5. Управление капиталом для профессионалов
Распределение активов является основной задачей тех, кто управляет капиталом. Результаты недавних исследований 82 крупных пенсионных планов за десятилетний период, полученные Бринсоном, Сингером и Бибовером, свидетельствуют, что 91,5% прибыли было получено благодаря политике распределения капитала. Активные инвестиционные решения, принимаемые спонсорами и менеджерами пенсионных планов как по избирательности, так и таймингу внесли очень малый вклад в эффективность, в то время как политика распределения капитала оказала на нее абсолютно доминирующее влияние.
Почему же тогда инвестиционной политике столь многих инвестиционных программ свойственна произвольность, а не математическая выверенность? Мы, без сомнения, окружены невежеством. Хуже того, с распространением торговли производными инструментами и использования финансового рычага загадка распределения капитала становится еще более облачной, а тенденция к произвольному размещению усиливается. Управляющим инвестициями нужна новая методология для анализа их политики распределения, которая обоснована математически и учитывает влияние финансового рычага в обоих его смыслах.
Мы можем отыскать вершину (п+1)-мерного изображения в пространстве рычагов с помощью новой модели, представленной в предыдущей главе. К сожалению, управляющие капиталом должны жить в рамках заданного множества ограничений, которые в большинстве случаев не позволили бы им находиться на вершине этого изображения. Текущие потери почти всегда будут больше того, что позволят им их инвесторы. Однако эта неспособность к пребыванию на вершине не означает, что они не могут воспользоваться этой новой методологией для осуществления выгодного выбора.
Поэтому в данной главе с позиций новой методологии мы попытаемся отыскать жизнеспособные альтернативы нахождению на вершине (п+1)-мерного изображения. Вместо этого наша новая методология предлагает другие прибыльные способы передвижения по нему. Поскольку, в итоге, все управляющие инвестициями располагаются где-то на этом изображении, им следует понять, что в этих условиях им может быть выгоднее вести себя несколько иначе, чем они это делают, даже если им не по плечу временные потери, связанные с нахождением на вершине. Эти иные благоприятные альтернативы являются предметом данной главы, как и многие другие реальные препятствия, такие, как требования по марже, с которыми сталкиваются управляющие капиталами при реализации этой новой методологии.
|
