2. Подготовка к торговле новым активом, инструментом или с новым контрагентом
Одним из интересных феноменов является то, что, несмотря на долгую и тщательную подготовку к торговле данным новым активом, вы, едва начав действовать, можете обнаружить массу неучтенных, однако жизненно важных фактов. О них вам расскажут те же люди, с которыми вы советовались ранее, или вы найдете их на страницах книг, которые прежде изучали, но некоторые детали по той или иной причине ускользнули от вашего внимания.
Без таких ошибок не обойтись. Единственное, чего можно избежать, так это недоработки в стандартных аспектах подготовки к торговле. В части 4 мы расскажем о необходимости выучить терминологию нового рынка и ваших новых брокеров, а пока остановимся на процессе подготовки к торговле с точки зрения понимания базовых элементов вашего инструмента.
Во-первых, вы должны изучить масштаб цен. Так, если вы торгуете фьючерсами, вам следует узнать стоимость минимального шага цены, т. е. насколько изменится стоимость фьючерсного контракта при изменении его цены на минимально возможную величину. В одних контрактах она составит 100 долл., в других превысит 300. Это универсальный вопрос в отношении не только фьючерсов, но и любого другого инструмента.
Во-вторых, вам следует изучить маржинальные требования. На биржах вы можете получить стандартный ответ, однако, если будете работать через брокера, возможны различные варианты, особенно при торговле опционами. Одни брокеры будут принимать в расчет вашу опционную позицию против позиции в базовом активе, а другие — нет. Одни станут учитывать проданные колы против купленных, а другие этого делать не пожелают. Одни объяснят свой алгоритм, а другие скажут магическое слово VAR и не смогут растолковать, что оно означает. В результате у вас может возникнуть много проблем при выяснении, казалось бы, простых вопросов.
В-третьих, многие инструменты торгуются на нескольких площадках/ рынках. На поведение цен в вашей части рынка будут влиять поток заказов и действия на других площадках. Так, например, при торговле российскими акциями полезно знать действия западных инвесторов. Последние торгуют АДРами на акции, а не самими акциями. Нужно знать, сколько акций приходится на АДР, чтобы реагировать на изменение спрэда между акциями и АДРами. Если даже вы не собираетесь использовать возможности торговли в других частях рынка, вам следует знать их специфику.
В-четвертых, нужно иметь представление о характере рынка. Первоначальную информацию вы увидите на графиках цен. Они укажут вам циклы, текущую динамику, потенциальные технические уровни. Получить подобную информацию просто, а при ее наличии вы сможете прицельно задавать вопросы о причинах тех или иных событий.
Затем вам следует ознакомиться с характеристиками рынка. Вы узнаете минимальные, максимальные и средние объемы торговли; ликвидность в разное время суток; реакцию ликвидности и спрэдов на неожиданные события и т. д. — т. е. вам станут известны факторы, которые будут воздействовать на торговлю.
Важно также изучить детали инструментов, которыми вы собираетесь пользоваться. Например, расписание праздников, условия и сроки поставки, а также штрафные санкции в случае нарушения договоренностей. Иногда и эти предупредительные шаги не охватывают всех «возможностей» потерь. Знакомый трейдер рассказал автору историю одной арбитражной сделки. Он заметил возможность для арбитража между ценами акций на межбанковском рынке и на фондовой бирже Гонконга. Обрадовавшись, трейдер занял большую позицию, купив акции на бирже и продав их на внебиржевом рынке. Его идея состояла в получении безрисковой прибыли.
Однако он не учел одной особенности местных фьючерсных контрактов. Оказалось, что в случае, если биржа не работает в дни окончания контрактов, цены фьючерсов фиксируются на последний торговый день. Внеплановое закрытие биржи пришлось на те дни, когда бушевали тайфуны. И трейдеру «повезло»: когда он позвонил на биржу, чтобы исполнить контракт, ему назвали цену закрытия, которая была за два дня до времени окончания контракта. Она оказалась на несколько процентов ниже цены, существующей на тот момент на внебиржевом рынке. Получилось, что на короткой позиции в акциях он потерял больше, чем заработал на длинных фьючерсах. Так безрисковый арбитраж обернулся большими убытками из-за незнания трейдером особенностей контракта.
Вопрос характера рынка может оказаться еще менее тривиальным ввиду кажущейся похожести управления разными инструментами. Так, развивающиеся рынки больше напоминают фьючерсные, чем развитые. Цены на фьючерсных рынках зачастую значительно отклоняются от прогнозов, получаемых с помощью фундаментального анализа, поскольку фактор ликвидности нередко играет более важную роль, чем фундаментальные факторы. Кроме того, на развивающихся рынках гораздо больший удельный вес имеет неожиданная критическая информация. Трейдеры, работающие на развитых рынках ликвидных акций или облигаций, где поведение цен лучше описывается нормальным распределением, привыкли реагировать на новую информацию очень быстро и в относительно сдержанной манере. Им сложно подстроиться под развивающиеся рынки. Последние, с одной стороны, с задержкой реагируют на критичную новую информацию, т. к. ввиду низкой ликвидности возрастает цена ошибки и приходится тратить больше времени на трактование информации. С другой стороны, здесь типичное явление — дискретные движения цен в критические моменты.
Говоря языком статистики, у вероятностных распределений движения цен на развивающихся рынках «более толстые хвосты», т. е. большее количество наблюдений выходит за пределы трех стандартных отклонений, а потому не учитывается моделями, основанными на нормальном распределении. В результате стандартные для развитых рынков методы торговли и риск-менеджмента не всегда подходят для развивающихся рынков, и наоборот.
Кажущуюся похожесть можно отследить и на других инструментах. Так, рынок доллар/рубль является, несомненно, валютным. А вот форварды и опционы на доллар/рубль больше напоминают сырьевые рынки. Например, волатильность опционов на спот, на месячный и годовой форвардные контракты увеличивается по мере роста срока до исполнения. Иными словами, чем длиннее срок исполнения форварда, тем выше его волатильность. Это происходит из-за того, что рынок форвардов, как ему и следует, отражает ставки финансирования. Поскольку рынок банковских процентных ставок в России достаточно волатильный — меняется и волатильность контрактов с разными сроками до исполнения. При этом колебания спотового рынка контролируются ЦБР, и наблюдается некая несинхронность: спотовый рынок не обращает внимания на действия форвардного. Если вы не знаете этой специфики и пробуете хеджировать месячный опцион спотом, как это делали бы на большинстве валют, вас очень удивит изменчивость полученных результатов, т.к., вопреки вашим ожиданиям, хеджирование не будет уменьшать риск.
Следующий шаг состоит в изучении взаимосвязей между рынками, на которые ориентируются трейдеры и инвесторы. Они могут быть неоправданными, но существовать в течение многих лет. Например, когда-то цены на серебро и соевые бобы коррелировали, поскольку биржевые торговые площадки находились рядом и трейдеры, торговавшие серебром, «забегали» на соседнюю площадку и повторяли на соевых контрактах действия, которые предпринимали в отношении серебра.
Пятым элементом, подлежащим проверке, является стоимость финансирования (фондирования). Об этом аспекте мы уже говорили в предыдущей главе. Здесь следует упомянуть, что этот компонент расходов может значительно изменяться в зависимости от вида актива и длительности срока. Автор неоднократно сталкивался с ситуациями, когда стоимость финансирования достигала половины доходов, т. е. была равна прибыли по сделке. Расчет стоимости финансирования важен при работе с любым инструментом. Ее следует иметь в виду, особенно в ситуациях, когда вы намереваетесь занимать короткую позицию. Следует проверить, сколько вам будет стоить занять акцию и на какой срок это возможно.
Вопрос стоимости финансирования непосредственно влияет на выбор эффективного инструмента торговли. Нижеприведенный расчет (таблица 3.1) был более интересным для продажи долларов против рубля в ноябре 2004 года.
Как видно из примера, стоимость финансирования короткой позиции по долларам за один день составляет 0,00025. Если вместо продажи спота и финансирования его ставками овернайт вы продадите доллар посредством форварда, то финансирование до конца декабря 2004 г. составит 0,00015. Если же вы продадите форвард до конца 2005 г., финансирование станет положительным, т.е. платить за держание короткой позиции на доллар будут вам.
Примеры расчета стоимости фондирования позиций в серебре и в долларах/рублях демонстрируют важность выбора инструмента инвестирования.
|
