7. Сложные опционные стратегии
Календарные (горизонтальные) спрэды (Calendar/Horizontal spread)
Вертикальный («бычий»/«медвежий») спрэд состоит из двух опционов с одинаковой датой истечения, но разными ценами исполнения. Напротив, календарный (горизонтальный) спрэд состоит из двух опционов, имеющих одинаковую цену исполнения, но разные даты истечения. Например, вы можете продать июньский опцион «ЛУКОЙЛ» 50 кол за 3 долл. и купить ноябрьский опцион «ЛУКОЙЛ» 50 кол за 5 долл. Трейдеры используют эту стратегию для «игры по восходящей/нисходящей линии», когда полагают, что определенный актив может расти в цене, но медленно. В этом случае июньский опцион кол истечет «без денег», в то время как ноябрьский опцион кол окажется «при деньгах».
Логика вычисления максимального убытка в таких стратегиях отличается от описанных ранее.
— Если вы покупаете опцион с длинным сроком и продаете с коротким, ваш максимальный убыток будет равен разнице между уплаченной и полученной премией (вы всегда платите за такую стратегию).
— Если вы покупаете опцион с коротким сроком и продаете с длинным, ваш максимальный убыток не ограничен, потому что краткосрочный опцион может истечь «без денег» и в результате вы окажетесь в короткой позиции по непокрытому короткому опциону кол.
Диагональный спрэд (Diagonal spread)
Диагональный спрэд состоит из двух опционов с разными сроками истечения и разными ценами исполнения. Например, вы можете продать июньский опцион «ЛУКОЙЛ» 50 кол за 3 долл. и купить ноябрьский опцион «ЛУКОЙЛ» 60 кол за 5 долл. Это вариант «игры по восходящей линии» с меньшим размером инвестиций.
Максимальный убыток в таких стратегиях вычисляется точно так же, как в случае использования календарных спрэдов.
— Если вы покупаете долгосрочный опцион и продаете краткосрочный, ваш максимальный убыток будет равен разнице между уплаченной и полученной премией. В такой стратегии вы можете быть нетто-плательщиком или нетто-получателем премии, потому что у вас есть возможность продать краткосрочный опцион «глубоко в деньгах» и купить долгосрочный otm-опцион.
— Если вы покупаете опцион с коротким сроком и продаете с длинным, ваш максимальный убыток не ограничен, потому что краткосрочный опцион может истечь «без денег» и в результате вы окажетесь в короткой позиции по непокрытому опциону кол с неограниченным потенциальным убытком.
Пропорциональный спрэд (Ratio spread)
В этом случае вы покупаете опцион кол (пут) и одновременно продаете опцион кол с более высокой ценой исполнения (опцион пут с более низкой ценой исполнения) и более высокой номинальной суммой. Эти стратегии очень популярны среди инвесторов и спекулянтов, потому что не требуют больших инвестиционных вложений. Другими словами, как и при использовании диапазонного форварда, в случае с пропорциональным спрэдом инвестор финансирует длинную позицию за счет короткой, возникающей в направлении, которое ему нравится. При использовании диапазонного форварда, напротив, короткая позиция возникает в направлении, противоположном тому, которое ему нравится.
Чтобы найти точку окупаемости купленного кол-спрэда (рисунок 4.17), надо прибавить уплаченную премию к цене исполнения купленного вами опциона. Ваша позиция будет приносить прибыль выше уровня «цена исполнения + премия».
Если вы покупаете пут-спрэд (рисунок 4.18), действует та же логика: вы покупаете опцион пут с высокой ценой исполнения и продаете опцион пут с другой номинальной суммой. Ваша позиция будет приносить прибыль ниже уровня «цена исполнения - премия».
Следующий пример демонстрирует вычисление, необходимое для расчета риска и прибыли пропорционального спрэда. Предположим, вы открыли позицию 2 на 5 спрэд, купив 2 опциона IBM 100 кол и продав 5 опционов IBM 115 кол.
1. Определите превышение номинальной суммы по короткой позиции над суммой по длинной позиции. Для этого вычтите из размера короткой позиции размер длинной позиции. В результате вы получите 5 - 2 = 3.
2. Определите свою максимальную прибыль.
Для этого найдите расстояние между ценами исполнения по длинной и короткой позициям и умножьте полученный результат на номинальную сумму длинной позиции. В нашем случае максимальная прибыль равна 30 долл.: (115 долл. - 100 долл.) х 2 (т.е. номинальный размер длинной позиции).
Заплатив премию, вы должны учесть это в своих расчетах. Например, если вы заплатили 9 долл., чтобы открыть позицию, ваша максимальная прибыль будет равна 21 долл. (30 - 9).
3. Рассчитайте, какое изменение цены базового актива необходимо, чтобы короткая позиция, рассчитанная в пункте 1, «съела» прибыль, рассчитанную в пункте 2 ± премия, которую вы получили или заплатили. В нашем примере необходим рост курса на 10 долл. выше уровня 115, чтобы «съесть» максимальную прибыль стратегии, рассчитанную в пункте 2. Вы получите результат, разделив максимальную прибыль на превышение короткой позиции над длинной, рассчитанное в пункте 1: 30 долл. / 3 = 10 долл.
4. Прибавьте полученный результат к цене исполнения короткого опциона кол (вычтите из цены исполнения короткого опциона пут). Вы получите 125 (115 + 10). Это точка окупаемости в случае, если вы не платили или не получали премию. Если вы платили премию, у вас будет две точки окупаемости!
Бэк-спрэд (Backspread)
Аналогично тому, как в основе диагонального спрэда лежит комбинация вертикального и горизонтального спрэдов, бэк-спрэд представляет собой сочетание пропорционального и горизонтального спрэдов. Под пропорциональными спрэдами обычно понимают опционы с различными ценами исполнения и номинальными размерами, но с одинаковым сроком, в то время как под бэк-спрэдами понимают опционы с разными ценами исполнения, номинальными размерами и сроками. Пример пропорционального спрэда — покупка опциона 1,4100 кол на 1 млн долл. и продажа опциона 1,4200 кол на 2 млн долл. Пример бэк-спрэда — покупка мартовского опциона 1,4100 кол на 1 млн долл. и продажа июньского опциона 1,4200 кол на 2 млн долл.
Обычно инвестор продает краткосрочный atm-опцион пут (кол) и покупает долгосрочный otm-опцион пут (кол), номинальный размер которого в два-три раза больше. Трейдеры любят бэк-спрэды, потому что они обеспечивают и леверидж (кредитное плечо), и необходимое время для того, чтобы подтвердились их ожидания. (Мы обсудим их более подробно после того, как рассмотрим волатильность и ее влияние на ценообразование опционов.)
Вычисление точек окупаемости бэк-спрэдов аналогично случаю с пропорциональными спрэдами, но риски рассчитываются так же, как и для горизонтальных спрэдов. Это легко объяснить, рассматривая сценарии с самым неблагоприятным исходом:
— бэк-спрэд, где вы покупаете краткосрочный atm-опцион, будет вести себя как пропорциональный спрэд, пока длинный опцион не истечет (представьте, что вы делаете кол бэк-спрэд; если цена базового актива резко возрастает, как купленный, так и проданный опционы кол будут исполнены);
— бэк-спрэд, где вы продаете краткосрочный atm-опцион, будет вести себя как диагональный спрэд: если цена базового актива растет медленно, опцион кол, который вы продали, исполняется, и у вас появляется короткая позиция по базовому активу. Если к моменту истечения купленного вами опциона цена базового актива не достигает цены исполнения, опцион истекает неисполненным, и у вас остается короткая позиция, в то время как цена базового актива растет.
«Бабочка» (Butterfly)
«Бабочка» — это спекулятивная стратегия, ориентированная на колебание курса в коридоре. Если вы полагаете, что курс спот будет оставаться в коридоре, вы продадите стрэдл, но чтобы застраховаться на случай вашей ошибки в прогнозе, вы должны купить стрэнгл вокруг стрэдл. Например, вы продаете 100 IBM стрэдл и покупаете 90-110 IBM стрэнгл (рисунок 4.19).
Инвестор финансирует покупку стрэдл за счет продажи стрэнгл. Чтобы найти точку окупаемости, надо взять разницу премий за стрэдл и стрэнгл и вычесть ее из цены исполнения стрэдл, как вы делали в упражнении 2.
Заметьте, что эта стратегия ориентирована на определенный диапазон цен. Стрэнгл (крылья) ограничивают зону прибыльности. Таким образом, она будет находиться между внутренней точкой окупаемости «бабочки» и ценами исполнения стрэнгл.
«Альбатрос» (Albatross)
Эта стратегия состоит из короткого otm стрэнгл и длинного опциона со страйком внутри стрэнгл в направлении предполагаемого движения. Например, вы покупаете 1 опцион IBM 100 кол, продаете 1 опцион IBM 90 пут и 1 опцион IBM 110 кол.
Редко используемые стратегии
Периодически на рынке появляются новые стратегии, которые становятся популярными в конкретной ситуации, но в целом используются редко. Достойны упоминания названия некоторых из них: «рождественские елки», горизонтальные «бабочки», «кондоры» и т.д. «Рождественская елка» выглядит как многослойный пирог, состоящий из длинных и коротких опционов: вы покупаете 1 atm-опцион кол, продаете 2 otm-опциона кол, покупаете 3 опциона кол еще больше «вне денег»... Такая стратегия исходит из того, что рынок на пути вверх должен пройти три устойчивых ценовых уровня («уровня сопротивления»). На каждом уровне устанавливается опцион с соответствующей ценой исполнения. При этом, как правило, подбор должен привести к нулевой премии за всю стратегию.
Горизонтальная «бабочка» состоит из 1 короткого июньского опциона кол, 2 длинных июльских опционов кол и 1 короткого августовского опциона кол. Некоторым спекулянтам эти стратегии нравятся, но, в действительности, чем сложнее стратегия, тем сложнее ею управлять. Другими словами, эти стратегии неэффективны.
«Кондор» похож на «железную бабочку». Он состоит из длинного внутреннего стрэнгл (вместо стрэдл, как в «железной бабочке») и короткого внешнего стрэнгл. Например, длинного IBM 98-102 стрэнгл и короткого 90-110 стрэнгл.
|
