Как начать торговать на фондовой бирже Виды бирж Крупнейшие фондовые биржи мира Торгуемые инструменты Как стать успешным спекулянтом Торговые стратегии Лучшие брокеры Forex Лучшие биржевые брокеры
Вайн С. Инвестиции и трейдинг

Финансовый рынок – это информационные джунгли с постоянно возникающими опасностями, возможностями, заблуждениями и открытиями. Как увеличить шансы на выживание и получение прибыли? На какие методы анализа можно полагаться? Какие риски приемлемы? Какие стратегии вероятнее всего приведут к успеху? Книга Саймона Вайна, управляющего директора «Альфа-Банка», отвечает на эти вопросы и позволяет читателю сформировать индивидуальный стиль трейдинга.

Какой Форекс-брокер лучше?          Альпари          Exness          Forex4you          Сделай свой выбор!

Глава 4.2. ПАРАМЕТРЫ РИСКА ОПЦИОНОВ. 1. Допуски в моделях расчетов премии опционов

В предыдущей главе мы ознакомили вас с базовыми терминами и стратегиями, используемыми в опционах. Эта глава предназначена для тех инвесторов, кто планирует управлять собственной опционной позицией, а не держать ее до конца срока. Разница состоит в том, что до настоящего момента мы рассматривали опцион как актив, сохраняемый до конца срока его жизни. Строя графики и рассчитывая точки окупаемости, мы не уделяли особого внимания факторам, влияющим на цену опциона в течение срока его жизни. Иными словами, почти не рассматривали цену перепродажи опциона, а изучали только его поведение в момент погашения.

В действительности опцион может быть перепродан, как и любой другой актив. Соответственно, в любой момент жизни опциона можно определить его рыночную стоимость. Другими словами, опцион можно оценивать «по рынку» так же, как вы переоцениваете цену акции или валюту. Но, определив текущую рыночную стоимость опциона, вам необходимо осмыслить факторы, влияющие на его цену. Эти факторы не ограничиваются направлением движения рынка, как это бывает с акциями или другими базовыми активами. Они включают в себя время, оставшееся до срока истечения опциона, статистическую волатильность (сигму) базового актива, а также ряд менее важных моментов, таких как изменения в процентных ставках/ размере дивидендов базового актива и т. д.

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Как видно из рисунка 4.20, изученные нами прежде графики отображали только внутреннюю стоимость опциона в момент истечения. Соответственно, по истечении опциона его премия должна быть выше за счет временной стоимости. Именно ее оценка и является, в сущности, основой расчета премии опциона и управления связанных с ним рисками.

В 1970 г. метод, разработанный Майроном Шолцем и Фишером Блэком в сотрудничестве с Робертом Мертоном, позволил рассчитать «справедливую» премию за европейский опцион кол на акции. Благодаря открытию в 1973 г. Чикагской фьючерсной биржи, формула стала популярной, и к 1978 г. ежедневный оборот биржи уже составлял 100 000 контрактов.

<a href="https://www.instaforex.com/ru/?x=MAN">Forex portal</a>

В основе метода лежит разработанный авторами принцип паритета опционов пут и кол, который мы обсудим позже. В соответствии с этим принципом, если цена акции идет вверх, то же самое происходит и с ценой опциона кол, хотя она и не обязательно увеличивается на ту же величину. Таким образом, чтобы нивелировать потери на опционе, необходимо иметь некое количество акций (дельта!) «в том же направлении, что и опцион», балансирующих опционную позицию. За счет постоянной коррекции количества акций (процесс перехеджирования), которые держит инвестор на протяжении срока жизни опциона, должна достигаться безрисковая позиция. Это означает, что прибыль от покупки опциона кол будет полностью покрыта затратами на хеджирование акциями.

Модель Блэка — Шолца основана на ряде допущений. Например, нет никаких гипотез относительно направления рынка, иначе говоря, предполагается, что рынок колеблется случайным образом, и вероятность его роста равна вероятности падения. Также предполагается, что цены движутся без разрывов. Другими словами, например, после 100 может быть или 99 или 101, но никак не 80 или 104. Следовательно, если строить график плотности вероятностей колебания цен закрытия рынка в течение некоторого времени, то получится кривая в форме колокола с более широкой правой стороной, известная также как логнормальное распределение.

Другое, не менее важное предположение состоит в том, что не только цена базового актива имеет нормальное распределение, но и рыночная волатильность зафиксирована.

Однако большинство допущений, на которых базируются модели, нарушаются рынками. Следовательно, вводимые в модель данные отличаются от идеализированных допущений, которые сделали Блэк и Шолц, чтобы облегчить вычисления на практике.

— Волатильность и процентные ставки изменяются с течением времени и зачастую достаточно хаотично, иными словами, они не только не статичны, но и не распределены нормально.

— Существует множество случаев, когда движение цен не соответствует логнормальному распределению. Если происходит непредвиденное событие, прерывается рыночный тренд, и появляются ценовые разрывы.

— Транзакционные издержки в виде бид/офер спрэда и комиссионных, которые не учитываются в моделях, — тоже важный фактор. Покупка и продажа опционов обходятся дороже, чем покупка и продажа на рынке спот. Цена опциона включает три спрэда: спрэд, прокотированный опционным дилером в терминах ожидаемой волатильности; спрэд, прокотированный дилером на рынке спот; и спрэд, прокотированный дилером на форвардном (РЕПО) рынке. В цене на рынке спот всего лишь один спрэд.

Из-за невыполнимости предположения о логнормальном распределении цен модель ценообразования опционов имеет тенденцию к недооценке валютных otm-опционов. В ранний период развития рынка опционов банки теряли деньги из-за того, что строго придерживались теоретических цен, полученных на основании моделей; в результате они продавали otm-опционы слишком дешево. Сейчас маркетмейкеры используют свои модели в качестве ориентиров, но дополняют теоретические расчеты собственными прогнозами ожидаемой волатильности.

В 1976 и 1979 гг. Кокс, Росс и Рубенштейн предложили собственную модель ценообразования опционов. Это была первая модель, которая могла применяться по отношению к американским опционам, предусматривающим возможность досрочного исполнения.

В 1982 г. Гарман и Колхаген дополнили модель Блэка — Шолца таким образом, чтобы она могла применяться для валютных опционов. Новая модель учитывала тот факт, что на цену опциона влияют две процентные ставки, а не одна.

В дальнейшем было внесено множество других дополнений. Сейчас на многих рынках действуют модели новых поколений. Одни из них уточняют старые модели, другие обходят нереальные предположения, заложенные в ранних вариантах, например, учитывают, что рыночная волатильность не распределена нормально.

В 1994 г. Дерман и Кани разработали модель, которая базировалась на биноминальном дереве и использовалась для долгосрочных американских опционов на акции, а также для оценки барьерных опционов в условиях кривой волатильностей (каждому периоду соответствует свой уровень волатильности). Постепенно биноминальные модели эволюционировали в триноминальные, что дало возможность более точно оценивать премии опционов.

Несмотря на все новшества, модели продолжают базироваться на предположениях, не отражающих практику, но некоторые неудобства, связанные с ними, не мешают участникам рынка активно их использовать.
Содержание Далее

Как начать торговать на фондовой бирже
Яндекс.Метрика