Дивиденды не имеют значения: теорема Миллера-Модильяни
Основание для довода, что дивиденды не имеют значения, просто. Акции фирм, которые выплачивают более высокие дивиденды, получат более низкую стоимость, и общий доход акционеров остается неизменным. Это связано с тем, что стоимость фирмы определяется теми вложениями, которые она делает – например, заводами, оборудованием и другими активами, – и тем, приносят ли эти вложения высокие или низкие доходы. Если фирма, которая выплачивает более высокие дивиденды, может выпустить на рынок новые акции, собрать капитал и сделать точно такие же вложения, которые она сделала бы, если бы не выплатила дивиденды, ее общая стоимость оказалась бы независимой от ее политики в отношении выплаты дивидендов. В конце концов, активы, которыми она владеет, доходы, которые она создает, являются одними и теми же независимо от того, платит она высокие дивиденды или нет.
Чтобы это положение оказалось справедливым, вам как инвестору тоже надо быть безразличным к альтернативе между получением дивидендов и приростом капитала. В конце концов, если вы облагаетесь налогом на дивиденды по более высокой ставке, чем на прирост капитала, вы будете не так счастливы при высоких дивидендах, несмотря на то что ваш общий доход останется тем же, просто потому, что вам придется платить больше налогов. Чтобы дивиденды перестали иметь для вас значение, вам нужно либо вовсе не платить налогов, либо платить одинаковые налоги как на дивиденды, так и на прирост капитала.
Допущения, которые нужно принять, чтобы прийти к положению о том, что дивиденды не влияют на стоимость, могут быть столь стеснительными, что вы почувствуете искушение отвергнуть их без проверки; в конце концов, требуются определенные затраты на выпуск новых акций, а приращение капитала и дивиденды не облагаются налогом по одной ставке. Однако это было бы ошибкой, поскольку теория действительно содержит ценное сообщение для инвесторов: фирма, которая вкладывает деньги в слабые проекты, дающие доходы ниже среднего уровня, не может надеяться на увеличение своей стоимости для инвесторов, предлагая им более высокие дивиденды. И наоборот, фирма с большими инвестициями сможет сохранить свою стоимость, даже если она не выплачивает никаких дивидендов.
|
