Теоретические основы: стоимость мнения эксперта
Чтобы понять, как и почему эксперты могут переиграть рынок, вам следует начать с анализа процесса, посредством которого устанавливаются рыночные цены. Хотя рыночные цены устанавливаются спросом и предложением, рыночная цена актива является оценкой его стоимости. Инвесторы оценивают стоимость в соответствии со своими ожиданиями на будущее. Они формируют эти ожидания, используя информацию, которая им доступна, и эта информация может поступать к ним в разных формах. Это может быть информация о прошлых изменениях цены этого актива, публичная информация, имеющаяся в ежегодных отчетах или архивах SEC (Комиссия но ценным бумагам и биржам США), или информация, доступная только одному или нескольким инвесторам.
Хотя отдельные шаги этого процесса – получение информации, обработка этой информации для выработки ожиданий и сделки с этим активом – могут быть одинаковы для всех инвесторов, среди инвесторов имеются широкие вариации в отношении количества доступной для них информации и того, как они обрабатывают эту информацию. Некоторые инвесторы имеют доступ к большему объему информации, чем другие. Например, исследователь – аналитик акций, работа которого состоит в оценке акций Cisco как объекта вложения, будет иметь доступ к большей информации о фирме, чем мелкий инвестор, принимающий то же решение. Эти различия в информации осложняются разными способами использования информации инвесторами для формирования ожиданий. Некоторые инвесторы создают сложные количественные модели, преобразуя информацию в ожидаемые прибыли и денежные потоки, и приписывают акциям стоимость. Другие инвесторы используют ту же информацию и проводят сравнения между акциями. Чистый результат этого сводится к тому, что в любой момент инвесторы расходятся в отношении того, сколько стоит конкретный актив. Те из них, которые считают, что он стоит больше, станут покупателями этого актива, а те, кто думают, что он стоит меньше, будут продавать этот актив. Рыночная цена представляет собой ту цену, при которой рынок приходит к консенсусу, т. е. когда спрос (покупка) равен предложению (продажа).
Цена может отклоняться и обычно отклоняется от реальной стоимости по трем причинам. Именно эти недостатки процесса оценивания могут дать экспертам потенциальные избыточные доходы.
• Во-первых, информация, доступная для большинства инвесторов, может быть недостаточной или неверной; далее, ожидания, основанные на этой информации, тоже могут быть неверными. Инвесторы, которые имеют доступ к более качественной или более полной информации, смогут использовать свое информационное преимущество для получения возможных избыточных доходов. Это обычно и есть то преимущество, которое инсайдеры имеют над внешними инвесторами в эти компании.
• Во-вторых, инвесторы могут и не заниматься оценкой информации, чтобы сформировать свои ожидания. Инвесторы, которые лучше обрабатывают информацию (используя лучшие и более сложные модели), могут обнаружить ошибки в оценке акций и воспользоваться этим.
• В-третьих, даже если информация оказывается верной и инвесторы в среднем создают ожидания надлежащим образом, могут все же быть инвесторы, которые хотят торговать по ценам, не отражающим этих ожиданий. Так, например, инвестор, который оценивает стоимость акции в $50, может все же пожелать купить пакет акций за $60, поскольку он верит, что позже его можно продать кому-нибудь за $75. Инвесторы, которые видят эту иррациональность и хотят ставить на нее или против нее, возможно и смогут получить в долгосрочном плане более высокую прибыль. Можно предположить, что именно такой подход используют успешные инвесторы типа Уоррена Баффита и Питера Линча.
В этих рамках вы можете видеть ту роль, которую играют эксперты на рынках. Эксперты могут достигнуть своего статуса, получая свою информацию раньше остальных инвесторов, обрабатывая эту информацию лучше или находя систематические ошибки в том, как рынок оценивает активы. Другие инвесторы могут ориентироваться на них и хотя бы частично участвовать в их успехе.
|
