Рыночный тайминг все же работает, но нечасто
Если так много индикаторов рыночного тайминга позволяют зарабатывать деньги, по крайней мере на бумаге, то почему рыночные таймеры так редко достигают успеха? В этом разделе мы рассмотрим некоторые из опасностей, связанных с попытками угадать подходящий момент для финансовых операций на рынке и со следованием советам рыночных гуру.
Предвзятость за счет ретроспекции. Рыночный тайминг всегда кажется простым делом, когда вы оглядываетесь назад во времени. После свершившегося факта вы всегда можете найти очевидные сигналы предстоящего поворота рынка в противоположную сторону – бычьи рынки сменяются медвежьими и наоборот. Так, в 2001 г. находились инвесторы, которые оглядывались на 1999 г. и стенали над тем фактом, что не догадались тогда продать акции, когда рынок достиг вершины в конце этого года, хотя в то время признаки поворота рынка еще не были столь явными. Находились аналитики, которые доказывали, что рынок был завышен, и индикаторы, которые поддерживали этот взгляд, но было столь же много аналитиков, если не больше, которые видели, что рынок продолжает подниматься, и имели соответствующие модели, подкрепляющие их точку зрения.
На практике среди инвесторов почти никогда не бывает единого мнения о том, достиг ли рынок дна или вершины в данный момент времени. Отметим интересный факт, что оптимизм в отношении будущего достигает своего максимума как раз тогда, когда рынки достигают высшей точки, а когда рынки оказываются накануне поворота вверх, настроение рынка самое мрачное. Чтобы достигнуть успеха в рыночном тайминге, вы не должны ждать, когда рынок достигнет дна, прежде чем покупать, или чтобы рынок поднялся до вершины, прежде чем продавать. Если вы так поступаете, то теряете значительную часть последующего вознаграждения. Информационный тайминг. Если вы размышляете о тайминге рынка с помощью макроэкономических переменных, таких как инфляция или экономический рост, вам следует принять во внимание и временную задержку перед получением вами этой информации. Рассмотрим, например, исследование, которое показывает, что цены акций имеют тенденцию подниматься после кварталов сильного роста валового внутреннего продукта. В этом случае очевидной стратегией было бы покупать акции после квартала высокого роста ВВП и продавать после квартала отрицательного или низкого роста ВВП. Проблема с этой стратегией заключается в том, что информация о росте ВВП не будет доступна для вас, пока не пройдет два месяца следующего квартала.
Если в своих рыночных прогнозах вы используете такие рыночные характеристики, как уровень процентных ставок, то вы находитесь в лучшем положении, поскольку эта информация будет доступна сразу после своего появления. При построении этих моделей вы должны внимательно следить за тем, чтобы не строить модель, с помощью которой вам придется прогнозировать процентные ставки, чтобы прогнозировать поведение рынка акций. Чтобы проверить наличие связи между уровнем процентных ставок и движениями рынка акций, вам следует посмотреть на связь между процентными ставками в начале каждого года и доходами по акциям через год. Поскольку вы можете наблюдать первое до принятия решения об инвестировании, вы имели бы основу для жизнеспособной стратегии, если бы нашли корреляцию между этими двумя переменными. Если вы провели тест между уровнем процентных ставок в конце каждого года и доходами по акциям в течение года, то применение инвестиционной стратегии, даже если вы найдете корреляцию, было бы проблематично, поскольку вам пришлось бы сначала прогнозировать уровень процентных ставок.
Шум в прогнозах. Как вам должно быть ясно на основании данных последнего раздела, ни один индикатор рыночного тайминга не является совершенным или хотя бы близким к совершенству. Фактически лучшие знатоки рыночного тайминга бывают правы, вероятно, 60-65% времени, но даже и в этом случае это касается только направления изменения рынка, но не величины изменения. Иначе говоря, конкретный индикатор, будь то доходы в январе или уровень процентных ставок, может дать вам некоторое указание в отношении вероятности того, пойдет ли рынок вверх или вниз в течение остальной части года, но не на какую величину.
Обе эти характеристики индикаторов рыночного тайминга – то, что большую часть времени они ошибаются в указании будущего направления изменения рынка, и отсутствие их успеха в прогнозировании величины изменения рынка – ограничивают инвестиционные стратегии, которые вы можете использовать для тайминга рынков. Деривативов (производных ценных бумаг), таких как фьючерсы и опционы, связанные с индексами акций, которые могут дать наибольшие доходы, следует избегать, поскольку риск ошибиться слишком велик.
Отсутствие устойчивости. Рыночные таймеры – это метеоры инвестиционного мира. Привлекая к себе повышенное внимание во время своего сияния, они быстро гаснут. Глядя на популярных рыночных таймеров (рыночных гуру) через некоторое время, от Джесса Ливермора (Jesse Livermore) в начале этого столетия до Ролфа Акампора (Ralph Acampora), яркого рыночного стратега компании Prudential, в 1990-х гг., вы найдете очень нестрое собрание. Одни из них были склонны использовать графики, другие – фундаменталии, а некоторые таинственно молчали, когда речь шла об их методах, но у всех были следующие три общие особенности.
• Способность видеть мир только в оттенках черного и белого цветов: Рыночные гуру отнюдь не склонны к уклончивости. Напротив, они делают смелые заявления, которые кажутся возмутительными. Например, Акампора создал себе репутацию своим заявлением о том, что индекс Доу достигнет 7000, когда он равнялся 3500.
• Верное предсказание сильного движения рынка: все рыночные таймеры создали себе репутацию в результате предсказания по крайней мере одного сильного движения рынка. Для Ливермора это был рыночный обвал 1929 г., а для Акампоры – бычий рынок 1990-х гг.
• Внешне яркая личность: рыночные гуру являются прирожденными шоуменами, которые используют средства массовой информации своего времени не только в качестве мегафонов для рекламирования своих рыночных прогнозов, но и для передачи новостей о своих успехах. В действительности часть их успеха можно отнести за счет их способности заставлять других инвесторов действовать на основе своих предсказаний, делая эти предсказания, по крайней мере на ближайшее время, самовыполняющимися пророчествами.
Почему же эти великие гуру все же спотыкаются? Те же факторы, которые способствуют их успеху, лежат, по-видимому, и в основе их неудач. Их абсолютная убежденность в своих способностях предугадывать движения рынка и их успех в тайминге рынков видимо, питают их самые невероятные заявления, которые в конце концов, подрывают их репутацию. Например, Джо Гранвилл (Joe Granville), один из рыночные гуру конца 1970-х гг., в течение 1980-х гг. рекомендовал всем продавать акции и покупать золото, а его информационный листок в течение десятилетия имел репутацию самого плохого в отношении качества своих прогнозов.
Затраты на трансакции, возможности и налоги. Если бы рыночный тайминг ничего не стоил, вы могли бы утверждать, что каждый должен попытаться угадывать тенденции изменения рынка для выбора момента проведения операций при условии, что огромные доходы оправдывают это. Однако с попытками применения рыночного тайминга связаны значительные затраты.
• В процессе переключения от акций к наличным деньгам вы можете пропустить лучшие годы рынка. Статья под названием «Безумие тайминга рынка акций» («The Folly of Stock Market Timing»), рассматривающая влияние практики ежегодного переключения от акций к наличным деньгам и обратно с 1926 по 1982 г., пришла к выводу, что потенциальные недостатки сильно перевешивают потенциальные достоинства этой стратегии. Анализируя рыночный тайминг, Билл Шарп (Bill Sharpe) убеждает, что если вы не можете отличить хороший год от плохого 7 раз из 10, то вам не следует пробовать заниматься рыночным таймингом. Этот результат был подтвержден моделированием канадского рынка по методу Монте-Карло, результаты которого показали, что вам следует уметь правильно угадывать от 70 до 80% времени, чтобы достигнуть уровня безубыточности рыночного тайминга.
• Это исследование не рассматривает дополнительных затрат на трансакции, которые неизбежно вытекают из стратегий рыночного тайминга, поскольку вам придется торговать более экстенсивно, если вы следуете им. В своем самом крайнем варианте стратегия переключения от акций к наличным деньгам и обратно будет означать, что вам придется ликвидировать весь ваш портфель акций, если вы решите переключиться на наличные деньги и начать снова чесать голову в следующий раз, когда вы захотите вернуться к акциям.
• Стратегия рыночного тайминга будет также увеличивать ваши потенциальные налоговые обязательства. Чтобы увидеть, почему это происходит, допустим, что вы следуете стратегии продажи всех ваших акций после двух хороших лет пребывания на рынке, основываясь на эмпирических выводах о том, что после двух хороших лет, скорее всего, последует плохой год. Вам придется заплатить налоги за прирост капитала при продаже своих акций.
|
