Первичные размещения акций
Стратегия инвестирования в первичные размещения акций выглядит многообещающей, если вы посмотрите на средние доходы, которые вы можете получить от инвестирования в IPO по цене предложения. Здесь, однако, вас подстерегают две загвоздки. Первая состоит в том, что процесс распределения смещен в сторону завышенных по цене предложений от заниженных по цене предложений; вы получите все акции, о которых просите, из первой группы и гораздо меньше, чем вам хотелось бы, – из второй. Вторая состоит в том, что рынок первичных размещений проходит через «горячие» и «холодные» фазы – в одни годы множество IPO освещается аналитиками, а в другие годы – только немногие из них. В «холодные» периоды вы можете оказаться со скудным выбором.
Процесс распределения. Если первичные размещения в среднем занижены по цене, то очевидная инвестиционная стратегия состоит в том, чтобы подписываться на большое количество IPO и составить портфель на основе распределения этих предложений. Однако в распределении этих предложений имеется неизвестное нам смещение, которое может помешать этому портфелю получить избыточные доходы, которые вы видите в исследовании. Когда вы участвуете в первичном размещении, количество акций, которые вы получите, будет зависеть от того, будут ли акции в этом предложении недооценены и насколько. Если они значительно занижены в цене, вы получите только часть тех акций, которые вы заказали. С другой стороны, если предложение правильно оценено или переоценено, вы получите все акции, которые заказали. Таким образом, ваш портфель будет иметь меньше акций, чем вы хотите, в недооцененных IРО, и больше, чем вы хотите, в переоцененных. Вы увидите это, если рассмотрите 21 компанию, которая провела IPO в последнем квартале 2002 г. Если вы заказали акции на сумму $10 000 в каждой из этих компаний, вы получили бы вашу полную долю в 5 компаниях, для которых цена предложения была больше рыночной цены. В остальных компаниях вы получили бы меньше акций, чем заказали, причем самая низкая доля была бы в компаниях типа VistaCare, которые были наиболее занижены по цене.
Есть два способа, с помощью которых вы можете выиграть при размещении акций. Первый способ – это быть обладателем льготы в системе распределения акций, при которой инвестиционный банк дает вам больше вашей доли в запрошенных вами акциях в предложениях с заниженной стоимостью. Хотя в Соединенных Штатах это является незаконной практикой, во многих других странах мира это законно. Второй и более законный способ состоит в том, чтобы разработать аналитическую систему, которая позволяет вам отделить акции с заниженной стоимостью от акций с завышенной стоимостью, используя информацию, содержащуюся в проспектах и других документах SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США). Затем вы могли бы сделать заявку на акции только в тех предложениях, которые вы определили как недооцененные. Если вы с разумной точностью оценили характер предложений, вы должны в конце концов получить портфель, который более близко подходит (или даже перекрывает по качеству) гипотетические портфели, созданные по всем первичным размещениям.
Цикл IPO. Первичные размещения акций подвержены приливам и отливам вместе со всем рынком. Бывают периоды, когда рынок переполнен размещениями, и периоды, когда они почти отсутствуют. Сравните, например, дни конца 1990-х гг., когда фирмы выходили на рынок в чрезвычайном темпе, с 2001 г., когда количество таких фирм сократилось до тонкой струйки. Кроме того, IPO в любой период имеют тенденцию фокусироваться в определенных экономических секторах. Например, основная масса IPO в течение 1999 г. принадлежала молодым технологическим фирмам. Это действительно создает две проблемы для инвестиционных стратегий, которые направлены исключительно на рынок первичных размещений. Первая состоит в том, что ваш портфель не будет диверсифицирован в периоды множества IPO и будет перегружен в любом секторе, которому благоприятствует такой период. Вторая заключается в том, что могут быть длительные периоды, во время которых вы не найдете ничего подходящего для вложений, поскольку в них не проводятся или почти не проводятся первичные размещения.
Один обстоятельный обзор суммирует количество IРО, проводимых ежегодно с 1960 по 1996 г., и средние изначальные доходы по этим размещениям. Результаты представлены на рис. 9.14.
Обратите внимание, что количество размещений падает почти до нуля в начале 1970 гг., так же как и доходы от них. Управляющему портфелем, который фокусировался только на IPO, в этот период пришлось бы отойти от бизнеса.
Количество размещений в IV квартале 2002 г. может служить иллюстрацией цикла IPO. Двадцать одна компания, которая стала публичной в этом квартале, представляет поразительное падение от уровня в 178 компаний, которые вошли в число публичных в IV квартале 1999 г. Сдвиг фокуса по экономическим секторам также значителен. Хотя 75% предложений в IV квартале 1999 г. исходило от технологических компаний, в IV квартале 2002 г. только одна технологическая компания провела первичное размещение своих акций.
|
