Модели инерции движения
Две различающиеся модели описывают инерцию движения в ценах акций.
Первой из них является информационная модель, согласно которой инвесторы учатся медленно и действия новостей медленно воздействуют на рыночные цены. Вторая модель основывается на объеме трейдинга; согласно ей инвесторы учатся, наблюдая ведение сделок другими инвесторами.
Информационная модель. На эффективном рынке рыночная цена акции изменяется мгновенно, когда поступает новая значимая информация. Разумные инвесторы немедленно оценивают влияние этой информации на стоимость акции, и цены приспосабливаются к новому значению. Хотя инвесторы и допускают ошибки, эти ошибки имеют тенденцию и к увеличению и к понижению, так что цена в одних случаях имеет тенденцию подняться слишком сильно, а в других – слишком мало. Если такое случается, то после объявления информации в ценах акции не будет наблюдаться никаких закономерностей, а прошлые цены не будут содержать никакой информации.
Чтобы увидеть, как медленная реакция участников рынка будет переводиться в инерцию цен, примем, что некая фирма сообщает о получении более высоких доходов, чем ожидалось. Цена акций поднимется после получения новости и будет продолжать расти по мере того, как инвесторы медленно оценивают воздействие этой информации на стоимость. Это перейдет в движение цен вверх после сообщения о доходах. При плохой новости мы увидим обратную картину. После объявления новости цена акций упадет и будет продолжать падать по мере того, как инвесторы постепенно внесут поправки в свои оценки стоимости.
Опасность, связанная с этой историей, состоит в том, что она требует иррациональности у части инвесторов. Если и справедливо, что для рынков требуется время, чтобы они могли приспособиться к новой информации, вы могли бы получить высокие прибыли, покупая акции сразу же после объявлений хороших новостей и зарабатывая деньги на последующем подъеме цены. Если эту операцию проделает достаточно много инвесторов, то цена сразу же приспособится и в дальнейшем не произойдет никакого отклонения цен. Аналогично после плохой новости вы можете сыграть на понижении цены акции и зарабатывать деньги по мере того, как цена будет продолжать сползать вниз. Опять же, если достаточное количество инвесторов последуют вашему примеру, то цена упадет после плохой новости сразу и в дальнейшем не будет наблюдаться никакого дрейфа цены. Если вы верите в инерционное инвестирование, вы должны будете выдвинуть хороший довод в пользу устойчивости дрейфа цен. При плохой новости вы можете доказывать, что многие инвесторы (но не вы) имеют ограниченные возможности для игры на понижение, что эффективно помешало бы им воспользоваться медленной реакцией рынка. При хорошей новости вам следует допустить, что большинство инвесторов либо слепы в отношении очевидных возможностей вложения, либо что затраты на трансакции для этих инвесторов столь велики, что они заглушают перспективу получения потенциальных доходов от следования этой стратегии.
Модель трейдинга с учетом объема продаж. Инвесторы учатся, наблюдая за ведением сделок другими инвесторами. Изощренный вариант инерционной модели строится на этой идее. Рост спроса на акции проявляется как в более высоком объеме продаж этой акции, так и в росте ее цены. Другие инвесторы наблюдают как рост цены, так и более высокий объем продаж этой акции и делают вывод, что:
• инвесторы, которые покупают эти акции, видимо, обладают инсайдом, указывающим, что эти акции имеют заниженную оценку;
• продолжение покупки этих акций удержит цену по крайней мере на короткое время.
Затем эти инвесторы покупают данные акции, подталкивая их цену вверх. А это, в свою очередь, привлекает новых инвесторов, тем самым создавая торговый цикл, генерирующий дальнейшую торговлю, и рост цены порождает дальнейший ее рост. При падении цены будет наблюдаться обратная картина.
Хотя обе эти истории – с учетом и объема торговли, и информации – имеют одинаковый результат, выражающийся в инерции движения цен, между ними имеется по крайней мере два различия. Первое состоит в том, что объем торгов будет порождать инерцию движения цены даже при отсутствии новой информации, касающейся данных акций. Поскольку инвесторам приходится наблюдать сделки, а не их мотивы, инвестор, не имеющий инсайдерской информации о компании, может вызвать инерцию движения цен, просто купив большой объем этих акций. Другие инвесторы, наблюдая эту сделку, придут к заключению, что эта сделка связана с получением определенной информации, и добавят в игру свои собственные заказы на покупку. Это каскадное воздействие на цены закончится только тогда, когда инвесторы осознают, что для первой сделки не было никакой информационной основы. Второе различие состоит в том, что показатели наличия инерции движения цен, которые вытекают из этого рассуждения, должны будут включать оценки меры изменения как цены, так и объема. Иначе говоря, вы должны ожидать, что увидите, что рост цен или их падение продолжаются только в том случае, если они сопровождаются объемом торгов выше среднего уровня.
|
