, она все-таки существует. Вот почему мы обычно предпочитаем использовать в качестве сигналов только экстремальные значения. Тем не менее из предыдущих графиков можно видеть, что даже промежуточные значения (точки «С» и «D») могут представлять хорошие торговые возможности. Но я еще раз предупреждаю вас быть осторожными в отношении промежуточных значений.
Поскольку каждый из рынков фьючерсных опционов в большей или меньшей мере представляет собой нечто самостоятельное, со временем мы рассмотрим каждый из них подробнее, чтобы определить, является ли его пут-колл пропорция полезным индикатором. Проще всего отбросить в качестве бесполезных индикаторов пут-колл пропорции рынков с очень низким объемом. Среди них рынки фьючерсных опционов: на какао, Индекс американских долларовых депозитов (U.S. Dollar Index), медь, апельсиновый сок, Индекс CRB (CRB Index) и Казначейские векселя. Избегайте торговли этими контрактами, основываясь на индикаторах пут-колл пропорции, поскольку их объем слишком мал, чтобы давать значимые сигналы. Если в ближайшие годы опционный объем любого из этих контрактов повысится, это мнение может измениться.
Существуют и другие контракты, у которых пут-колл пропорция, по всей видимости, не имеет корреляции с движением цены базового фьючерса. Такие контракты тоже следует исключить. Избегайте в данном отношении контрактов на кукурузу, соевые бобы, пшеницу, сырую нефть, мазут и бензин. По каким-то причинам максимумы и минимумы пут-колл пропорции, даже в точках абсолютных экстремумов, вообще не соответствуют в достаточной степени точности точкам покупок и продаж данных фьючерсов. Возможно, в опционном объеме этих фьючерсов доминирующая часть принадлежит настоящим хеджерам. Именно их действия обычно искажают пут-колл пропорцию. В любом случае, не рекомендую торговать этими контрактами с помощью соотношения между опционами пут и колл.
Теперь, когда мы отбросили рынки с низким опционным объемом, обсудим те из них, которые могут быть в данном отношении более прибыльными. Как отмечалось ранее, торговля золотым фьючерсом с помощью пут-колл пропорции могла оказаться прибыльным занятием. Но один из самых лучших в данном контексте – рынок живого крупного рогатого скота. На Рисунках 4.33 и 4.34 показаны пут-колл пропорция живого крупного рогатого скота за последнюю пару лет и переходящий график фьючерсов на него за тот же промежуток времени.
Заметьте, как хорошо локальные максимумы и минимумы, помеченные как покупки (В) и продажи (S), соответствуют аналогичным точкам на ценовом графике. По крайней мере, в данный временной период соотношение пут-колл опционов, по-видимому, оставалось достаточно стабильным. Покупки генерировались при значениях пропорции в области ПО– 130, а продажи – в зоне 75–85.
Другой очень хороший фьючерсный контракт для наблюдения сигналов пут-колл пропорции – фьючерс на долгосрочные казначейские бонды. Ценовые графики (непрерывного) фьючерса на Т-бонды и его пут-колл пропорции представлены на Рисунках 4.35 и 4.36. На графиках помечены покупки и продажи. Заметьте, что это еще один фьючерсный конт- 14* ракт, все локальные максимумы и минимумы пут-колл пропорции которого можно использовать в качестве сигналов к покупкам и продажам.
За временной промежуток, показанный на графике, сигналы к продаже обычно генерировались при значении пут-колл пропорции в области 110-130, а сигналы к покупке – в зоне 70–80. Покупки и продажи отмечены на обоих графиках и можно заметить соответствие между ними. Не каждый сигнал оказался прибыльной сделкой, но подавляющее большинство сигналов было выигрышным.
Другой контракт, торгуемый с помощью пут-колл пропорции, – фьючерсный контракт на S&P 500. В данном случае можно сказать о некотором дублировании ситуации генерирования сигналов пут-колл пропорцией OEX-опционов. Но обе пропорции могут использоваться в качестве подтверждения относительно друг друга. Пут-колл пропорции опционов на S&P 500-фьючерсы намного выше, чем пропорция OEX-опционов, что отражает сложившуюся практику большего использования опционов пут на данном рынке. Тем не менее сигналы оказывались надежными.
График пут-колл пропорции опционов на фьючерс по S&P 500 показан на Рисунке 4.37. Сравните сигналы к покупке и продаже на этом графике с сигналами OEX-пропорции на Рисунке 4.25. Вы увидите, что они достаточно хорошо подтверждают друг друга.
Следующая группа рассматриваемых фьючерсных контрактов имеет менее надежные сигналы пут-колл пропорции, чем только что представленные. В эту группу входят сахар, кофе, хлопок, живая свинина и природный газ. Как правило, пут-колл пропорция каждого из пяти данных товаров дает достаточно надежные сигналы. Однако процент выигрышных сигналов в данных случаях меньше, чем у золота, крупного рогатого скота, 8&Р-индексов и Т-бондов. Соответствующие графики представлены на Рисунках с 4.38 по 4.47.
По сахару единственные сигналы, которые стоит использовать, это точки абсолютных экстремумов: либо покупки при значениях пропорции значительно ниже 100, либо продажи ниже 50. По сахару локальные максимумы и минимумы на промежуточных уровнях не доказали своей надежности на временном отрезке на Рисунках 4.38 и 4.39. Лучший сигнал к покупке был в октябре 1994 года, когда пут-колл пропорция выросла до своей наивысшей точки на графике – до 110. Всегда, когда пут-колл пропорция по сахару превышает 100, следует ждать отката от нее и формирования сигнала на покупку. Различные сигналы на продажу оказались скромнее, но каждый из них имел определенную прибыльность.
Кофе еще один товар, имевший несколько очень прибыльных движений после сигналов со стороны пут-колл пропорции. В марте 1994 года соотношение пут-колл опционов достигло пика. Это стало отличной точкой для покупки, поскольку кофе бурно росло в течение нескольких следующих месяцев (Рисунки 4.40 и 4.41). Затем последовал сигнал на продажу в июле 1994 года, и этот сигнал тоже оказался хорошим. Другой сигнал на покупку, примерно 1 ноября 1994 года, не столь успешный. Другим единственным экстремумом пут-колл пропорции стал сигнал на продажу примерно 1 сентября 1995 года, и он был очень прибыльным. Очевидно, что не все движения кофе идентифицировались с помощью его пут-колл пропорции, но некоторые очень хорошие моменты на самом деле были идентифицированы – это вполне достаточное основание, чтобы уделять некоторое время отслеживанию пут-колл пропорции.
Хлопок тоже очень подходит для торговли с помощью пут-колл пропорции. Первый сигнал на Рисунках 4.42 и 4.43 – продажа в середине февраля 1994 года – не очень хороший. Но следующий сигнал действительно оказался успешным: покупка в октябре 1994, когда пут-колл пропорция находилась около 200, стала красивой покупкой и поймала начало огромного бычьего рынка. Этот сигнал на покупку очень показательный еще по одной причине: он ясно показывает преимущество динамического подхода. Путем ожидания коррекции пут-колл пропорции и ее падения трейдер избежал бы преждевременного вступления в позицию. Ни в какой другой момент времени за двухлетний период, показанный на графиках, пут-колл пропорция хлопка даже и не приближалась к такому экстремальному уровню, – подобного теперь может не повториться еще очень долгое время.
Плохой сигнал на продажу возник в феврале 1995 года. Но следующий сигнал на покупку в апреле 1995 года стал еще одним отличным сигналом. Заметьте, этот сигнал на покупку поступил на гораздо более низком уровне – 160. Далее, только для того, чтобы показать, что пут-колл пропорция хлопка может подавать неплохие сигналы на продажу, сообщим: продажа в конце июня 1995 года тоже была хорошим сигналом. Наконец, последний сигнал на покупку, исходящий от более низкого экстремума по сравнению с двумя предыдущими сигналами на покупку, примерно 1 сентября 1995 года, тоже оказался хорошим сигналом. Продажи, как правило, генерируются в интервале 50–60 на графике пут-колл пропорции. Однако все покупки исходят с различных уровней. Несмотря на возможность статического подхода работы на рынке применительно к продажам (к слову, его сигналы оказались не настолько хороши, как сигналы к покупкам), только динамический подход позволял входить в позицию на стороне покупке в правильное время.
Сахар, кофе и хлопок в некотором отношении связаны финансовыми инструментами. Фьючерсные трейдеры, торгующие на одном из этих рынков, часто торгуют на всех трех. Надо дополнить, что четвертый член группы с «достаточно хорошими» сигналами, поступающими от пут-колл пропорции, живая свинина. Поскольку пут-колл пропорция опционов на живой крупный рогатый скот является полезной, не было бы ничего необычного в том, что пут-колл пропорция опционов на живую свинину тоже работала бы хорошо.
Первый сигнал на Рисунке 4.44 относится к февралю 1994 года, когда был сгенерирован очень хороший сигнал на продажу. В конечном счете, опционные трейдеры поменяли сторону и пут-колл пропорция достигла пика, подав краткосрочный сигнал на покупку в июне 1994 года. Из графика непрерывных цен на Рисунке 4.45 видно, что далее последовало быстрое восхождение, длившееся всего пару недель. Данный сигнал снова подтвердил важный момент: сила сигнала необязательно связана с уровнем, на котором сигнал появился. Как вы можете видеть, в момент появления данного сигнала пут-калл пропорция находилась почти на уровне 200. Но последовавший затем оживленный подъем, несмотря на его прибыльность, был лишь небольшим отскоком на общем медвежьем рынке.
После этого рынок снова начал всерьез падать. В августе 1994 года возник еще один сигнал на продажу. Несмотря на то, что это произошло с достаточным опозданием по отношению ко всему нисходящему тренду, данный сигнал позволял поймать примерно 10 пунктов этого снижения: (с 39 до 29 центов) и показал, что это очень хорошая сделка. В тот момент пут-колл пропорция оставалась очень низкой на протяжении нескольких месяцев, неоднократно подавая сигналы на продажу. Эти сигналы не имели хороших результатов, хотя рынок и не рос в течение большей части того временного периода. Похоже, что огромная масса спекулянтов опционами колл пыталась поймать дно в период с ноября 1994 года по февраль 1995 года. В отношении временного периода они оказались правы. Однако в апреле 1995 года рынок обрушился до новых низов, что повлекло массированные покупки опционов пут, и в конечном счете кульминацией стал сигнал к покупке в июне 1995 года. Затем рынок вырос, подав сигнал на продажу в начале октября, который тоже оказался успешным сигналом.
Обобщая, можно сказать, что большинство сигналов на продажу живой свинины, по всей видимости, возникало при значении пут-колл пропорции 40-50, тогда как сигналы на покупку генерировались в интервале 130–150, за исключением одного большого шпиля в июне 1994 года.
Пятый член группы товаров с «достаточно хорошими» сигналами пут-колл пропорции – природный газ. Обычно этот контракт считается связанным с контрактами на нефть и нефтепродукты. Однако опционы на природный газ дают более качественные сигналы, чем опционы на нефть и нефтепродукты.
На Рисунках 4.46 и 4.47 показаны пут-колл пропорция и график непрерывного фьючерса. Первое, что сразу же можно выделить на графике пут-колл соотношения, – это ее достаточно высокие значения. Очевидно, что во все времена количество торгуемых путов на природный газ остается значительным. Это всего лишь наблюдение, поскольку при динамическом подходе нас в реальности не волнует, на каком абсолютном уровне возникают сигналы. Первый сигнал – покупка в декабре 1993 года – был отличный. Затем, в марте, возник локальный минимум (сигнал к продаже) при значении пропорции около 60. Этот сигнал тоже хороший. Следующий сигнал тоже стал сигналом на продажу – уровень 70 в августе 1994 года, и он был просто потрясающим, поскольку фьючерс на природный газ вошел в продолжительное снижение.
Однако несколько следующих сигналов не были настолько качественными, при условии открытия позиций только на экстремумах. Сигнал к продаже на уровне 80 в январе 1995 года и сигналы к покупке в октябре 1994 года (на уровне 160) и в апреле 1995 года (на уровне 180) были либо плохими сигналами, либо сигналами с небольшой прибылью. Тем не менее в мае 1995 года сигнал к продаже на уровне 80 стал еще одним хорошим сигналом.
Итак, пут-колл пропорция опционов на природный газ может использоваться для торговли в точках экстремума. В прошлом это означало, что продажи возникали в интервале пропорции от 60 до 80, а покупки – в области 150–180. Однако не полагайтесь на эти статические значения – используйте динамический подход.
Последнюю группу фьючерсов, которую мы обсудим, нельзя отнести к категории заслуживающих того же доверия в отношении сигналов, поступающих от пут-колл пропорции по покупкам и продажам, как предыдущие группы, хотя в ней и было несколько отличных сигналов. Вы могли заметить, что до настоящего момента не упоминались валютные опционы. Все далее рассматриваемые фьючерсы – на немецкую марку, фунт стерлингов, швейцарский франк и японскую иену – имеют в некоторой степени «пятнистую» историю в отношении пут-колл сигналов.
Немецкая марка – типичный пример. На Рисунке 4.48 два крайне низких значения: в январе 1994 года и апреле 1995 года. Первое оказалось плохим сигналом к продаже, в то время как второе, в апреле 1995, стало очень хорошим сигналом (см. Рисунок 4.49).
Поскольку пут-колл пропорция немецкой марки имеет тенденцию меняться в интервале между 90 и 130 почти все остальное время, неясно, должны или не должны пики вблизи 130 рассматриваться сигналами на покупку. Похоже, они работают достаточно хорошо, поскольку обычно после каждого из этих пиков вблизи 130 немецкая марка двигалась вверх. Так происходило в марте-апреле 1994, июне 1994, декабре 1994 – феврале 1995 и в сентябре 1995 года. Из непрерывного ценового графика видно, что все эти периоды оказались достаточно позитивными для покупки фьючерсов на немецкую марку.
Сигналы фьючерсов на японскую иену тоже имели переменчивый характер, хотя покупка в январе 1994 года (с уровня пропорции 150) была потрясающей (см. Рисунки 4.50 и 4.51). Пики на графике пут-колл пропорции легко заметны, поскольку они наиболее экстремальные. К сожалению, покупки ни в октябре 1994 года, ни в августе 1995 года – не очень хорошие сигналы.
Сигнал к продаже в июне 1995 года пришел с уровня около 75 и был хорошим сигналом. Другие локальные минимумы на графике пут-колл пропорции, каждый из которых возникал вблизи уровня 90, не давали хороших сигналов к продаже. Таким образом, хотя не каждый сигнал прибыльный, вы должны уделять внимание экстремальным пикам и впадинам пут-колл пропорции японской иены, поскольку ею генерировались некоторые отличные сигналы.
На Рисунках 4.52 и 4.53 показаны фьючерс на фунт стерлингов и его пут-колл пропорция. Отличный сигнал на покупку возник при взлете пут-колл пропорции до неслыханного уровня 430 в июле 1994 года. Другой хороший сигнал на покупку пришел с уровня 360 в феврале 1995 года. Но большинство остальных сигналов – и на покупку, и на продажу – оказалось либо ошибочным, либо преждевременным. Таким образом, насколько позволяют судить имеющиеся данные, можно полагаться на сигналы к покупке, но в то же время, по всей вероятности, не стоит торговать по сигналам к продаже. Возможно, сигналы к продаже, генерировавшиеся с более низких экстремумов, чем показаны на графике (Рисунок 4.53), могли бы иметь более хорошие шансы на успех.
Фьючерс на швейцарский франк в отношении пут-колл пропорции похож на фьючерс фунта стерлингов – у него тоже наблюдалось несколько хороших сигналов на покупку, но сигналы на продажу оказались плохими. Эти данные представлены на Рисунках 4.54 и 4.55. Эффективный сигнал на покупку возник в мае 1994 года, поступив с пика пут-колл пропорции на уровне 135. Экстремум к покупке, наблюдавшийся в ноябре 1994 года на уровне 170, не был хорошим сигналом. Затем еще один экстремум к покупке, на уровне 140 в сентябре 1995 года, был хорошим сигналом. Из сигналов к продаже успешных было очень мало, хотя ни один из них не поступал с чрезмерно экстремальных уровней.
Итак, чтобы использовать пут-колл пропорцию для торговли фьючерсом на швейцарский франк, можно предположить, что сигналы на покупку, поступающие с экстремальных уровней 130 или выше, имеют разумные шансы на успех. Но сигналы на продажу в области 60–70 на графике (Рисунок 4.55) нельзя признать особенно успешными. Возможно, сигналы к продаже с более низких экстремумов стали бы прибыльными, но у нас нет данных, подтверждающих такое заключение. Таким образом, можно использовать сигналы на покупку, но будьте осторожны в отношении сигналов на продажу.
История торговли фьючерсом на серебро с помощью пут-колл пропорции неоднозначная. Это несколько удивительно, поскольку система работает хорошо для фьючерсов на золото. Из Рисунков 4.56 и 4.57 следует, что абсолютные уровни пут-колл пропорции серебра довольно низки, меняясь между крайними значениями примерно 25 и 80. Снова сигналы к покупке выглядят лучше. Сигнал к покупке в декабре 1993 года на уровне 70 принес крупную прибыль, а сигнал к покупке в мае 1994 года на уровне 80 должен был, по всей вероятности, принести небольшую прибыль. Последняя покупка на рассматриваемом графике, в августе 1995 года на уровне 65, была действительно самой лучшей, поскольку вскоре после этого фьючерс на серебро подскочил вверх. Сигналы к продаже оказались некачественными, возможно, за исключением сигнала к продаже в ноябре 1994 года, поступившего из середины нисходящего тренда, но как раз перед резким падением цен. Другие сигналы к продаже прибыль не принесли.
Опционы фьючерсов на евродоллары торгуются наиболее активно. Однако эта избыточная активность по большей своей части обеспечивается настоящими хеджерами. Поэтому спекулятивные качества, которые мы ищем для использования пут-колл пропорции в качестве противоположно работающего индикатора, не главные у опционов на евродолларовые фьючерсы. Непрерывный график цен евродолларового контракта показан на Рисунке 4.58. На Рисунке 4.59 можно видеть, что абсолютные уровни его пут-колл пропорции достаточно высоки, что свидетельствует о покупках хеджерами опционов пут.
Тем не менее на данном графике пут-колл пропорции существует несколько хороших сигналов к покупке и продаже, хотя есть и несколько проигрышных сигналов. В левой стороне Рисунка 4.59 есть три экстремума, сигнализирующих к покупке. Каждый из них находится на более высоком уровне, чем предыдущий. Первый из них, с уровня 170 в ноябре 1993 года, был сигналом со скромной прибылью. Второй, в феврале 1994 года с уровня 180, оказался проигрышной сделкой. Но третий стал самым лучшим, поскольку евродолларовый фьючерс вырос достаточно сильно после сигнала к покупке на пике 190 в мае 1994 года. На графике есть еще одна покупка, в апреле 1995 года на уровне 160. Это было хорошим временем для покупки, поскольку евродолларовый фьючерс находился в середине невероятно сильного восходящего тренда, что определенно выглядит странным местом для экстремального пессимизма. Поэтому данный сигнал, весьма вероятно, оказался прибыльным лишь по стечению обстоятельств.
График на Рисунке 4.59 на самом деле демонстрирует только два сигнала с экстремально низких уровней. Первый, с уровня 80 в январе 1995 года, оказался убыточным сигналом. Второй, с уровня 85 в июне 1995 года, был хорошим сигналом, но только после предваряющего роста, за которым последовало снижение цен.
Следовательно, в целом пут-колл пропорция может быть полезной при торговле фьючерсом на евродоллары, но опять, по-видимому, лучшими являются сигналы к покупке.
|
