Уроки для инвесторов
Рассмотрим теперь уроки этой главы. Акции, по которым выплачиваются высокие дивиденды, когда-то давали более высокие доходы, чем остальной рынок акций, а компании, которые увеличивали дивиденды на свои акции, тем самым показывали меньший рост цен на свои акции. Акции, по которым выплачиваются высокие дивиденды, наращивают размеры доходов гораздо медленнее (тем самым давая меньший прирост стоимости) и часто оказываются не в состоянии сохранять уровень дивидендов длительное время. Последний раздел продемонстрирует вам истощение портфеля акций с высокими дивидендами, как только вы начнете проверку устойчивости уровня дивидендов и ожидаемого роста дохода. Вы начали с выборки 100 компаний, которые имели наибольший дивидендный доход, но исключили из нее 79 фирм либо потому, что они давали отрицательные доходы, либо потому, что их коэффициенты выплаты дивидендов превышали 80%. Из оставшихся фирм 8 были исключены, поскольку они имели отрицательные свободные денежные потоки в основной капитал из 13 фирм только 3 имели ожидаемый темп роста больше 3%.
Глядя на этот процесс, можно прийти к выводу, что результат анализа был бы лучше, если бы вы начали процесс не с высматривания акций, дающих наибольшие дивиденды, а поискали бы акции, удовлетворяющие комплексу критериев – таких, как высокие дивиденды, устойчивый доход и разумно высокие темпы роста дохода на акцию среди всех продающихся акций. Например, вы могли бы отсеять все акции ради тех из них, которые имеют следующие характеристики.
• Дивидендные доходы, превышающие процентные ставки государственных облигаций: процентная ставка является полезной мерой для сравнения, поскольку она представляет собой тот доход, который вы получили бы в результате вложения без риска. Если вы можете купить акции, которые дают дивидендные доходы, превышающие эту ставку, и сможете сохранить этот уровень дохода навсегда, вам даже не потребуется прирост стоимости этих акций, чтобы достигнуть уровня безубыточности.
• Коэффициент выплаты дивидендов должен быть меньше, чем определенное ограничение: выше в этой главе уже рассматривались вполне произвольные ограничения в интервале от 67 до 80%. Цель этого ограничения состоит в том, чтобы исключить фирмы, которые выплачивают дивидендов больше, чем могут себе позволить.
• Разумная величина ожидаемого роста доходов на одну акцию: если помимо высоких дивидендов вы хотите иметь прирост стоимости, то компании, в акции которых вы делаете вложения, должны быть способны увеличивать уровень доходов. Хотя будет нереалистично ожидать, что акции с высокими дивидендами увеличат доходы в несколько раз, вы можете потребовать такого роста доходов, который соответствует общему росту экономики.
В октябре 2002 г. вы могли исключить фирмы с дивидендными доходами, превышающими 4% (процентная ставка государственных облигаций для любого времени анализа), с коэффициентами выплат меньше 60%, с дивидендами меньше FCFE и ожидаемым приростом EPS в следующие 5 лет меньше 4%. Поскольку трасты, занимающиеся вложениями в недвижимость, очень отличаются по структуре от прочих фирм, вам следует удалить из выборки и их.
Этот портфель гораздо более пестр в отношении представленных в нем отраслей производства, чем первоначальная выборка из 100 фирм с наибольшими дивидендными доходами. Хотя для этого портфеля средний дивидендный доход меньше, чем для исходного портфеля, даваемые им дивиденды гораздо более устойчивы, а составляющие его фирмы действительно имеют некоторый потенциал роста.
Заключение
Кажется, что акции, по которым выплачиваются высокие дивиденды, предлагают беспроигрышную комбинацию длительного дохода (дивиденды) и потенциального прироста стоимости. Их привлекательность возрастает на медвежьих рынках по мере того, как падает стоимость других акций. Эмпирические данные также, как будто, подтверждают, в некоторой степени утверждение, что акции с более высоким дивидендным доходом дают более высокую прибыль для инвесторов в длительной перспективе.
Каковы потенциальные опасности инвестирования денег в акции с высокими дивидендами? Первая опасность состоит в том, что дивиденды в отличие от купонов на облигации не являются гарантированными. Слишком высокий дивиденд, по отношению к доходам и денежным потокам, создаваемым фирмой, неустойчив и скорее рано, чем поздно, будет сокращен. Наконец, высокие дивидендные выплаты часто превращаются в низкие ожидаемые темпы прироста доходов.
Таким образом, стратегия покупки акций с высокими дивидендами в историческом плане имела наибольший смысл для инвесторов с низкими налоговыми ставками или для вложений, не облагаемых налогами, вроде пенсионных фондов. По мере изменений в налоговом законодательстве большее число инвесторов может найти эту стратегию привлекательной.
Если вы решите ей следовать, то, ради обеспечения устойчивости доходов и их разумного прироста, вам следует обратить внимание на акции с высокими дивидендными выплатами (анализируя коэффициенты дивидендных выплат и свободные денежные потоки в основной капитал.
|
