Рассмотрение фактов. Действительно ли акции с более высокими дивидендами имеют столь же высокую прибыль
На протяжении нескольких последних десятилетий исследователи выясняли, является ли покупка акций на основе величины их дивидендных выплат хорошей стратегией. Некоторые из этих исследований рассматривают широкий вопрос о том, действительно ли акции с высокими дивидендными доходами дают более высокий общий доход. Если история с дивидендами подтвердится, вы могли бы ожидать, что акции с высокими дивидендными поступлениями будут тоже давать высокие доходы. Другие исследователи принимают более сфокусированный подход, рассматривая только те акции, которые приносят самые высокие доходы в виде дивидендов. Одним из примеров может служить стратегия «Доу Догз», следуя которой вы покупаете те 10 акций из списка 30 акций, входящих в индекс Доу, которые дают наибольший дивидендный доход. В последние годы была протестирована еще и третья стратегия – покупки акций, которые имеют наибольший прирост величины дивидендов (а не самые высокие дивиденды). В этом разделе представлены эмпирические данные, накопившиеся на всех этих «фронтах».
Действительно ли акции с более высокими дивидендами имеют столь же высокую прибыль
Дивидендный доход обычно вычисляется путем деления дивидендов, приходящихся на одну акцию, на текущую цену акций, т. е. согласно формуле:
Дивидендный доход – Годичный дивиденд на одну акцию / Текущая цена акции.
Тем не менее существуют расхождения относительно того, как вычисляются годичные дивиденды на одну акцию, что ведет к разным оценкам дивидендного дохода для одних и тех же акций. Одни используют дивиденды, выплаченные за последний финансовый год, другие – дивиденды, выплаченные за последние четыре квартала, а некоторые используют ожидаемые дивиденды на акцию за следующий финансовый год. Если более высокие дивиденды делают акции более привлекательными вложениями, акции с более высоким дивидендным доходом должны создавать более высокую прибыль, чем акции с более низким дивидендным доходом.
В течение последних четырех десятилетий исследователи пробовали проверить, действительно ли акции с более высоким дивидендным доходом являются наилучшими вложениями. Простейший способ протестировать эту гипотезу состоит в том, чтобы создать портфели акций в соответствии с их дивидендными доходами и проверить доходы на эти портфели за длительные отрезки времени. На рис. 2.1 по десяти портфелям, созданным, согласно дивидендным доходам, на начало каждого года с 1952 по 2001 г., вычислены средние годовые доходы, включающие оценку цены и дивидендные доходы. Глядя на субпериоды, вы видите, что портфель акций с наибольшим дивидендным доходом дал среднегодовую прибыль в размере около 16% между 1952 и 1971 гг., т. е. на 3% больше, чем доходы от портфеля с самым низким годовым доходом. В течение этого периода самые низкие доходы дали акции фирм, обеспечивающих средний размер дивидендного дохода. Между 1971 и 1990 гг. преимущество сдвигается обратно к акциям с более высоким дивидендным доходом. За весь этот период акции с более высоким дивидендным доходом создают несколько большую ежегодную прибыль, чем акции с более низким дивидендным доходом.
Что же вам делать с этим смещением преимущества в зависимости от периода времени? Во-первых, вы должны рассматривать эту изменчивость как своего рода предостережение. Стратегия вложения денег в акции с высоким дивидендным доходом может дать смешанные результаты в разные субпериоды, хорошо работая в одно время и плохо – в другое. Во-вторых, вы можете обратить внимание на те периоды, в которых акции с высоким дивидендным доходом работали лучше всего, и попробовать найти общие факторы, которые помогли бы вам тонко настроить эту стратегию. Например, акции с высокими дивидендами могут вести себя очень близко к поведению облигаций, когда общий доход рынка падает в периоды высокой инфляции, подъема процентных ставок. Это может служить объяснением, почему они слабо работали на рынке между 1971 и 1990 гг.
В тесте для проверки, являются ли акции с высокими дивидендами хорошим защитным вложением, вы можете увидеть, являются ли акции с высокими дивидендами более надежными, чем акции без дивидендов, во время действия медвежьих рынков. На основе данных за период с 1927 по 2001 г. прибыли на акции с самым высоким дивидендным доходом (верхние 20%) были сопоставлены с прибылями на акции с самым низким дивидендным доходом (нижние 20%) в годы бычьих рынков (когда общая прибыль рынка превышала 10%), в годы медвежьего рынка (когда общая прибыль рынка была отрицательной) и в нейтральные годы (когда уровень прибыли колебался между 0 и 10%). Результаты этого исследования суммированы на рис. 2.2.
Не существует достаточно данных для подтверждения того положения, что акции с высокими дивидендами являются лучшими защитными вложениями, особенно в годы медвежьего рынка. Между 1927 и 2001 г. в периоды медвежьего рынка акции с высоким дивидендным доходом давали меньшую прибыль, чем акции с низким дивидендным доходом.
|
