Главная Виды бирж Крупнейшие фондовые биржи Торгуемые инструменты Торговые стратегии Лучшие брокеры
Лучший Форекс-брокер Альпари
Вайн С. Инвестиции и трейдинг

Финансовый рынок – это информационные джунгли с постоянно возникающими опасностями, возможностями, заблуждениями и открытиями. Как увеличить шансы на выживание и получение прибыли? На какие методы анализа можно полагаться? Какие риски приемлемы? Какие стратегии вероятнее всего приведут к успеху? Книга Саймона Вайна, управляющего директора «Альфа-Банка», отвечает на эти вопросы и позволяет читателю сформировать индивидуальный стиль трейдинга.

Какой  Форекс-брокер  лучше?          Альпари          NPBFX          ForexClub          Сделайте  свой выбор!

3. О чем должен помнить каждый пользователь опционов

Прежде чем начать зарабатывать, трейдер должен научиться не терять. Изложенные ниже наблюдения помогут вам не совершать очевидных ошибок и сделают ваше мышление более гибким или, иными словами, дадут возможность использовать специфику опциона как инструмента для максимизации целей.

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Предположим, что бид-офер спрэд дилера составляет 2 пункта (таблица 5.4). Это соответствует 16% цены опциона 1,5120 USD кол [(14 - 12)/12) = 0,16]. Следовательно, если вы захотите сразу после заключения сделки закрыть свою позицию, то потеряете при этом 16% инвестированных средств.


Знаете ли Вы, что: Вы можете выиграть от $20 до $250 в конкурсе «Formula FX» от Альпари, заняв призовые места с 1-го по 20-е. Для участия необходим реальный счет, пополненный не менее чем на $20. Победитель может снять призовую сумму в любой момент времени без каких-либо ограничений.


Наблюдение 1. Чем меньше дельта опциона, тем дороже обходится закрытие позиции. Рисунки 5.1а и 5.1б демонстрируют это наблюдение на примере опционов с разной дельтой и с разным отдалением страйка от страйка atm-опциона.

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

При обсуждении опционов на акции инвесторы часто говорят не в терминах дельты, а в терминах процентной удаленности от страйка (например, опцион со страйком, смещенным на 5% от текущей цены). Как демонстрирует рисунок 5.16, наблюдение 1 не теряет своей остроты и в этом случае.

Рассчитаем, насколько курс должен измениться в вашу сторону в тот же день, чтобы покрыть спрэд и позволить вам выйти из позиции по той же цене, по которой вы в нее вошли. Чтобы сделать это, нам надо вспомнить определение дельты: это изменение премии, вызванное изменением курса. Таким образом, премия опциона с дельтой 10 увеличится на 1 базисный пункт (б.п.), если курс изменится на 10 пунктов. Точно так же премия опциона с дельтой 30 вырастет на 1 б.п. при изменении курса спот на 3.3 б.п. Если вам нужно покрыть 2 б.п. у опциона с дельтой 30, курс должен измениться на 6,6 б.п. На основании полученных результатов мы можем сделать следующий вывод:

Наблюдение 2. Чем ниже дельта опциона, тем большее изменение цен требуется для того, чтобы опцион начал приносить прибыль (рисунок 5.2).

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Из двух вышеуказанных наблюдений следует вывод: с точки зрения защиты собственного капитала спрэд itm-опционов значительно более предпочтителен. Это особенно важно для работы на неликвидных рынках, где бид-офер спрэд может составлять 50-100% от бида! Мы часто будем возвращаться к этому выводу при рассмотрении стратегий обороны или нападения с помощью опционных позиций.

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Давайте повторим определение теты (также известной как «увядание времени»): она показывает, какую часть своей стоимости теряет опцион за один день.

Как видите, чем ниже дельта опциона, тем большую часть своей стоимости он теряет за один день (таблица 5.5а и рисунок 5.3). Это объясняется тем, что у покупателя опциона с каждым днем остается все меньше шансов на нем заработать.

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

В этой связи интересно отметить, что модели оценки премий опционов сбалансированы. В таблице 5.5б вы видите, что отношение теты к гамме сохраняется практически всегда, т.е. амортизация премии соответствует потенциальной прибыли, получаемой от гаммы опционов.

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Наблюдение 3. Чем меньше дельта опциона, тем быстрее он теряет свою стоимость, возможность заработать (гамму) и тем чувствительнее к фактору времени.

Давайте повторим определение веги: вега определяет чувствительность премии (рисунок 5.4) к изменению волатильности на 1%. Таким образом, премия опциона с дельтой 10 увеличится на 4,6 пункта, если волатильность увеличится с 11 до 12! Из этого следует, что...

Наблюдение 4. Премия опционов с низкой дельтой значительно более чувствительна к изменению волатильностей, чем премия опционов «при своих» (atm) (таблица 5.6).

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Продолжая анализ влияния изменения волатильностей на премию, обратите внимание на данные, приведенные в таблице 5.7, которые иллюстрируют, что разница премий опционов с ценой 50 и 30 волатильностей та же, что и разница премий опционов с ценой 30 и 10 волатильностей. Т.е. премия опционов увеличивается прямо пропорционально росту волатильности на один пункт. Это необычно для опционов, где большинство показателей имеют нелинейную зависимость.

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Наблюдение 5. Чем меньше дельта опциона, чем более он чувствителен к изменению волатильности.

Из наблюдений 3, 4 и 5 можно сделать вывод, что влияние фактора времени аналогично влиянию фактора волатильности! Увеличение времени до истечения, как и рост волатильности, приводит к повышению премии опциона.

Рассмотрим, как применить изложенные выше замечания на практике.

Промежуточные рекомендации по применению наблюдений в торговле

Чтобы увеличить вероятность получения прибыли:

1) вы купите краткосрочный опцион с низкой дельтой, только если ожидаете, что

— очень скоро произойдет изменение цены спот;
— волатильность возрастет;

2) безопаснее купить на 1 млн долл. опционов с высокой дельтой, чем купить на 1 млн долл. опционов с низкой дельтой, и наоборот;

3) с точки зрения скорости амортизации премии безопаснее продавать опционы с низкой дельтой: необходимо значительное изменение цены спот, чтобы вы начали нести убытки по опциону.

Давайте проанализируем взаимосвязь цен долгосрочных и краткосрочных опционов, опционов с разными дельтами и некоторыми другими параметрами.

Наблюдение 6. Как мы видели в таблице 5.2, отношение цен опционов «при своих» на форварды USD/CHF с разными сроками истечения удваивается при изменении срока с 1 недели до 1 месяца, с 1 месяца до 4 месяцев, с 2 месяцев до 9 месяцев. Дополним это наблюдение противоположной ситуацией: одномесячный опцион потеряет почти половину своей стоимости за последнюю неделю. Девятимесячный опцион потеряет почти половину своей стоимости за последние 2 месяца.

Таблица 5.7 подтверждает, что

— при ставке РЕПО = 0%, ставке дивидендов = 0% и плоской кривой волатильностей премии atm-опционов на акции «Вымпелкома» с разными сроками истечения связаны посредством аннуализированной (приведенной к годовому сроку) временной функции √t, невзирая на уровень волатильности. Практически это значит, что цена годовых atm-опционов в 2 раза выше цены трехмесячных (3,99 x √(30/356) = 1,14).

Вернемся к рассмотрению опциона USD/CHF со сроком истечения 2 месяца.

Наблюдение 7. Мы уже говорили, что для опционов с одной датой истечения цена опциона с дельтой 50 примерно в два раза больше, чем цена опциона с дельтой 30, которая, в свою очередь, примерно в два раза больше, чем цена опциона с дельтой 17. Дополним это наблюдение еще одним замечанием: в то время как с изменением дельты цены удваиваются, с тетами и вегами этого не происходит (таблица 5.8).

Вайн С. Инвестиции и трейдинг. Формирование индивидуального подхода к принятию инвестиционных решений

Наблюдение 8. Амортизация премии (тета) долгосрочного опциона составляет очень маленькую долю первоначальной цены, которая тем меньше, чем долгосрочнее опцион или ниже волатильность.

Наблюдение 9. Это очень важно! Посмотрите на опцион 1,3970 USD пут: изменение курса на одну фигуру принесет такую же прибыль, как изменение волатильности на одну фигуру. Дельта этого опциона равна 17, что означает, что при изменении курса с 1,4700 до 1,4600 (100 пунктов) стоимость опциона увеличится на 17 пунктов. Она также увеличится на 19 пунктов, если волатильность вырастет с 10,7 до 11,7. Однако — обратите внимание! — если курс будет двигаться в вашем направлении, а волатильность против вас, то в результате вы получите 0, даже правильно выбрав направление позиции.

Выводы, сделанные на основе последних трех таблиц, являются ключевыми при открытии средне- и долгосрочных позиций.

— Таблица 4.6 «Поведение премии опционов с разной дельтой по мере истечения срока жизни опционов» демонстрирует феноменальную скорость, с которой опцион может терять свою стоимость, т. е. цена опциона с любой дельтой не изменяется линейно. Как частный случай для опционов «при своих» (atm) эта зависимость выражается уже упомянутой функцией квадратного корня. Следует еще раз подчеркнуть, что это частный случай для опционов «при своих». Знать графики поведения теты для опционов с другими дельтами жизненно необходимо, поэтому рекомендуем еще раз проанализировать рисунок 4.27 «График изменения премии опционов с изначально разными дельтами по мере истечения». Он приводится в главе 4.4 «Тета». — Таблица 5.8 иллюстрирует тот факт, что учитывать изменения в ожидаемой волатильности в такой же степени необходимо, как и направление движения цен. Чем ниже дельта опциона, тем важнее более тщательно оценивать оба этих параметра при выборе стратегии (см. наблюдение 4).

Однако амортизация долгосрочных опционов минимальная, и они почти не теряют стоимости! Помните наблюдение 5? Для того чтобы 9-месячный опцион «при своих» потерял половину своей стоимости, должно пройти 7 месяцев! Следует иметь в виду, что изменение форвардной кривой изменяет дельту опционов, а соответственно, и динамику теты.

Из выводов следуют следующие рекомендации:

1. При рассмотрении конкретного опциона обязательно промоделируйте увядание времени (увядание времени = тета + амортизация форвардного дифференциала). При этом учитывайте динамику теты опционов с разными дельтами.

2. Продавая долгосрочные опционы, помните, что их профиль риска/ прибыли похож на профиль спотовой позиции в размере дельты этого опциона. Они теряют временную стоимость медленно, и размер амортизации мал, поэтому их временная стоимость зависит от ожидаемой волатильности в значительно большей степени, чем от амортизации.

3. Если вы не уверены в своей способности прогнозировать ожидаемую волатильность, воздержитесь от торговли долгосрочными или хотя бы otm-опционами.

Несколько практических вопросов, на которые дает ответы вышеизложенный материал

Если вопросы покажутся вам сложными, нужно еще раз обратиться к соответствующему материалу, предложенному вашему вниманию в этой книге. Скорее всего, такими окажутся вопросы №№ 4 и 5, т. к. они предназначаются для инвесторов, специализирующихся на арбитраже на волатильностях: у них несколько иной взгляд на построение опционных позиций, хотя они и должны использовать все вышесказанное.

1. Вы обеспокоены риском изменения волатильности. Чтобы нейтрализовать его, вам следует продать (купить) долгосрочный или кратко срочный опцион?

Продавайте долгосрочные опционы, т.к. они более чувствительны к волатильности.

2. Вы подвержены риску, связанному с показателем гамма. Чтобы нейтрализовать его, вам следует продать (купить) долгосрочный или краткосрочный опцион?

Купите краткосрочные опционы, т. к. они более чувствительны к гамме.

3. Ваша позиция теряет стоимость слишком быстро. Если курс и волатильность остаются без изменений, о чем свидетельствует такая озабоченность относительно параметра тета? Какой путь уменьшения риска позиции является наиболее эффективным?

У вас длинная позиция по опционам, и тета позиции отрицательная. Чтобы уменьшить риск, вам надо продать краткосрочные опционы.

4. Если вы собираетесь заниматься арбитражем на волатильностях, попробуйте ответить на следующий вопрос: продав одномесячный atm стрэдл и купив шестимесячный atm стрэдл на равные суммы,

а) какую позицию в терминах гамма/вега вы получили (см. главы «Гамма» и «Вега»)?
б) тета вашей позиции является положительной или отрицательной (вы получаете прибыль или несете убытки от амортизации премии)?
в) если курс меняется, в то время как волатильность остается без изменений (амортизация не учитывается), вы ожидаете, что данная позиция принесет прибыль или убыток?
г) если уровень волатильности растет параллельно кривой волатильности, в то время как курс остается без изменений (амортизация не учитывается), вы ожидаете, что данная позиция принесет прибыль или убыток?

а) у вас длинная вега (шестимесячный опцион более чувствителен к параметру вега, чем к гамме) и короткая гамма, т. к. вы продали краткосрочный опцион;
б) у вас короткая позиция по краткосрочным опционам (короткая гамма). Поскольку краткосрочные опционы теряют стоимость быстрее, чем долгосрочные, вы получаете выгоду от амортизации;
в) вы понесете убытки, поскольку у вас короткая гамма. Таким образом, стоимость опционов, которые вы продали, будет увеличиваться быстрее стоимости опционов, которые вы купили;
г) вы получите прибыль, поскольку у вас длинная вега. Таким образом, опционы, которые вы купили, более чувствительны к изменениям волатильности, и вы заработаете больше денег на своей длинной позиции, чем потеряете на короткой.

5. Курс медленно растет. Вы хотите купить кол и профинансировать его продажей пута (диапазонный форвард). Если ваши ожидания оправдаются, как изменения цены базового актива и ожидаемой волатильности повлияют на ваш P/L?

Пока цена базового актива растет, гамма проданного опциона пут будет уменьшаться, а гамма купленного опциона кол будет увеличиваться, поэтому ваша длинная гамма-позиция также будет расти. То же самое будет происходить и с вегой, хотя и менее заметно: на основе наблюдения 6 мы заметили, что веги опционов с разной дельтой изменяются медленно. Однако, чем меньше на рынке неопределенности по поводу направления движения, тем ниже ожидаемая волатильность. Таким образом, поскольку ваша позиция становится более положительной в терминах веги, а волатильность снижается, вы начинаете терять деньги и на веге, и на тете, в то время как зарабатываете на гамме. Это объяснение относится к хеджированным позициям, т. е. больше касается тех, кто занимается торговлей или арбитражем на волатильностях.

6. Курс в течение длительного времени двигался вверх. В терминах ожидаемой волатильности за что рынок платит больше — за опционы кол или опционы пут?

Спрос на путы повысится. Поскольку все занимают длинные позиции по базовому активу в направлении движения, спрос на хеджирование от падения цен увеличится. Аналогично, по мере замедления роста курса спот люди начнут продавать опционы кол, чтобы увеличить доходность по своей позиции за счет полученной премии.
Содержание Далее

Как начать торговать на фондовой бирже
Яндекс.Метрика