Инерция движения во взаимных фондах
Хотя имеется немного данных о том, что взаимные фонды, показывающие высокую эффективность управления портфелями в один период времени, продолжают сохранять свои позиции и в следующем периоде, есть некоторые накопившиеся данные о фондах наиболее высокого ранга. Ряд исследований указывает, что взаимные фонды, дающие доходы выше среднего уровня в один период, продолжают давать доходы выше среднего в следующий период. Берт Мэлкиэл (Burt Malkiel) в своем анализе эффективности взаимных фондов за два десятилетия (1970-е и 1980-е гг.) протестировал наличие этого феномена «горячих рук», сравнивая процент эффективных фондов, которые повторяли свои высокие показатели и в следующем году. Полученные им результаты суммированы в табл. 12.1.
Эта таблица представляет удивительную историю. Процент повторных победителей в 1970-х гг. очевидно гораздо выше случайного (50%). Однако в течение 1980-х гг. процент повторных победителей, похоже, приближается к значениям, которые можно объяснить случайным совпадением. Не потому ли это, что ранги взаимных фондов в течение 1980-х гг. стали более или менее одинаковыми? Может быть. Но возможно также и то, что видимая нами картина является следствием общей эффективности рынка. В 1970 гг., когда рынки акций переживали полосу неблагоприятных лет, те взаимные фонды, которые держали больше наличных денег, систематически продвигались к вершине рейтингов. Вы можете также сравнить доходы, которые вы получили бы, следуя стратегии покупки фондов с наивысшим рейтингом (глядя на верхние 10, верхние 20, верхние 30 и верхние 40 фондов) и удерживая их в течение следующего года. Эти доходы суммированы на рис. 12.6.
Опять же контраст поразителен. Хотя верхние по рангу фонды превосходят доходность по индексу S&P 500 в периоды 1973-1977 и 1978-1981 гг., они соответствовали индексу с 1982 по 1986 г. и превосходили индекс с 1987 по 1991 г.
Таким образом, имеется мало данных, особенно за последние годы, в пользу того, что инвестирование в наиболее эффективные взаимные фонды по данным за последний год даст в дальнейшем доход выше среднего. На самом деле эти фонды имеют тенденцию увеличивать свои гонорары и расходы и могут оказаться худшими вложениями, чем некоторые из фондов более низкого ранга.
|
