3. Торговля посредством поэтапного вхождения
Выше мы обсуждали методы создания стратегий на основе рыночных прогнозов. Теперь добавим еще один очень важный компонент, который значительно расширит ваши возможности маневрирования. Он заключается в создании стратегии не одной сделкой, а несколькими. Отсюда и название — «поэтапные».
Вернемся к стратегии 6, где вы полагали, что цена будет колебаться в диапазоне 93-95, и хотели бы увеличить позицию на уровне 93 или продать ее по 95. Вы можете единоразово продать стрэнгл или совершить две сделки: когда цена поднимется к верхней границе диапазона, продать кол. Затем, когда цена опустится к нижней границе, продать пут. Премия за получившийся 93-95 стрэнгл будет выше, чем в случае продажи стрэнгла одной сделкой.
Очевидно, перед вами встанет дилемма: что выгоднее — получить большую премию путем поэтапного входа в позицию или заработать меньшую премию, но продать 92,75-95,25 стрэнгл одной сделкой. У последнего варианта ниже вероятность исполнения, поэтому дилемма вполне реальная.
Еще более заметной она становится при создании пропорциональных спрэдов. В главе «Достоинства и недостатки стратегий», в параграфе, посвященном пропорциональным спрэдам, мы изучили простой расчет, лежащий в основе создания этой стратегии. Прежде чем мы пойдем дальше, давайте потренируемся. Вы купили 1 «Газпром» 120 кол и продали 4 «Газпрома» 126 кол, иными словами, создали 120:126, 1:4 кол-спрэд. Какова точка безубыточности стратегии?
1. Считаем нетто-короткую позицию: 4 - 1 = 3, т.е., чтобы вы никогда не потеряли денег на этой стратегии, она должна состоять из трех колов следующих размеров — 1:4:3. Кстати, напомним: эта стратегия называется «бабочка». Как теперь вы видите, так называются самые разные трехопционные стратегии: 1:2:1, 1:3:2, 5:7:2 и т.д.
2. Рассчитаем «кредит» (максимальную прибыль) на длинном опционе: (126 - 120) : 1 = 6. Т.е. максимальная прибыль по стратегии равна 6 долл., если акция в момент исполнения торгуется на уровне 126 и покупатель не исполняет 126 пут.
3. Рассчитаем, как быстро нетто-короткая позиция поглотит прибыль: 6:3 = 2.
4. Посчитаем точку безубыточности, прибавив 2 доллара к короткому страйку: 126 + 2 = 128.
Итак, выше 128 наш кол-спрэд становится убыточным. Чтобы не потерять деньги, имеет смысл купить 3 кола на еврооблигацию с ценой исполнения 128. Тогда наша позиция преобразуется в 120:126:128 (+1):(-4):(+3). Обратите внимание: риск этой позиции нулевой, если она создана без доплаты премии. Как мы уже убеждались, в опционах возможность заработать 6 долл. без риска потери не существует. Поэтому мы точно знаем, что за такой спрэд нужно платить премию, если совершать все три сделки одновременно. Но что если создавать стратегию поэтапно?
Тогда взамен риска потери премии вы принимаете промежуточные риски. Например, покупаете 120 кол и ждете благоприятного момента, чтобы продать 126 колы по более высокой цене. Затем ждете «отката», чтобы купить 128 колы. Так получится дешевле, но, как вы знаете, угадать все три точки входа непросто. Кроме того, вам придется заплатить все три ценовых спрэда (если вы совершите все три сделки одновременно, маркет-мейкер сузит спрэд за каждый опцион), т.е. цена в волатильностях будет гораздо хуже при совершении трех независимых сделок.
Смайл также увеличивает стоимость позиции, т.к., чем ниже дельта опционов, тем большую наценку в волатильностях придется платить.
Иными словами, просто получить бесплатный безрисковый спрэд не получится. Возникает другая мысль: а что если не откупать три 128 кола? Что если купить только два, ведь от сегодняшней цены этот страйк далеко?
Сформулируем еще раз нашу цель: мы хотим, чтобы стратегия была прибыльной в максимальном интервале. Одной сделкой такую стратегию не получишь бесплатно, а поэтапно это выполнить сложно. Поэтому мы решаем получить максимальный интервал, оставив часть риска, т.е. не закрыв дальний «покрывающий» страйк в полном объеме.
Вспомним о нескольких наблюдениях, сделанных исходя из минимизации суммарной стоимости стратегии.
1. Чем больше разница в номиналах, тем дальше отстоят страйки. В нашем примере 1:4 дает нам 6 долл. разницы между «ближним» и «средним» страйками. Если бы разница номиналов была 1:7, разница между этими страйками возросла бы еще больше.
2. При этом, чем больше разница в номиналах, тем ближе «средний» и «покрывающий» страйки. В нашем примере это 2 долл. (128 - 126), а если бы соотношение номиналов было 1:7, то разница оказалась бы меньше, например 1 долл.
При плоской кривой волатильностей оптимальное соотношение дельт для «бабочки» равно 1:4:3.
|
