Дивиденды – это хорошо: истории о клиентеле и сигналах
Несмотря на имевшие место в прошлом неудобства, связанные с налогообложением, многие фирмы продолжают выплачивать дивиденды и инвесторы этих фирм, как правило, относятся к таким выплатам благосклонно. Некоторые ученые-экономисты доказывают, что дивиденды – дело хорошее и что они могут увеличивать стоимость фирм; эти ученые приводят по меньшей мере три основания, а именно:
• некоторым инвесторам нравится получать дивиденды. Возможно, что эти инвесторы платят не так уж много налогов и, следовательно, их не заботят неудобства, связанные с дивидендами. Или, может быть, они нуждаются в денежных потоках, порождаемых выплатой дивидендов, и ценят их. Почему же они не продают свои акции, чтобы добыть наличные деньги, которые им нужны? Стоимость сделок и трудность разбиения на части мелких пакетов акций или невозможность продажи акций блоками могут сделать продажу малых количеств акций недопустимой. При широком разнообразии индивидуальных и институциональных (в виде учреждений) инвесторов на рынке не удивительно, что с течением времени акционеры стремятся вкладывать деньги в фирмы, дивидендная политика которых отвечает их предпочтениям. Акционеры, находящиеся под более сильным налоговым прессом, которые не нуждались в периодических поступлениях наличных денег от выплаты дивидендов, стремились вкладывать деньги в те компании, которые платят незначительные дивиденды или совсем не платят их. В противоположность им акционеры, имеющие налоговые послабления, которые нуждаются в наличных деньгах от выплаты дивидендов, обычно инвестировали свои деньга в компании с высокими дивидендами. Такая тенденция акционеров стремиться к компаниям с дивидендной политикой, соответствующей их интересам, называется эффектом клиентелы; она может объяснить, почему некоторые компании не только выплачивают дивиденды, но даже со временем увеличивают их;
• рынки рассматривают дивиденды как сигналы. Финансовые рынки принимают каждое действие, предпринимаемое фирмой, как указание на ее поведение в будущем. Когда фирмы объявляют об изменениях в своей дивидендной политике, они, желая того или нет, передают рынкам определенную информацию. Увеличивая дивиденды, фирмы принимают на себя обязательство выплачивать эти дивиденды и в дальнейшем. Их готовность взять на себя эти обязательства указывает инвесторам, что эти фирмы верят в свою способность длительное время создавать такие денежные потоки. Этот положительный сигнал должен приводить инвесторов к увеличению цены акций. Уменьшение дивидендов является отрицательным сигналом в основном потому, что фирмы опасаются срезать дивиденды. Таким образом, когда фирма предпринимает это действие, рынки воспринимают его как указание на то, что эта фирма испытывает существенные и длительные финансовые трудности. Следовательно, такие действия приводят к падению цен на акции;
• некоторым менеджерам нельзя доверять наличные деньги. Не все компании имеют хорошие вложения и компетентное руководство. Если перспективы для инвестиций фирмы неважны и ее руководителей нельзя считать рачительными хранителями богатства акционеров, то выплата дивидендов снизит количество доступных для них наличных денег и тем самым повысит вероятность невыгодных вложений.
|
