Как начать торговать на фондовой бирже Виды бирж Крупнейшие фондовые биржи мира Торгуемые инструменты Как стать успешным спекулянтом Торговые стратегии Лучшие брокеры Forex Лучшие биржевые брокеры
Binomo
Вайн С. Инвестиции и трейдинг

Финансовый рынок – это информационные джунгли с постоянно возникающими опасностями, возможностями, заблуждениями и открытиями. Как увеличить шансы на выживание и получение прибыли? На какие методы анализа можно полагаться? Какие риски приемлемы? Какие стратегии вероятнее всего приведут к успеху? Книга Саймона Вайна, управляющего директора «Альфа-Банка», отвечает на эти вопросы и позволяет читателю сформировать индивидуальный стиль трейдинга.

Какой Форекс-брокер лучше?          Альпари          Exness          Forex4you          Сделай свой выбор!

Использование колов и путов на неликвидных рынках

Инвестиционные стратегии, основанные на торговле колами и путами, усложняются на неликвидных рынках, где бид-офер спрэд на опционы превышает 15%. На основе данных, представленных в таблице 5.4, мы сделали вывод: чем больше бид-офер спрэд, тем более аккуратен должен быть инвестор в выборе стратегии. Бид-офер спрэд, как правило, является частью временной стоимости опциона, поэтому эффект дорогого спрэда снижается в опционах с большой внутренней стоимостью. Как вы видели, процент бид-офер спрэда от цены itm-опционов (опционов с дельтой выше 50%) ниже, чем в otm-опционах.

Конечно же, торговля itm-опционами снижает эффект левериджа. Так, на одну и ту же сумму вы можете купить мало опционов itm и много опционов otm, т.е., чем дороже стратегия, тем ниже леверидж. Однако консервативные инвесторы видят пользу itm-опционов в том, что значительно снижается относительная стоимость входа/выхода.

Использование itm-nymoв и колов

Эта стратегия не так популярна, как того заслуживает. Она представляет особый интерес в ситуациях, когда рынок достиг некоего промежуточного экстремального значения и перед инвесторами встал вопрос: закрывать позицию в базовом активе или нет? Одновременно нужно решить, что делать, если рынок поменяет направление, ведь при его развороте позиция может быть закрыта по стопу далеко от текущего технического уровня. Если же затем базовый актив возобновит тенденцию, то придется входить в рынок по значительно менее выгодной цене.

Продемонстрируем использование itm-кола. Рынок EUR/USD поднялся до 1,3400, и инвестор считает, что в ближайшее время курс выше не пойдет. Но тенденция сильная, и полностью выходить из позиции он не хочет. Поэтому инвестор продает спот EUR 1 млн, который имел в позиции, и покупает месячный 1,3100 кол на EUR номиналом EUR1 млн. Кол получается дорогой, т.к. только его внутренняя стоимость составляет $30 000 [EUR 1 млн х (1,3400 - 1,3100)].

Если евро идет вверх, единственное, что теряется, — это временная стоимость опциона. Когда же евро идет вниз, но не доходит до 1,3100, то инвестор несет потери и на внутренней, и на временной стоимости... Но потери на внутренней стоимости будут такими же, как если бы вы держали спот-позицию, замененную опционом. Если же спот начнет колебаться вокруг 1,3100, то на изменчивом рынке вы сэкономите на входе/выходе. А это дорогого стоит, т. к. психологический комфорт позволит вам не только сохранить существующую позицию, но, возможно, и увеличить ее.

Те из читателей, кто хорошо знаком с концепцией безарбитражности колов и путов, также известной как «пут/кол-паритет», могут возразить, что продажа спота с одновременной покупкой itm-кола имеет такой же профиль прибыли/риска, как и приобретение otm-пута с той же ценой исполнения. Они правы. Действительно, временная стоимость купленного itm 1,3100 кола должна быть равна премии (временной стоимости) otm 1,3100 пута. Почему бы тогда не оставить в позиции спот 1 млн евро, докупив пут вместо продажи спота и покупки дорогого кола?

Чаще всего ответ опять лежит в зоне иррациональности: кому-то психологически комфортнее купить кол. Но на некоторых рынках для такого поведения вполне могут быть экономические обоснования. Так, размер фондирования дорогого базового актива для инвесторов, не имеющих доступ к дешевому финансированию, может быть значительным. Получается, что экономия на фондировании после продажи дорогой акции фактически снижает временную стоимость.

Эта стратегия предпочтительна на рынках местных валют, где стоимость фондирования значительная и ставки подвержены колебаниям. На таких рынках маркетмейкеры взимают значительную премию (в ожидаемых волатильностях) за колы на местную валюту, так как они ее одалживают, чтобы продать на хедже, и дорого платят за ее финансирование. Иначе говоря, нарушается принцип «пут/кол-паритета», а премия otm-колов (равная их временной стоимости) становится выше временной стоимости itm-путов.

Тем из вас, кому это объяснение показалось сложным, рекомендуем просто запомнить, что на неликвидных или узкоспециализированных рынках, а также на рынках, где наблюдается значительная разница в стоимости фондирования и в доступе участников к капиталу, можно видоизменять стратегии, чтобы «подстроиться» под специфику рынка.

Продажа itm-путов как стратегия, увеличивающая леверидж и уменьшающая кредитные риски на контрагента

Продажа itm-пута является также стратегией, предоставляющей возможности обходить ограничения на кредитный риск контрагентов. Часто западные фонды не имеют возможности вести бизнес с контрагентами в странах с развивающейся экономикой ввиду отсутствия кредитных линий. При этом они хотели бы купить некий актив, например локальные акции «Газпрома», цена которых составляет 75% от сравнимой цены АДР на них. Премия существует ввиду того, что локальными акциями не могут владеть нерезиденты России, и она перестанет существовать, когда это ограничение будет снято. В тот момент или цены АДРов упадут до цен локальных акций, или цены последних вырастут до уровня цен АДРов, или их цены встретятся где-то посередине. Но, кроме всего прочего, АДРы уже раскуплены, и крупную позицию в них купить нельзя.

Итак, фонды могли бы получить нужный объем и гораздо более дешевый вариант актива, купив локальные акции. Поскольку у них нет права покупать его, они вынуждены прибегать к услугам местного брокера. Тот купит необходимый объем на деньги клиента, но от своего имени, и окажется номинальным держателем. Но тогда у фонда возникает нежелательный кредитный риск на брокера.

В этой ситуации фонд может продать 100% itm-пут с ценой исполнения на уровне инвестиционной цели менеджера. Например, если текущая цена локальной акции «Газпрома» — $2,50, а годового форварда — $2,80, то годовой $3,80 пут будет 100% «при деньгах». Тогда, если цена акции через год превысит $3,80 (инвестиционную цель фонда), продавец пута заработает $1,00. Если ниже, продавец потеряет столько же, как если бы он купил акцию на форварде по $2,80. Если цена окажется на уровне $2,80, инвестор вернет премию, полученную годом раньше.

Обратите внимание на то, что, если бы фонд купил форвард, то имел бы кредитный риск на локального брокера в течение года. Продав пут, он сокращает кредитный риск до нескольких дней, т.е. до даты получения премии. При этом вместо инвестиции в дорогую акцию фонд получает премию, т.е. увеличивает свой леверидж.

Некоторые инвестиционные менеджеры могут возразить, что стратегия может истечь до того, как рынок достигнет их цели, в то время как акция осталась бы в позиции до ее достижения. Это возражение легко опровергнуть: в момент истечения первого опциона вы можете продать второй с такой же ценой исполнения, сохранив позицию.
Содержание Далее

Как начать торговать на фондовой бирже
Яндекс.Метрика