Пример альтернатив защиты пропорционального спрэда
Предположим, у вас недельная позиция 1,2800:1,2900 USD/CHF кол-спрэд 1 млн долл. : 2 млн долл., где вы купили «ближний» страйк. Кроме очевидной возможности заработать, у вас есть риск: короткая синтетическая позиция эквивалентна короткому «покрывающему» колу со страйком 1,3000. Т.е. при покупке колов на доллар со страйками 1,2800 и 1,3000, каждый номиналом 1 млн долл., и продаже опциона кол на доллар со страйком 1,4900 номиналом 2 млн долл. у вас не будет риска в позиции, кроме премии, инвестированной в этот спрэд.
Ниже приводятся текущие цены на опционы.
Вспомним основные моменты, которые потребуются в работе с пропорциональными спрэдами.
— Риск пропорционального спрэда ведет себя как дельта синтетических коротких «покрывающих» опционов. Так, в нашем примере, если 1,2800 кол — 40-дельтовый, а 1,2900 кол — 25-дельтовый, то синтетическая короткая дельта 1,3000 кола примерно равна 10 (25 х 2 - 40).
— При этом цена «покрывающих» опционов всегда больше, чем остается денег от продажи (кредита), даже если нет смайла. При приобретении 1,2800 кола и продаже 1,2900 кола вы получаете 6 пипсов (28 х 2 - 50), а стоимость 1,3000 кола — 10 пипсов, т.е. вы не можете купить «покрывающий» опцион на кредит, полученный от продажи пропорционального спрэда.
— Вам следует откупить часть короткого страйка, если рынок ушел в противоположном направлении и осталось мало времени до истечения опционов, даже если в этот момент вам кажется невероятным, что спот вернется обратно. При его возврате вы сможете выгоднее продать длинную позицию в вашем направлении. В нашем примере, если спот в первый день вдруг упал до 1,2600 и вы теперь не верите, что он окажется выше 1,2800 в момент истечения, то все равно откупите один 1,2900 кол.
Подобная тактика редко кому удается с первого раза, т. к. жаль тратить деньги на кажущуюся маловероятной возможность рынка причинить вам убытки. Но это часть стратегий успеха. Она ценна хотя бы потому, что защищает вас от эвристики якоря и отклонения из-за сожаления. Первая сковывает ваши действия во время принятия решения, поскольку подспудно вы знаете, что у вас есть короткая позиция. Вторая мешает быть рациональным, когда спот оборачивается против вас. Вы понимаете, что могли за бесценок избавиться от риска, и сожаления о собственной жадности мешают вашей торговле. Эвристика наличия тоже не помогает: под впечатлением падения рынка инвестор «забывает» о возможности его резкого скачка.
Рассмотрим восемь альтернатив защиты пропорционального спрэда в нашем примере.
1. Закрыть позицию, выкупив 1,2900 кол номиналом 2 и продав 1,2800 кол номиналом 1, получив 6 пипсов (28 х 2 - 50).
2. Сделать вертикальный «перенос», выкупив 1,2900 кол номиналом 2, продав 1,3000 кол номиналом 4 и получив 16 пипсов (28 х 2 - 4 х 10). В результате вертикального «переноса» получится новая позиция: 1,2800:1,3000 USD кол-спрэд 1:4. Этот «перенос» расширит безопасную зону до 1,3072 [1,2800 + (1,3000 - 1,2800 + 16)/3)] вместо 1,3000 [1,2800 + (1,2900 - 1,2800)/2]. Другими словами, если в первом случае позиция прибыльна в интервале 1,2800-1,3000, то во втором случае — в интервале 1,2800-1,3072. Однако во второй позиции появляется дополнительный риск выше 1,3072, равный короткому 1,3072 колу номиналом 2.
3. Преобразовать пропорциональный спрэд в «бабочку», купив «покрывающий» 1,3000 кол номиналом 1 за 10 пипсов. В результате данной покупки получится стратегия «бабочка» (страйки 1,2800:1,2900:1,3000 номиналами 1:2:1), и риск будет распространяться только на 10 пипсов инвестированной премии.
4. Перенести риск дальше: купив 1,5000 кол номиналом 1, продав опцион 1,3100 кол номиналом 2 и заплатив 2 пипса (10 - 2 х 4). В результате получится стратегия «бабочка» плюс короткая позиция по 1,3100 колу. Кроме риска по короткому колу риску будет подвержена только уплаченная премия.
5. Сделать горизонтальный «перенос»: выкупив недельный 1,2900 кол номиналом 2 и продав взамен двухнедельный 1,2900 кол номиналом 1. Используя данную стратегию, вы снижаете риск позиции с точки зрения номинала, но расширяете период, в течение которого у вас будет короткая позиция. Эта стратегия применяется, когда кривая волатильностей имеет отрицательный наклон (т.е. передняя часть кривой ниже задней).
6. Одновременный горизонтальный «перенос» обоих страйков на более дальний период с сокращением номиналов.
7. Если вы готовы к более сложным шагам, можно сделать одновременный вертикальный «перенос» обоих страйков. Пользуясь высокой волатильностью, перенесите их в направлении движения в пропорции один к двум. Первоначально позиция и риск резко возрастут, но если вам улыбнется удача и движение спота приостановится хотя бы на день, то смайл сократится, волатильность упадет и амортизация ускорится. Тем самым короткий страйк резко потеряет стоимость. Тогда возможен обратный перенос или выкуп большей части короткой позиции за часть длинной.
8. Добавим еще один вариант, удобный, если рынок сделал против вас резкое движение после того, как вы заработали на разнице в амортизациях длинного и короткого страйков. Например, продать 0,5 кола со страйком 1,2800 и откупить чуть больше 1 кола со страйком 1,2900. Это возможно сделать без дополнительных затрат, т.к. премии соотносятся как (2x28) к 50. Тем самым вы сократили позицию и пропорцию риска.
Похоже, вариантов поведения становится все больше. Защита незахеджированных опционных позиций начинает напоминать игру в экстремальные шахматы: вы просчитываете варианты сценариев поведения рынка, рассматриваете возможные на данный момент стратегии защиты и выбираете из них оптимальные по цене. Все это происходит на фоне активности рынка, захлестываемого противоречивой информацией, когда брокеры задерживают цены и моменты принятия решения сопровождаются ощущениями, которые, видимо, испытывают коммандос во время сражения.
Следует предостеречь читателя: первоначально психологическая склонность к сложным стратегиям будет подталкивать вас к выбору более сложных решений. Кроме того, вы будете сильно нервничать, когда рынок начнет идти против вас. В такие моменты вы оцените совет, заключающийся в том, что первоначальный размер позиции должен быть равен половине от комфортного: «перенос», удваивающий объем открытой позиции, будет даваться вам нелегко. Но в какой-то момент вы начнете переходить от замысловатых вариантов к более простым, особенно частичным (как в пункте 8), и постепенно «переносы» станут одним из комфортных инструментов защиты.
Единственное, о чем еще раз следует напомнить: во многих случаях вам будет полезно хеджирование с помощью базового актива. Ведь вы не сможете ждать полчаса, пока дозвонитесь до маркетмейкера по опционам, чтобы оценить два-три варианта спрэдов. Или вам будет невыгодно хеджироваться краткосрочными опционами перед выходным из-за значительной амортизации премии. Будете ли вы в таких случаях хеджироваться частичным или полным объемом дельты, до истечения или на короткий период — в каждой конкретной ситуации выбор за вами. Итак, хеджирование базовым активом остается самым доступным методом и дает время на оптимизацию дальнейшей опционной защиты.
|
