Крупнейшие фондовые биржи мира Торгуемые инструменты Стратегии биржевой игры Лучшие биржевые брокеры
Крупнейшие фондовые биржи Стратегии биржевой игры Лучшие биржевые брокеры

Лучший Форекс-брокер – компания «Альпари». Более 2 млн. клиентов из 150 стран. На рынке – с 1998 года. Выгодные торговые условия, ECN-счета с доступом к межбанковской ликвидности и моментальным исполнением, спреды – от 0 пунктов, кредитное плечо – до 1:1000, положительные отзывы реальных трейдеров.

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

В этой книге – здравый смысл, житейская мудрость и ключ к постоянному опережению рынка средним инвестором. Именно поэтому стремящиеся к успеху опционные трейдеры, институциональные инвесторы и портфельные менеджеры сделали книгу «Опционы в качестве стратегических инвестиций» бестселлером. Теперь Лоренс Дж. МакМиллан, ведущий в США эксперт в области опционов, написал свое новое руководство по стратегиям опционной торговли.

Какой Форекс-брокер лучше?          Альпари          NPBFX          RoboForex          Сделай свой выбор!
Какой брокер лучше?    Альпари    NPBFX    RoboForex

Покупка волатильности

Стратег, пытающийся торговать волатильностью, купит ее, когда она «слишком низкая». В таких случаях возможны три подходящие стратегии: длинные стрэддлы, обратные спрэды и календарные спрэды. Первые две простые стратегии противоположны тем, которые использовались для продажи волатильности. Введение в арсенал третьей стратегии – календарного спрэда – дает более широкий набор альтернатив.

Простые стратегии для продажи волатильности, обсуждавшиеся ранее, зависимы от движения цены базовой ценной бумаги, которое сказывалось на стратегии негативно, и от временного снижения стоимости ценных бумаг в портфеле инвестора, имевшего позитивное воздействие. Как и следовало ожидать, первые две стратегии для покупки волатильности – длинные стрэддлы и обратные спрэды – подвержены противоположному влиянию: экстремальное движение цены базовой ценной бумаги выгодно для этих стратегий, в то время как временное снижение стоимости ценных бумаг их враг. Возможность использовать для покупки волатильности календарные спрэды дает стратегу важную альтернативу: временное снижение стоимости ценных бумаг снова становится позитивным фактором. На следующих графиках показана прибыльность этих стратегий и к моменту истечения, и в более ранние периоды, что может быть более важным.


Знаете ли Вы, что: Вы можете выиграть от $20 до $250 в конкурсе «Formula FX» от Альпари, заняв призовые места с 1-го по 20-е. Для участия необходим реальный счет, пополненный не менее чем на $20. Победитель может снять призовую сумму в любой момент времени без каких-либо ограничений.


На Рисунке 6.4 показан график владения стрэддлом. Если я планирую эту стратегию для покупки волатильности, то предпочитаю покупать стрэддл (пут и колл имеют одинаковый страйк, изначально находящийся достаточно близко к текущей базовой цене) вместо покупки комбинации (пут “вне денег” и колл “вне денег”). Кривые линии на графике изображают то же самое, что мы видели в предыдущем разделе: это прибыли и убытки на момент половины срока до истечения. Если волатильность останется низкой, прибыльность упадет до нижней кривой; однако, если волатильность возрастет, прибыли окажутся на уровне верхней кривой. Пространство между двумя кривыми есть та величина прибыли, которая может быть приписана возвращению волатильности к «нормальным» уровням.

Торговля длинными стрэддлами может в некоторой степени быть депрессивным занятием ввиду постоянного бремени временного снижения стоимости ценных бумаг. Однако если волатильность на самом деле взрывается или же взрывается цена, прибыли приходят быстро и могут оказаться достаточно большими. Данная позиция требует значительно отличающегося подхода по сравнению со стратегией короткой комбинации, обсужденной ранее. С одной стороны, когда вы длинный по стрэддлу, то при достижении акцией точки безубыточности, вероятнее всего, лишь начнете получать прибыль. Следовательно, если вы ожидаете максимизации прибылей, то должны держать данную позицию, даже несмотря на то, что она более совсем не будет дельта-нейтральной. Другой важный момент – решение, когда принимать убытки. Следующие примеры, взятые из реальной торговли, поясняют эти аспекты.

В конце сентября 1995 года акции розничных компаний (retail stocks) начали торговаться под некоторым давлением. Они совершили сильный пробег на бычьем рынке того года, но в конце июля сформировали пик. Существует отраслевой индекс из акций розничных компаний, и он торгуется под символом $RLX. В то лето этот индекс достиг пика 342, а к сентябрю немного откатился до уровня 330. В то время соответствующие волатильности были следующими:

Из этих данных очевидно, что Розничный индекс (Retail Index) в крайне затруднительном положении и в части подразумеваемой, и по исторической волатильности. Тот факт, что 100-дневная историческая волатильность несколько выше, свидетельствовал, что в прошлом по данному индексу наблюдалась большая волатильность.

При значении индекса около 330 Декабрь-330-стрэддл куплен за 15 пунктов.

Существует два пути, которыми владелец стрэддла может сделать деньги: (1) если повышается подразумеваемая волатильность; (2) если базовый инструмент растет либо падает в цене на достаточно большую величину. Первое условие повысит цену любого стрэддла – краткосрочного или более долгосрочного. Однако, если волатильность остается на низких уровнях, для прибыльности покупки стрэддла необходимо движение базовой цены. Вы обнаружите, что в условиях низкой волатильности базовой ценной бумаге необходимо пройти почти все расстояние до точки безубыточности, чтобы стрэддл стал прибыльным.

Обычно при покупке волатильности я стараюсь покупать стрэддлы, до истечения которых остается три или четыре месяца. Такая продолжительность временного периода выбрана по двум причинам. Во-первых, для трехмесячного стрэддла временное падение стоимости ценных бумаг не слишком быстрое, хотя, конечно, время в определенной степени будет обязательно работать против владельца стрэддла. Во-вторых, стрэддл имеет хороший шанс вырасти, если базовый актив растет или падает на приличное расстояние. Если брать слишком долгосрочные опционы, вы будете оплачивать слишком большую временную стоимость и обнаружите, что при этом очень трудно получить прибыль от движения базовой цены. Поэтому придется рассчитывать только на повышение волатильности.

Продолжим предыдущий пример: вскоре после того, как данный стрэддл куплен, акции розничных компаний начали объявлять о плохих прибылях и прогнозах на будущие прибыли, и Розничный индекс упал до 319 всего за пару недель. Однако стрэддл по-прежнему продавался примерно за 15 пунктов, поскольку подразумеваемая волатильность поднялась очень скромно – до 13%, а притом, что данный пут “в деньгах”, в цене данного стрэддла не имелось большой премии временной стоимости.

Опционы теряют премию временной стоимости, когда становятся опционами “в деньгах”, а путы “в деньгах” теряют свою временную стоимость быстрее, чем коллы “в деньгах”. Такая ситуация достаточно типичная и не только неприятная, то есть базовый инструмент движется в направлении точки безубыточности, но цена стрэддла слабо на это реагирует, потому что волатильность остается на низких уровнях. При базовой цене рядом с одной из точек безубыточности позиция длинного стрэддла отнюдь не дельта-нейтральная.

Когда это происходит, владелец стрэддла, который (необходимо помнить) на самом деле покупатель волатильности, должен принимать решение. Он мог бы (1) закрыть данный стрэддл, (2) скорректировать его таким образом, чтобы он снова стал дельта-нейтральным или (3) двигаться по течению и пытаться прокатиться на существующем тренде. Это нелегкий выбор, но некоторые руководящие принципы дать можно. Если волатильность повысилась, вероятно, подходит первый вариант. Второй вариант – корректировка – более подходит, когда подразумеваемая и историческая волатильности по-прежнему находятся в первом или втором дециле. Обычно это происходит после того, как базовая цена сдвинулась достаточно далеко, достигнув точки безубыточности. По существу, я отдаю предпочтение варианту корректировки лишь в том случае, если позиция одна из тех, которые я бы создавал при полном отсутствии других позиций. Третий вариант – поездка на тренде – подходящее занятие, если волатильность все еще на низких уровнях и если существует веская техническая причина ожидать продолжения ценового тренда.

В том же самом примере, после падения Розничного индекса до 319, стрэддл был достаточно дельта-коротким, поскольку Декабрь-330-пут имел большую отрицательную дельту, находясь “в деньгах” на 11 пунктов, тогда как Декабрь-330-колл обладал очень небольшой дельтой, так как находился “вне денег” на такую же величину. Подразумеваемая волатильность выросла незначительно, всего до 13%, поэтому первый вариант – закрытие позиции – однозначно не лучший выбор.

Чтобы оценить второй вариант – корректировку, необходимо снова сравнить подразумеваемую и исторические волатильности. Общая картина волатильности в это время стала такой:

Эта картина представляет низкую волатильность, но не экстремально низкую. Обычно я не создаю позицию при такой картине волатильности, поэтому корректировка не являлась привлекательной.

Третий вариант – поездка на тренде – иногда самый рискованный, но он также может принести наилучшие прибыли. На Рисунке 6.5 показан Розничный индекс в то время, когда он достиг уровня 319 в начале октября. На этом уровне находилась предыдущая поддержка, обозначенная дном, сформированным 1-го сентября. Но если бы рынок прошел эту поддержку, казалось возможным гораздо большее падение.

Поэтому я решил прокатиться на тренде, рассчитывая, что в случае моей ошибки и роста RLX я смогу ликвидировать стрэддл без слишком больших потерь, поскольку волатильность может продолжать повышаться. Как оказалось, поддержка на самом деле дала рынку пройти сквозь нее, после чего индекс обрушился до 297. К этому времени я использовал подтягиваемый стоп и закрыл позицию на корректировочном подъеме к 304. Таким образом, стрэддл, купленный за 15, продан за 27 1/2 (коллы проданы по 11/2 в тот день, когда индекс пробил уровень поддержки 319, а путы проданы посредством подтягиваемого стопа). Весь этот сценарий произошел до 2 ноября, то есть развязка позиции не заняла слишком много времени.

Выбрав вариант «двигаться по течению», вам следует продать неприбыльную половину стрэддла сразу, как только тренд подтвердится. В предыдущем примере это произошло при прорыве поддержки на уровне 319, когда коллы были проданы по 1 1/2. По иронии судьбы, Розничный индекс в конце ноября вырос на все расстояние до 328, и эти коллы могли быть, по всей вероятности, проданы гораздо дороже. Тем не менее в большинстве случаев, когда технический уровень пробит и вы решаете катиться на тренде, вам следует продать убыточную сторону, поскольку она, по всей вероятности, направляется в сторону нуля.

Управлять позициями убыточных стрэддлов на самом деле легче. Все, что вам необходимо сделать, – это установить «мысленный» стоп для цены стрэддла и придерживаться этого стопа. Если стрэддл снижается в цене до уровня вашего стопа, вы принимаете убыток. После этого можно воссоздать новый, более долгосрочный стрэддл на ту же самую базовую ценную бумагу, хотя во многих случаях он может и не быть столь привлекательным, каким был изначальный стрэддл.

Мы уже упоминали, что волатильность золота в 1994–95 годах снизилась до не слыханных ранее уровней. Это снижение волатильности началось в конце 1993 года с уровней около 20% и достигло низких значений к июню 1994 года. В то время наблюдалась следующая статистика волатильности:

При подобных уровнях волатильности, согласно дециле, стрэддлы казались очень привлекательной покупкой. Декабрь-390-стрэдцлы куплены по цене 18 (Декабрьский фьючерс на золото торговался в то время по 391). В тот момент до истечения этих стрэддлов оставалось примерно четыре с половиной месяца, поэтому мы их и выбрали.

Обычно я использую стоп-лосс примерно на уровне 40–50% от стоимости стрэддла. Я установил «мысленный» стоп на цене 10 по данному длинному стрэддлу. То есть если расчетная цена данного стрэддла составит в какой-либо торговый день 10 пунктов или меньше, этот стрэддл должен быть продан.

Как оказалось, золото осталось в узком интервале, и волатильность упала еще сильнее. Золото торговалось между 380 и 400. Это было недостаточным ценовым движением даже для достижения нижней точки безубыточности 372 или верхней точки безубыточности 408. Ситуация еще более ухудшилась, поскольку подразумеваемая волатильность тоже продолжала снижаться. Наконец, к началу октября данный стрэддл упал до 10 и продан с принятием убытка.

Когда вы принимаете убыток от позиции длинного стрэддла, то обычно чувствуете некоторое разочарование, особенно если домашнее задание сделано правильно и стрэддл куплен при очень низкой волатильности. Ваша изначальная реакция – поиск другого стрэддла на ту же самую ценную бумагу в расчете, что на этот раз волатильность вырастет. Это эмоциональное решением. Чтобы устранить эмоции, перед повторением позиции следует сравнить волатильности, предъявив к картине волатильности такие же или еще более строгие требования.

Вскоре после принятия убытка по предыдущему золотому стрэддлу, когда Апрельский фьючерс на золото находился рядом с уровнем 390, а все волатильности – в первом дециле (хотя и на более низких фактических уровнях, чем в предыдущем примере), нами куплен Апрель-390-стрэддл по цене 11. До его истечения оставалось чуть более четырех месяцев. Отметьте более низкую абсолютную цену данного стрэддла, что отражало снижение подразумеваемой волатильности.

Не вдаваясь во все детали, скажем, что на этот раз события развивались лучше, поскольку золото немедленно упало ниже 380, где находился уровень технической поддержки, установленный ранее летом того года.

Даже если вторая покупка стрэддла оказалась тоже убыточной, она все-таки была хорошо обоснована с точки зрения низкой подразумеваемой волатильности. Я не думаю, что вы можете многократно повторять такие покупки в случае повторения убытков в условиях продолжающейся снижаться подразумеваемой волатильности. Например, подразумеваемая волатильность золота продолжала дрейфовать вниз при переходе в 1995 год, а затем оставалась на очень низких уровнях, прежде чем, наконец, начала карабкаться в начале 1996. Наша философия торговли волатильностью основана на идентификации интервала прошлых волатильностей. В этом случае предполагается, что волатильность будет оставаться внутри этого интервала. Когда она пробивается за пределы предыдущего интервала, вероятно, вам следует избегать позиций по данной ценной бумаге, если вы не уверены, что определен новый и достаточно устойчивый интервал. Поэтому в течение последующего снижения волатильности мы больше не покупали золотые стрэддлы.

Вторая стратегия, описанная нами для покупки волатильности, – обратный спрэд. На Рисунке 6.6 показан обратный спрэд из опционов колл – например, продажа одного колла “в деньгах” и покупка двух опционов колл “около денег”. Вы можете видеть по прямым линиям на графике, что обратный спрэд из опционов колл очень похож на длинный стрэддл, за исключением того, что потенциал прибыли с нижней стороны усеченный. Кривые линии показывают потенциал прибыли на момент середины срока до истечения. Верхняя кривая – прогнозируемая прибыль при повышении подразумеваемой волатильности – отражает ситуацию с ее возвращением к нормальным уровням. Нижняя кривая показывает прибыль, если подразумеваемая волатильность останется на изначальном уровне. Пространство между этими двумя линиями графически представляет статистическое преимущество, которое можно получить при поимке волатильности в случае ее возвращения к предыдущим нормальным уровням.

Как вы можете видеть на графике, обратный спрэд из опционов колл обладает неограниченным потенциалом прибыли в верхней стороне. Обратный спрэд из путов имеет неограниченный потенциал прибыли в нижней части. В любом из этих случаев максимальный убыток обратного спрэда меньше, чем соответствующего длинного стрэддла, ввиду отказа от потенциала прибыли на одной из сторон обратного спрэда.

Вы можете применять обратный спрэд вместо длинного стрэддла, если считаете, что какой-то конкретный рынок с большей вероятностью будет двигаться в одном направлении, чем в другом. Но нейтральный стратег обычно изначально не заинтересован в прогнозировании цен. Скорее, он использует обратный спрэд, когда различаются подразумеваемые волатильности отдельных опционов, входящих в спрэд. Эта ситуация называется наклоном волатильности (volatility skewing) и обсуждается позже в данной главе. Поэтому примеры позиций обратных спрэдов отложены до указанного рассмотрения.

Календарный спрэд относится к разряду стратегий, выигрывающих от повышенной подразумеваемой волатильности, а не от волатильности реальных цен. Календарный спрэд включает покупку среднесрочного опциона и продажу более краткосрочного опциона, оба из которых имеют одинаковую цену исполнения. Обычно стратег рассматривает календарный спрэд именно как спрэд, закрывая его при истечении ближнесрочного опциона. Если вы остаетесь в позиции более долгосрочного опциона после истечения краткосрочного, то становитесь не спрэдером, а спекулянтом.

На Рисунке 6.7 показана прибыльность календарного спрэда на момент истечения опциона ближнего срока. Максимальный потенциал прибыли достигается при совпадении базовой цены с ценой исполнения. Если базовый инструмент движется слишком далеко от страйка в любом направлении, возникают убытки. Однако убытки ограничены изначальным дебетом, затраченным на спрэд. На графике показаны две кривые – верхняя представляет результат при росте волатильности; нижняя кривая демонстрирует прибыли в случае, если волатильность останется низкой. Пространство между двумя кривыми – статистический эдж, соответствующий повышению волатильности.

Большинство опционных трейдеров знакомы с календарными спрэдами. Но они часто не думают о том, насколько сильно они подвержены влиянию волатильности. В результате начинающие трейдеры нередко создают календарные спрэды в тот момент, когда волатильность высокая, потому что данный спрэд выглядит привлекательным, тогда как на самом деле он таковым не является. Обычно мы приводим примеры, чтобы показать, как использовать стратегию, но этот пример, как не надо использовать стратегию. Причина, по которой мы включили его сюда, склонность людей применять календарные спрэды, когда этого не следует делать, то есть в моменты высокой волатильности.

Данный пример теоретический, но он основан на реальных ценах. В конце лета и осенью 1994 года на протяжении нескольких месяцев ходили слухи о поглощении компании Quarker Oats (OAT).

Цена этой акции выросла с 60 до 75–80, а подразумеваемая волатильность поднялась еще больше: с 20–30% до крайне высоких уровней, торгуясь вверх до 60% и даже выше.

Когда подразумеваемая волатильность повышается так сильно, это искажает цены опционов: опцион ближнего срока выглядит удивительно дорогим по сравнению с более долгосрочными опционами. В первую неделю октября цены были следующими:

Календарный спрэд – покупка Декабрь-75-колла и продажа Ноябрь-75-колла – мог быть создан с кажущимся небольшим дебетом 1 5/8. Этот календарный спрэд выглядел крайне привлекательным. Ближнесрочный ноябрьский опцион продавался за огромную цену – 80% от цены декабрьского опциона, когда оба из них находились “около денег”. Нечасто можно увидеть такие ситуации. Более того, ноябрьский колл обладал немного более высокой подразумеваемой волатильностью по сравнению с декабрьским опционом колл, так что календарный спрэд мог иметь еще и небольшое теоретическое преимущество с точки зрения подразумеваемой волатильности опционов.

Далее, используя модель ценообразования, можно определить, что, если декабрьский опцион сохранит свою 57-процентную подразумеваемую волатильность, спрэд окажется прибыльным при любой цене ОАТ между 67 и 85 на момент ноябрьского истечения (примерно через шесть недель), что очень широкий интервал.

Все сказанное справедливо, пока развивается по плану. Не было исследовано, что произойдет со спрэдом в случае падения волатильности. В самом деле, это должно было оказать разрушительный эффект. Ничто не могло бы подтвердить это более убедительно, чем то, что произошло в реальной жизни: 9 ноября Quarker Oats объявила о покупке Snapple, тем самым опровергая слухи о своем поглощении (многие поклонники слухов не были бы заинтересованы в убыточных предприятиях типа Snapple). Акция упала всего примерно на 10% – до 67, но подразумеваемая волатильность обрушилась до 37%. После этого цены выглядели примерно так:

Ко дню самого истечения (18 ноября) обыкновенная акция ОАТ упала до 65, а Декабрь-75-колл торговался не более чем по пол-пункта.

Таким образом, данный календарный спрэд, купленный за 1 5/8, после обвала волатильности представлял собой большой убыток в процентном отношении.

Этот пример показывает важность учета волатильности в принятии решений при торговле календарными спрэдами. Когда волатильность уже вздута, как в примере с Quarker Oats, путь для прибылей календарного спрэда потенциально блокирован. В конце данной главы представлена агрессивная стратегия использования календарных спрэдов в ситуациях завышенной волатильности. Но со статистической точки зрения, следует избегать применения данной стратегии, когда волатильность представляется слишком высокой. Выгоднее использовать стратегию календарного спрэда, когда подразумеваемая волатильность низкая, снижая таким образом возможность нанесения ущерба спрэду снижением волатильности и повышая вероятность помощи данному спрэду со стороны повышения волатильности.

В общем, при торговле волатильностью предпочтительны, как правило, пять описанных дельта-нейтральных стратегий, которые вы могли бы применять. Если вы продаете волатильность, двумя подходящими стратегиями являются пропорциональный спрэд (может быть создан из опционов пут или колл) и непокрытая короткая комбинация. Если вы покупаете волатильность, уместны обратные спрэды (из опционов пут или колл), длинные стрэддлы или календарные спрэды.
Содержание Далее

Как начать торговать на фондовой бирже

Яндекс.Метрика