Эквивалент короткой акции
Аналогичным образом, короткая позиция по базовой ценной бумаге эквивалентна одновременному владению длинным путом и коротким коллом с одинаковыми условиями. У эквивалентной опционной позиции по сравнению с короткой продажей акции преимуществ еще больше по сравнению с длинной акцией. Вы имеете выгоду за счет снижения требований к обеспечению – можно коротко продать акцию «эквивалентно» всего с 20%-ной маржой, в отличие от 50%-ной маржи для короткой продажи самой акции. Эта выгода почти аналогична случаю с длинной акцией.
При короткой продаже акции для создания позиции необходимо выполнение правила верхнего тика (uptick) для акций, котируемых на биржах, и акций, торгуемых в системе NASDAQ. Для вхождения в опционную позицию верхний тик не требуется, поэтому на нисходящем рынке «эквивалентную» короткую продажу осуществить легче. Это особенно полезно в ситуациях, когда акция падает быстро. Сюда относятся случаи, когда цена пробила основной уровень поддержки, а также ситуации, случающиеся со многими бумагами в моменты вхождения фондового рынка в один из своих известных нырков (nosedives). С помощью опционной эквивалентной стратегии можно всегда встать в позицию «шорт» (или в ее эквивалент) немедленно. Вам, возможно, придется использовать рыночные приказы. Это связано с некоторыми потерями в цене, но вы, по крайней мере, можете получить готовую основную позицию.
Выгода опционной позиции по сравнению с короткой продажей состоит и в том, что для вхождения в данную опционную позицию не нужно реально заимствовать соответствующую акцию – это еще одно преимущество: удобно и экономит время. Иногда поиск ценной бумаги, которую можно взять взаймы, занимает много времени или ваш брокер вообще не может ее найти. При опционной эквивалентной стратегии вам не надо беспокоиться, возможно или нет заимствование данной акции, за исключением случая, указанного в следующем параграфе.
У эквивалентной короткой позиции возможен один сложный момент: следует заметить, что, если акцию на самом деле трудно взять взаймы, вам следует быть осторожным с применением данной опционной стратегии. Вы, возможно, не сможете выполнить часть стратегии, состоящей в продаже опционов колл “в деньгах”. Эту проблему можно обойти использованием более высокой цены исполнения – если такая существует, – и “в деньгах” будет пут, а не колл. В случае когда акция «недоступна для заимствования» («unborrow able»), коллы “в деньгах” могут быть настолько дешевыми, что вам придется продавать их по паритету или ниже паритета. В таком случае вы можете получить раннее (возможно – немедленное) уведомление об исполнении, что заставляет вас делать короткую продажу акции, которую вы не можете выполнить из-за невозможности взять ее взаймы. Тогда вашему брокеру придется выкупать вас по рынку, а это, вероятно, не сделает ваши отношения с ним слишком счастливыми. Если ваш брокер посчитает, что вы намеренно продали опционы колл “в деньгах” на акцию, заимствовать которую невозможно, он может даже ограничить круг доступных операций по вашему счету.
Когда частичное предложение (тендер) о выкупе акции (partial tender offer) все еще действительно, вероятность того, что все существующие коллы “в деньгах” будут исполнены досрочно, очень высока. За годы, прошедшие с момента начала торговли биржевыми опционами, подобные ситуации возникали много раз. И каждый раз ходят истории о ком-то, кто думал, что можно сделать деньги бесплатно (make free money). Нельзя, и иногда это становится дорогим уроком.
Предположим, частичный тендер на половину акций компании находится в процессе исполнения: 50% акций на руках у держателя, предъявленных по тендеру, будут оплачены по $100 за каждую. Акция торгуется по 80, несмотря на то, что ввиду наличия акций компании, не попадающих в тендер, ожидаемая их цена на открытом рынке после завершения частичного тендера составит 60. Таким образом, когда срок тендера истечет, акция упадет в цене на $20.
Быструю прибыль $20 может получить любой трейдер, осуществивший короткую продажу данной акции. Однако ее невозможно взять взаймы, поскольку все владельцы хотят иметь свои акции на руках, чтобы предъявить их по тендеру, получив за каждую вторую из них по $100. Так что продать акцию в шорт трейдер не сможет.
Опционы колл “в деньгах” на данную акцию будут продаваться по паритету – например, Фев- раль-60-колл мог бы продаваться по 20 (акция идет по 80, так что это является паритетом). Как всегда, кто-нибудь из новоиспеченных опционных трейдеров, зная, что акция упадет, но не имея возможности найти акцию взаймы, продает Февраль-60-колл за 20 пунктов в качестве открывающей транзакции. Он может это сделать, поскольку для короткой продажи опциона брать его взаймы не надо. Он считает, что покроет свой опцион после падения акции до 60 и таким образом разбогатеет.
Что происходит в действительности: человек, купивший данный колл, исполняет его (этот человек, таким образом, покупает акцию и предъявляет ее по тендеру для получения цены частичного тендера). Это исполнение приводит к тому, что наш неопытный опционный трейдер теПермь обязан поставить акцию по своему короткому коллу. Обычно он даже не знает об этом до того дня, когда тендер уже завершен: то есть акция должна вот-вот начать торговаться по 60, когда он получает уведомление об исполнении. Таким образом, он быстро становится в шорт по акции, а поскольку занять акцию невозможно, его брокерской фирме это очень не понравится. Во-первых, им придется ее выкушать. Но это не будет нормальной покупкой на открытом рынке по 60. Фактически фирме придется выкупать акцию за наличные, поскольку она принадлежит кому-то из тех, кто уже предъявил ее по тендеру, и ценная бумага нужна ему на руках именно в данный момент. Наличная рыночная цена должна вырасти выше 80, так что наш новичок заканчивает с убытком по сделке и, возможно, с ограничениями операций по его торговому счету.
Суть в том, что вы можете ожидать исполнения по любому опциону колл, проданному ниже паритета. Данный колл торгуется подобным образом по причине предстоящего тендер-предложения, ожидаемой выплаты дивиденда или приближения даты истечения. Если вы продаете колл по паритету или ниже него, следует готовиться к короткой позиции по акции за счет получения уведомления через очень короткое время, возможно, даже на следующий день. Если у вас есть основания полагать, что бумага «недоступна для заимствования», не продавайте опционы колл “в деньгах”, торгуемые вблизи паритета, поскольку этим вы только создадите сами себе проблемы.
|
