ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В предлагаемой книге мы рассмотрели фундаментальные, технические, психологические факторы и факторы ликвидности, необходимые инвесторам и трейдерам для анализа и прогнозирования финансового рынка. Мы также уделили значительное внимание управлению позициями, структурированию их с помощью опционов и, наконец, конкретным опционным стратегиям, которые рекомендуем на базе проведенного в книге изучения конфигураций технического анализа.
Как сказал один из рецензентов, книга оставляет впечатление попытки удержаться на плаву во время ледохода и напоминает прыжки с льдины на льдину. В целом мы согласны с этим сравнением, но хотели бы дополнить ощущение от книги еще одной метафорой. Рядом с мостками из бревен, которые сооружают в горах, обычно протягивают тонкие веревки. Вряд ли идущий по такому мосту человек может на них опереться, но они, конечно, служат ему ориентиром. На наш взгляд, многое из того, о чем мы говорили в книге, тоже послужит ориентиром для тех, кто хочет овладеть рыночным мышлением и научиться управлять портфелем.
Коротко остановимся на ряде ключевых моментов, освещенных в книге. Мы уделяли много внимания проблеме истинной ценности фундаментального анализа. Наш вывод заключается в том, что, хотя термин «фундаментальный анализ» предполагает анализ информации о субъектах, выводы на его основе нельзя считать достаточными, а дать оценку вероятности исполнения его прогнозов невозможно. «Фундаментальность» выводов из анализа в конечном итоге зависит от личного, весьма субъективного мнения аналитиков.
В зависимости от метода исследования и длительности выборки разные аналитики приходят к выводам, которые при сравнении оказываются весьма противоречивыми. При этом многие отправные предположения в моделях лишены практического смысла, а причинно-следственная связь часто противоречит подлинным событиям и тенденциям.
В реальной жизни предположение о рациональности финансовых решений часто не подтверждается, поскольку они зависят от поведения конкретных персоналий. Как показывает практика спекуляций, рынок склонен к иррациональности. Адекватно рациональными идеи признаются лишь после того, как они протестированы на ошибках многих участников и игроков, однако, к сожалению, уже «посмертно».
Построение правильной модели — очень сложное занятие. В прогнозах должны учитываться факторы, уровни приоритетности которых заранее неизвестны. Модели анализа базируются на множестве взаимозависимых предположений, которые, в свою очередь, прогнозируются исходя из возможных сценариев будущего. Значительное число предположений делает модели плохо приспособленными для реального применения, а это дорого обходится практикам.
Налицо двойственность: концептуальные подходы ценны тем, что фокусируют внимание на определенных направлениях мысли и риска, но их ценность уникальна для конкретной финансовой области и периода времени, на основе которого они были разработаны. Именно неуниверсальность этой полезности делает теоретический базис сторонников фундаментального анализа шатким и оставляет необъясненной значительную часть возникающих явлений.
Кроме вопросов, связанных с основными принципами фундаментального анализа, в процессе построения эффективных моделей для прогнозирования цен активов возникает и другая большая группа проблем. Первая — это индивидуальное поведение ключевых персоналий и качество менеджмента. Вторая — изменение эталонов успеха. Так, инвесторы на разных этапах фокусируются на отдельных показателях или действиях. В книге показано, что слепое следование за рыночной «модой» оказывается неоправданным и просто опасным. Третья проблема — это инерция рынка. Так, инвесторы часто склонны обосновывать свое поведение на рынке теми факторами, которые уже перестали действовать. В результате этой их особенности, а также испытываемого ими страха или эйфории рыночные тенденции могут продолжаться дольше рационального периода. Наконец, четвертая проблема — это изменение глобальной парадигмы. Оно выражается в существенных изменениях психологии участников рынка, а также в трансформациях критериев оценок, экономической и политической среды.
Чтобы создать правильный прогноз, «фундаменталисту» приходится указывать вероятное время входа в позицию, угадывать цены для входа в рынок и постоянно отвечать на вопрос, насколько его прогноз уже учтен рынком и отражен в ценах. Таким образом, значительный отрыв теории от реальностей рынка и практической деятельности компаний и инвесторов сужает ее ценность до уровня неких изменчивых «принципов» или «устойчивых конфигураций». Это не позволяет фундаментальному анализу служить полноценной теоретической базой для практиков.
Технический анализ исходит из предположения, что денежные потоки, в которые преобразуются идеи участников рынка, вне зависимости от конкретного актива приводят к появлению стандартных графических конфигураций. Конфигурации — это визуальный отпечаток неких сценариев рынка; их немного, и они повторяются; подобные сценарии, как и большинство фундаментальных концепций, работают в конкретных ситуациях и в конкретные временные периоды. Прогнозы на базе технического анализа не предсказывают события рынка, но они могут предсказывать возможные сценарии развития цен. Их особая важность заключается в наличии простых сигналов, подтверждающих или опровергающих сценарии.
Технические аналитики не указывают, какое фундаментальное мнение может оказаться правильным, они предсказывают вероятные ценовые изменения, которые повлекут переоценку ранее ожидавшейся информации в том или ином направлении. При прочих равных условиях, технический анализ, несмотря на его очевидные недостатки, в целом не уступает фундаментальному в точности. В книге показано, что технический анализ может рассматриваться как консолидированный вывод о консенсусе рынка, сделанный на основе всех фундаментальных мнений, а также учета потоков ликвидности.
Сравнение эффективности фундаментального и технического анализа приводит нас к ряду выводов.
Так, профессионализм фундаментального аналитика, прежде всего, выражается в умении правильно выделять приоритетные факторы для построения модели; а профессионализм технического аналитика, соответственно, проявляется в способности установить приоритеты среди доминирующих конфигураций.
Как фундаментальные, так и технические аналитики зависят от «удачи», один из компонентов которой — их умение «угадать» будущие предпочтения инвесторов в выборе факторов и конфигураций для принятия решений.
Эффективность указанных подходов зависит от пропорции участников, использующих тот или иной метод анализа. Чем больше «верующих» в данный метод, тем более вероятно, что исполнение прогноза повлечет за собой ожидаемое влияние на цены. Так, доминирующим принципом оценки интернет-компаний было ожидаемое соотношение объема продаж и капитализации компании. Эта «модная» концепция значительно отличалась от принципа оценки, базирующегося на показателе Р/Е, который использовался в «старой» экономике. Иными словами, значительная часть инвесторов поверила в правильность данного фундаментального показателя, и он начал определять динамику цен. Аналогичное явление происходит и с «модой» в техническом анализе: чем больше участников следует данной конфигурации, тем устойчивее она становится.
Таким образом, практическая ценность фундаментального анализа заключается, прежде всего, в выявлении расхождений консенсусных прогнозов относительно наиболее важных рыночных показателей и их поведения в реальности. Если динамика показателей или правильность их выбора не подтверждаются, аналитик, заметивший это первым, может ожидать появление «неожиданной» информации. Именно раннее предупреждение о факторах, не замеченных рынком, но способных повлиять на консенсусные сценарии и видоизменить ценовой вектор, имеет особое значение для получения прибылей.
Практическая ценность технического анализа заключается в визуальном анализе сценариев, не требующем большого объема разнородной информа ции. Несмотря на то, что этот метод не дает точных прогнозов, мы считаем, что его ценность не до конца осознается значительной частью инвесторов.
Возможны два варианта эффективного взаимодействия фундаментального и технического анализа. Первый состоит в том, что участники рынка принимают план действий, основываясь на фундаментальном анализе, а затем обращаются к техническому анализу для выбора уровней входа и выхода. При этом для разработки тактики исполнения задуманной стратегии следует обращать внимание на уровни поддержки и сопротивления, а также на графические конфигурации. Второй вариант заключается в том, чтобы использовать технический анализ как вспомогательный для обнаружения новых сценариев развития событий на рынке. Затем можно обращаться к фундаментальному анализу за разъяснениями, а, получив их, вернуться к техническому анализу для определения ценовых уровней входа и выхода, скользящих средних и т. д.
Мы рекомендуем использовать выводы фундаментального анализа только в комплексе с анализом ликвидности и техническим анализом. Сигналы последнего часто быстрее доставляют подтверждение или опровержение применяемости модели фундаментального анализа в данной ситуации.
Фактор ликвидности в равной мере необходимо детально изучать сторонникам как фундаментального, так и технического метода анализа. Какой бы соблазнительной ни была идея аналитиков, следует учитывать, что даже один крупный покупатель или продавец может полностью изменить динамику цен.
Аналитики, которые следят за ликвидностью и владеют методами фундаментального и технического анализа, имеют больше шансов правильно прогнозировать и идентифицировать моменты, когда устаревают преобладавшие ранее факторы ценообразования, а заданная в прошлом тенденция цен продолжается по инерции. Заблаговременное предупреждение о потенциальном изменении ценового вектора — наиболее реальная часть прогнозирования.
Мы рассмотрели факторы ликвидности, единые для всех рынков, а также специфические моменты, влияющие на ликвидность отдельных рынков. Принято считать, что анализ ликвидности по остаточному принципу попадает в одну категорию с техническим анализом, т. к. оба метода базируются на изучении истории поведения участников рынка, а не на исследовании фундаментальных факторов. Однако в книге показано, что взаимосвязь ликвидности с фундаментальными моделями не менее важна, чем с техническими.
Отклонения рыночных цен от стоимости могут быть значительными и долгосрочными. В весьма значительной степени они зависят от общей ликвидности и настроя инвесторов, т. е. в конечном итоге от психологических предпочтений последних.
Решения, принимаемые на рынках, невозможно отделить от психологии тех, кому они принадлежат. Поэтому методы анализа и прогнозирования следует рассматривать в совокупности с психологическими факторами, влияющими на рынок и инвесторов.
В этой связи особенно важно понимать восприятие риска участниками рынка. Классическое статистическое определение риска базируется на стандартном отклонении от среднего. В книге показано, что все ситуации, не совпадающие с некоей средней по данному кругу вопросов, несут риск в размере отклонения от нее. При этом уровень риска в определенной степени можно измерить и уменьшить посредством ряда мер, в том числе с помощью диверсификации.
Хотя базовые фундаментальные концепции в той или иной мере господствуют в сознании большинства инвесторов, во времена «рыночной турбулентности» они не приносят ожидаемой пользы, так как игнорируют поведенческие аспекты риска. В первую очередь, забывается, что концепция риска всегда индивидуальна и что инвесторы и компании в одной и той же ситуации по-разному оценивают уровень риска. Поэтому, хотя большинство участников рынка имеют одинаковый доступ к информации, их результаты, как правило, различаются. Основная причина этих расхождений — в индивидуальности принимающих решения. Следовательно, способность адаптировать общеизвестные истины к себе — одна из важнейших составляющих успеха инвесторов.
Принятию рациональных решений препятствуют психологические предрасположенности людей. Многим участникам (игрокам) свойственны качества, мешающие рациональным действиям. Важнейшее из них — «отвращение» к риску.
В результате анализа собственной карьеры автор пришел к выводу, что это качество никоим образом нельзя считать негативным. Первым местом его работы было маркетмейкерское подразделение. Мы занимали огромные позиции, не боялись существенных колебаний результатов в течение года и поэтому зарабатывали большие деньги. Прошло несколько лет, и на новой работе автора его руководство резко отрицательно относилось к ситуациям, приводившим к колебанию результатов. Пришлось изобретать новый стиль торговли. Ощущение было такое, словно оказался в своего рода «смирительной рубашке»: трейдинг большими объемами преобразовался в трейдинг меньшими объемами, да и то после серьезных раздумий руководства. Соответственно, и прибыль оказалась меньше.
Следующая работа автора была связана с управлением фондом, результаты деятельности которого оценивались по коэффициенту Шарпа. Чем он оказывался меньше, тем было хуже, а падал он и в случае крупных потерь, и в случае существенных прибылей. Стропы на «смирительной рубашке» затянулись еще больше. Произошла очередная перестройка стиля.
На четвертом месте работы автора колебания результатов уже были незначительными, причем даже при мизерных позициях, а прибыль оказалась больше, чем на второй работе. Таким образом, повышенные требования научили автора доезжать до цели на средней скорости, редко прибегая к тормозу, и без существенной потери суммарного времени. Вопрос оказался в том, какие цели перед собой ставишь и насколько дисциплинированно их достигаешь.
Итак, важно разработать собственный метод, в котором полностью уверены. Но, как сказал трейдер Эд Сейкота в уже упоминавшейся книге Швагера «Маги рынка», второй элемент успеха — уметь распознать момент, когда следует модифицировать первый! Постоянная трансформация опять-таки требует наличия механизма самоконтроля, чтобы снизить издержки, связанные с изменением торговых методов.
Значительная часть книги посвящена умению структурировать позиции, поскольку это ключевой навык для выживания и успеха. Он также носит индивидуальный характер, т.е. должен отражать психологическую специфику конкретного инвестора. Получается, что используемый им торговый метод должен быть так же уникален, как его отпечатки пальцев.
В книге освещены и другие животрепещущие вопросы, например способы обработки и учета рыночной информации. Мы полагаем, что ее роль гораздо менее критична, чем принято считать, т. к. фундаментальные и технические методы необъективны. Даже при неправильном прочтении информации выживание на рынке возможно при наличии методов управления риском и денежными ресурсами, позволяющих снижать эффект ошибок.
В книге также раскрываются малоизвестные тактики управления опционными позициями. Российский рынок опционов постепенно развивается. Мы думаем, что это поступательный и динамичный процесс. Постепенное упрощение правового и налогового законодательства, а также рост объемов инвестиций пенсионных фондов будут способствовать более широкому применению опционов, а эта книга позволит вам максимизировать пользу от их применения.
Помните, во введении мы рассказывали о беседе автора с коллегами, во время которой один из них вспомнил историю о двух специалистах по продажам банковских услуг: один из них, несмотря на то, что подробно рассказывал покупателям об особенностях сложного инструмента, не смог выполнить план продаж, а работа второго, хотя он и не вдавался в детали, оказалась весьма эффективной? Беседа на этом не закончилась. В конце разговора к автору и его собеседникам, обсуждавшим сложившуюся ситуацию, подключился другой их коллега, который посочувствовал второму специалисту по продажам и признал, что в течение многих лет пытался переубедить клиентов в тех случаях, когда ошибочность их логики была очевидна, или доказать опасность совершения той или иной сделки. Как правило, клиенты его благодарили, но в большинстве случаев проводили сделку с другим банком, соглашавшимся, по-видимому, с их доводами. Особенную досаду вызывало то, что даже после нескольких провалов клиенты все равно осуществляли задуманное, но и всегда с «банками-оптимистами». В конце концов коллега сделал заключение, что покупателям нужно поддакивать, — и бизнес пошел. Чтобы заглушить совесть, он повторял себе горькую истину: «Я что, Бог?.. Все могут быть правы».
Из этой истории можно сделать вывод, что не нужно быть умным, а нужно зарабатывать деньги. Мы надеемся, что эта книга поможет вам заработать деньги или хотя бы станет толчком к тому, чтобы переосмыслить свои познания в сфере финансов и найти инвестиционные стратегии, в наибольшей степени подходящие для российского рынка акций и валют.
|
