Данные по мировым рынкам
Тот факт, что акции с низким отношением цены к балансовой стоимости дают более высокие доходы, чем акции с высоким отношением, в течение длительных периодов времени, не ограничивается исключительно Соединенными Штатами. Анализ, выполненный в 1991 г., показал, что отношение цены к балансовой стоимости сыграло большую роль в объяснении профиля средних доходов для японских акций. Оценивая отношение цены к балансовой стоимости в рамках других международных рынков, можно заметить, что акции с низким отношением цены к балансовой стоимости приносили избыточные доходы на каждом рынке, который был проверен между 1981 и 1992 гг. Приведенные к годам оценки разницы в доходах, полученных от акций с низким отношением цены к балансовой стоимости, относительно рыночного индекса на каждом из изученных рынков приведены в табл. 4.1.
Распространяя этот анализ на вновь возникающие рынки, отметим, что исследование корейских акций обнаружило то же соотношение между акциями с низким отношением цены к балансовой стоимости и высокими прибылями.
Таким образом, стратегия покупки акций с низким отношением цены к балансовой стоимости кажется весьма многообещающей. Но вы можете спросить: почему же ее не применяет большее число инвесторов? В следующем разделе мы рассмотрим некоторые из возможных проблем, связанных с этой стратегией, и фильтры, которые можно добавить к ранее рассмотренным, чтобы снять эти проблемы.
Перемалывание чисел
В этом разделе мы начнем с рассмотрения статистического распределения отношения цены к балансовой стоимости в компаниях Соединенных Штатов, а затем рассмотрим различия в величине этого отношения в разных секторах промышленности. Наконец, вы сами создадите портфель акций, которые имеют самое низкое отношение цены к балансовой стоимости на рынке, с намерением в следующем разделе более пристально рассмотреть эти акции.
Слава Україні!
Адмін сайту, який є громадянином України та безвиїзно перебуває в Україні на протязі всього часу повномасштабної російської агресії, зичить щастя та мирного неба всім українським хлопцям та дівчатам! Також він рекомендує українським трейдерам кращих біржових та бінарних брокерів, що мають приємні торгові умови та не співпрацюють з російською федерацією. А саме:
Exness – для доступу до валютного ринку;
RoboForex – для роботи з CFD-контрактами на акції;
Deriv – для опціонної торгівлі.
Ну, і звичайно ж, заборонену в росії компанію Альпарі, через яку Ви маєте можливість долучитися як до валютного ринку, так і до торгівлі акціями та бінарними опціонами (Fix-Contracts). Крім того, Альпарі ще цікава своїми інвестиційними можливостями. Дивіться, наприклад:
рейтинг ПАММ-рахунків;
рейтинг ПАММ-портфелів.
Все буде Україна!
Распределение отношения цены
к балансовой стоимости в пределах рынка
Чтобы получить ощущение того, что такое высокое, низкое или среднее значение отношения цены к балансовой стоимости, мы подсчитали это отношение для всех фирм, зарегистрированных в Соединенных Штатах. На рис. 4.4 представлено сводное распределение отношений цены к балансовой стоимости в октябре 2002 г.
Средняя величина отношения цены к балансовой стоимости акций для всех фирм США в октябре 2002 г. равнялась 3,05, но это количество искажено присутствием около 600 фирм, которые торговали акциями при отношении цены к балансовой стоимости, превышающем 4. Более значимой мерой является медианное значение этого отношения, равное 1,30. Это означает, что приблизительно половина фирм США торговала акциями при отношении цены к балансовой стоимости меньше этого значения.
Второе замечание, которое стоит высказать относительно отношения цены к балансовой стоимости, состоит в том, что имеются фирмы с отрицательным значением балансовой стоимости акционерного капитала – результат непрерывной потери денег, – для которых отношение цены к балансовой стоимости нельзя вычислить. В этой выборке из 7102 фирм оказалось 1229 фирм, с которыми это случилось. Впрочем, по контрасту, 2045 фирм имели отрицательные доходы, и по этой причине для них невозможно было вычислить отношение цены к доходам.
Сравнение отношения цены к балансовой стоимости по секторам
Величина отношения цены к балансовой стоимости широко варьирует в различных секторах рынка. В некоторых секторах большой процент акций продается по цене ниже балансовой стоимости. В других не так уж необычно видеть акции, продающиеся по цене, в 5-10 раз превышающей балансовую стоимость. Чтобы оценить различия отношения цены к балансовой стоимости в разных секторах, мы вычислили среднюю величину этого отношения по секторам для всех фирм Соединенных Штатов в октябре 2002 г. В табл. 4.2 приведены данные по десяти секторам с самым высоким и самым низким отношением цены к балансовой стоимости.
Почему в разных секторах наблюдаются такие большие различия? Ответ на этот вопрос мы найдем в ранее проведенном анализе фундаменталий, определяющих величину отношений цены к балансовой стоимости. В частности, вам следует ожидать, что компании с высоким риском, низким темпом роста и, самое важное, низкими доходами на капитал будут торговать акциями при низком отношении цены к балансовой стоимости. В табл. 4.3 представлены средние доходы на капитал, ожидаемые темпы роста и рыночный долг в капиталовооруженность труда для десяти секторов с самым высоким и самым низким отношением цены к балансовой стоимости.
Эти результаты соответствуют ожиданиям. Секторы с самыми низкими отношениями цены к балансовой стоимости имеют средний доход на акцию намного ниже, чем секторы с самым высоким отношением цены к балансовой стоимости, подвержены большему риску (особенно использующие кредиты для финансовых сделок) и имеют гораздо более низкие проектные темпы роста. Иными словами, существуют фундаменталии, в силу которых возникают большие различия в величине отношения цены к балансовой стоимости для различных секторов.
Есть еще одно замечание, которое следует сделать об отношении цены к балансовой стоимости. Поскольку балансовая стоимость основывается на бухгалтерских оценках, не следует удивляться, что самые высокие значения отношения цены к балансовой стоимости наблюдаются в секторах, в которых самые важные активы не включаются в бухгалтерские книги. В частности, списание затрат на исследования и развитие в компаниях, занятых в сферах биотехнологии и производства медикаментов, приводит к тому, что балансовая стоимость их акций оказывается заниженной. Для компаний, производящих напитки и бытовую технику, самым важным активом часто является торговая марка, которая неосязаема и не отражается в балансовых отчетах. Это, в свою очередь, может объяснить, почему эти компании сообщают о высоких доходах на акцию и торгуются при высоком отношении цены к балансовой стоимости.
Портфель с низким отношением цены к балансовой стоимости
Если вы выбрали акции, которые продаются при самом низком на рынке отношении цены к балансовой стоимости, то как должен выглядеть ваш портфель? Для ответа на этот вопрос были проверены все акции, зарегистрированные в США в октябре 2002 г., для которых имелась рыночная цена и положительное значение балансовой стоимости. Для каждой из фирм в этой выборке объемом в 5883 компаний были вычислены отношения цены к балансовой стоимости. Из них 195 фирм, акции которых продавались по цене ниже 50% балансовой стоимости в расчете на одну акцию, представлены в табл. 4.4.
|
