Крупнейшие фондовые биржи мира Торгуемые инструменты Стратегии биржевой игры Лучшие биржевые брокеры
Крупнейшие фондовые биржи Стратегии биржевой игры Лучшие биржевые брокеры

Лучший Форекс-брокер – компания «Альпари». Более 2 млн. клиентов из 150 стран. На рынке – с 1998 года. Выгодные торговые условия, ECN-счета с доступом к межбанковской ликвидности и моментальным исполнением, спреды – от 0 пунктов, кредитное плечо – до 1:1000, положительные отзывы реальных трейдеров.

МакМиллан Л.Дж. МакМиллан об опционах

В этой книге – здравый смысл, житейская мудрость и ключ к постоянному опережению рынка средним инвестором. Именно поэтому стремящиеся к успеху опционные трейдеры, институциональные инвесторы и портфельные менеджеры сделали книгу «Опционы в качестве стратегических инвестиций» бестселлером. Теперь Лоренс Дж. МакМиллан, ведущий в США эксперт в области опционов, написал свое новое руководство по стратегиям опционной торговли.

Какой Форекс-брокер лучше?          Альпари          NPBFX          RoboForex          Сделай свой выбор!
Какой брокер лучше?    Альпари    NPBFX    RoboForex

Анализ подразумеваемой волатильности для спекулятивных сделок

Количественно точно определить, являются ли опционы «дорогими», весьма трудный вопрос, но я использую следующие принципы. Дневная подразумеваемая волатильность, то есть средняя взвешенная подразумеваемых волатильностей каждого из различных опционов по результатам сегодняшних торгов, есть то, чем я пользуюсь для сравнения. Это наиболее свежий показатель дороговизны опционов. Поэтому именно эта подразумеваемая волатильность наиболее полезна для сравнения с другими статистическими показателями. Дневная подразумеваемая волатильность в дальнейшем может сравниваться с другими различными волатильностями: 20-дневной скользящей средней подразумеваемой волатильности и различными скользящими средними исторической волатильности.

По-видимому, лучше всего сравнивать дневную подразумеваемую волатильность с различными историческими волатильностями. Если между ними значительная разница (дифференциал), это ситуация, которую надо исследовать. Менее важно сравнение дневной подразумеваемой волатильности со скользящими средними подразумеваемой волатильности, поскольку в этом случае гораздо реже выявляются интересные ситуации, особенно если подразумеваемая волатильность некоторое время карабкалась вверх. К слову, данный метод отличается от анализа, используемого нами в Главе 6, когда хотим торговать волатильностью.


Знаете ли Вы, что: участвуя в программе лояльности от Форекс-брокера NPBFX, Вы в зависимости от наторгованного Вами оборота можете получить в подарок iPad, iPhone, планшетный компьютер и даже автомобиль «BMW».


Три следующих примера иллюстрируют некоторые соображения по этому поводу. Первые два примера включают опционы на Gerber, показанные на предыдущем графике.

Пример 1. В январе 1994 года, когда в один из первых дней повышенной подразумеваемой волатильности опционов на Gerber (точка «А» на Рисунке 4.14) сама акция торговалась около 29, различные показатели находились на следующих уровнях:

Дневная подразумеваемая волатильность: 51 %

10-дневная историческая волатильность: 23%

20-дневная историческая волатильность: 20%

50-дневная историческая волатильность: 28%

100-дневная историческая волатильность: 26%

20-дневная подразумеваемая волатильность: 28%

Как видите, подразумеваемая волатильность буквально взорвалась по сравнению с любыми другими показателями волатильности. Посмотрите на исторические волатильности. Они «болтаются» около 25-процентного уровня, показывая, что акция не имеет выраженного тренда. Ничего особенного не происходит. Более того, 20-дневная скользящая средняя подразумеваемой волатильности продолжает находиться на низком уровне, то есть с опционами тоже не происходит ничего существенного.

Очевидно, что эта ситуация требует некоторого внимания. Возможно, не прямо сейчас (поскольку всегда существует шанс появления одномоментного пика; я называю его «зазубрина гарпуна»), но уж точно тогда, когда подразумеваемая волатильность продолжит удерживаться на таких высоких уровнях. А она на самом деле удерживается (см. предыдущий график), стимулируя, тем самым, к покупке акции на низком уровне. (Заметьте: покупка опционов в этот момент, по всей вероятности, не принесла бы прибыль; маловероятно покупать опцион, истекающий в июне или позже. В то же самое время покупатель акции вошел бы в рынок близко к нижним значениям, обеспечив поданной позиции прибыльность до самого поглощения).

Следующий пример тоже касается Gerber, но в гораздо более позднее время: в мае, как раз перед фактическим поглощением. Опять же подразумеваемая волатильность совершила внезапный скачок, но уже совсем с других уровней.

Наконец, дневная подразумеваемая волатильность ненамного выше 20-дневной средней подразумеваемой волатильности. Очевидно, это означает, что подразумеваемая волатильность некоторое время находилась на подъеме.

В этом примере важно заметить, что поглощение произошло в течение недели, поэтому мы должны признать существенность предыдущих данных. Это означает, что сравнение дневной подразумеваемой волатильности и 20-дневной средней подразумеваемой волатильности необязательно показывает значительную разницу между ними. Более важно, чтобы различные исторические волатильности отличались от дневной волатильности. Когда случается нечто подобное, мы имеем дело с ситуацией, заслуживающей внимания.

Предыдущий пример показал, как выглядят подразумеваемые и исторические волатильности в тот момент, когда акция становится все горячее и горячее перед поглощением. Следующий пример показывает другую ситуацию: акция сначала была предметом достаточно жарких и массовых слухов о поглощении, но затем эти слухи развеялись. Спустя какое-то время внезапно слухи возобновились, и вскоре после этого произошло поглощение.

Пример 3. В мае 1995 года ходил слух о готовящемся поглощении компании Banksouth (BKSO). В то время подразумеваемая волатильность выросла вместе с опционным объемом. Более того, сама акция стала довольно волатильной. Однако ничего не случилось, и к лету цена опустилась значительно ниже майских уровней.

В конце августа 1995 года слухи возобновились, и подразумеваемая волатильность совершила внезапный скачок. 1 сентября значения волатильности были следующими:

Дневная подразумеваемая волатильность: 46%

10-дневная историческая волатильность: 15%

20-дневная историческая волатильность: 22%

50-дневная историческая волатильность: 26%

100-дневная историческая волатильность: 32%

20-дневная подразумеваемая волатильность: 34%

Тренд исторических волатильностей в данном примере в точности противоположен их динамике в предыдущем примере. Реальная (историческая) волатильность Banksouth в момент данного замера волатильностей шла на убыль. Ранее, в течение всего лета, акция была волатильной, но к 1 сентября стала очень послушной и предсказуемой. Единственные напоминания о более ранней волатильности остались в значениях более длинных 50-дневной и 100-дневной исторических волатильностей.

Заметьте, что 20-дневная скользящая средняя подразумеваемой волатильности опять выше всех исторических волатильностей, но она намного ниже дневной подразумеваемой волатильности. И снова скользящая средняя подразумеваемой волатильности не выглядит как имеющая большую значимость.

Поглощение произошло на следующий день, и, хотя эффект оказался достаточно скромным – повышение цены составило всего примерно 3 пункта, – это вызвано поглощением.

Эти примеры показывают, что подразумеваемая волатильность может стать важным соображением. Если она значительно превышает различные исторические волатильности, следует пристальнее посмотреть, что же с данной акцией происходит.

Для идентификации ситуаций, подобных только что описанным, рекомендую следующие шаги: 1) сравнить дневную подразумеваемую волатильность с 20-дневной скользящей средней подразумеваемой волатильности и, если дневная меньше 20-дневной скользящей средней, исключить данную акцию из дальнейшего рассмотрения; 2) сравнить взвешенную дневную подразумеваемую волатильность с 10-, 20-, 50- и 100-дневной историческими волатильностями, и, если она, по меньшей мере, на 20% превышает три из этих четырех исторических волатильностей, данная ситуация требует дальнейшего исследования.

Для дальнейшего изучения вопроса необходимо рассмотреть подразумеваемую волатильность отдельных опционов, составляющих взвешенную дневную подразумеваемую волатильность по данной акции. Всегда возможна ситуация, когда «странное» происшествие исказило дневную подразумеваемую волатильность, особенно если в своем анализе вы используете цены закрытия. В этом случае данная акция не имеет спекулятивной ценности и может быть отбракована из списка, охватывающего перспективные варианты.

В качестве примера, как отдельные опционы могут искажать дневную подразумеваемую волатильность, рассмотрим следующие данные, собранные в сентябре.

Все опционы, за исключением Январь-20-колл, имеют подразумеваемую волатильность значительно ниже взвешенной дневной подразумеваемой волатильности, равной 33%. Далее, Январь-20-колл доминирует в общем объеме. Но можно видеть, что этот объем, вероятно, вызван покрытым надписанием опционов. Спекулянты не стали бы покупать январский колл “в деньгах” при цене акции 25 в сентябре. Таким образом, можно отбросить «XYZ» из числа акций, повышенная подразумеваемая волатильность которых могла бы предсказывать корпоративные события, по крайней мере, на сегодняшний день.

Таким образом, необходимо проверять подразумеваемую волатильность отдельных опционов, рассматривая при этом и опционный объем. Хотя он может оказаться недостаточным для выявления нужной ситуации через фильтры «высокого объема», но и у существующего объема может быть обнаружена некоторая спекулятивная структура. Очевидно, что в предыдущем примере объем не имел спекулятивного вида. Следующий пример обрисовывает структуру типичной ситуации с низким объемом и высокой подразумеваемой волатильностью.

Equifax (EFX) – небольшая компания, опционы которой обычно не торгуются активно: примерно около 400 контрактов в день. Известно также, что 20-дневная скользящая средняя подразумеваемой волатильности составляла на описываемый момент 29%.

Но в один из сентябрьских дней дневная взвешенная подразумеваемая волатильность взорвалась до 44%. Это просигналило нам о необходимости посмотреть на отдельные опционы. В тот день акция EFX закрылась по 40.

В данном случае, несмотря на то, что объем небольшой, на самом деле он вполне допускал спекулятивность. Более того, каждый из данных опционов – дорогой по сравнению с 20-дневной скользящей средней подразумеваемой волатильности (29%). Поэтому данную акцию мы оценили как возможный объект для покупки.

Прежде чем завершить рассмотрение этих примеров, обратим внимание на еще один сценарий, при котором повышенная подразумеваемая волатильность возникает с той или иной частотой. Когда в течение некоторого периода времени акция предмет слухов, ее опционы часто становятся довольно активными, повышая тем самым 20-дневный средний объем. Таким образом, акции становится все труднее и труднее оказаться в списке высокого объема, поскольку она не может удвоить уже повышенный к этому времени объем. В подобной ситуации высокая подразумеваемая волатильность – единственный ключ, раскрывающий двери к факту, что акция может все еще быть «горячей». Следующий пример поясняет данную ситуацию.

Interdigital Communications (IDC) относится к акциям, которые уже бывали «горячей», и с ней это случалось пару раз в 1995 году. В начале указанного года она вознеслась с 3 до 13 на волне растущего бизнеса, подогреваемого дополнительно слухами, что может выиграть судебный процесс у компании Motorola. В конечном счете компания IDC проиграла тяжбу с Motorola, и акция обвалилась до 5. Эти события вызвали большой рост опционного объема и волатильности.

Тем не менее после двух месяцев спокойствия опционный объем снова поднялся, поскольку акция еще раз набрала необходимую силу, проторговавшись вверх почти до 9. Это снова вызвало рост опционного объема. Но из этого движения ничего не вышло, и акция медленно начала успокаиваться, дрейфуя ниже 8, по мере того как спекулянты выходили из нее, чтобы поискать более активных действий в других местах.

Затем в сентябре 1995 года опционы на Interdigital стали дорогими и в определенной степени приобрели активность. Но, поскольку это повышение среднего объема было уже обеспечено предыдущими действиями, единственным ключом для трейдеров осталась повышенная волатильность.

Общий объем оказался приличным – 2200 контрактов, но, поскольку средний объем был повышен, достигнув 2444 контракта, данную акцию фильтры объема не выявили. Тем не менее дневная подразумеваемая волатильность составляла 78%, что намного выше одновременно и 20-дневной скользящей средней, и исторических волатильностей. Отдельные опционы тоже имели спекулятивный вид, поэтому мы предпочли рассмотреть IDC в качестве кандидата для совершения сделки. После этого она быстро сдвинулась на два пункта вверх.

Таким образом, подразумеваемая волатильность полезна даже в ситуации, где опционная торговля выглядела только относительно активной, поскольку она помогла нам распознать потенциальную сделку, несмотря на то, что фильтры объема не смогли этого сделать.

В завершение раздела об использовании подразумеваемой волатильности для выбора акций – кандидатов на заключение спекулятивной сделки – подчеркнем, что объем все-таки важен. Без появления в конечном счете опционного объема покупка акции не возбуждает во мне особого интереса. В предыдущих примерах подразумеваемая волатильность использовалась для идентификации потенциальных торговых ситуаций. Но обычно я предпочитаю получить какое-либо подтверждение от объема (которого может и не быть несколько дней), прежде чем занимать слишком крупную позицию по акции. Причина, по которой следует получить подтверждение от объема, в том, чтобы избежать создания позиций по акции, способной претерпеть большой ценовой разрыв вниз, поскольку подразумеваемая волатильность опционов может предсказывать и такие ситуации (см. следующий раздел).
Содержание Далее

Как начать торговать на фондовой бирже

Яндекс.Метрика