5. Практическое применение концепции ликвидности для объяснения поведения рынков
Понимание фактора ликвидности, несмотря на его кажущуюся простоту, в значительной мере определяет понимание характера рынка и его тенденций. Если не представлять его значения, то вероятность успеха резко снижается. Продемонстрируем практическое применение вышеизложенных выводов на нескольких примерах.
Первый пример. В декабре 1994 г., вслед за объявлением о девальвации песо, сделанным Мексикой, упали не только ее фондовые и валютные рынки, но и рынки нефти, цветных металлов, австралийского доллара и т.д. Мексика добывала нефть, но не являлась экспортером и крупным потребителем меди. Кроме того, она не имела значительных торговых или финансовых связей с Австралией. Как можно объяснить возможный финансовый механизм воздействия этой новости на поведение цен на рынках меди и австралийского доллара с точки зрения фактора ликвидности?
Очевидно, что ответ нельзя искать в сфере экономических взаимосвязей. В приводившемся ранее примере о выборах в Бразилии обсуждалось влияние актива на класс активов, к которому он принадлежит. В данном случае речь идет о нескольких классах активов. Можно предположить, что продажи по всему спектру активов начали две группы фондов: валютные и сырьевые. Поскольку девальвация была неожиданной, скорее всего, валютные фонды оказались к ней не готовы и, чтобы компенсировать потери на песо, закрыли позиции в других валютах, в т.ч. в австралийском долларе. Одновременно рынок предположил падение цен на нефть, поскольку девальвация и кризис в нефтедобывающей стране приводят к проблемам бюджета и, как следствие, увеличению ею объемов продаж нефти. По аналогии со сценарием рынка песо/австралийский доллар, фонды, инвестировавшие в сырье, продали не только нефть, но и металлы, а также другое сырье.
Следует сделать очень важное замечание. Вышеприведенный ответ предполагает, что фонды владели медью и поэтому, закрывая свою позицию, продавали ее. Если бы фонды до кризиса заняли короткую позицию в меди, то, закрывая ее, они бы покупали медь. Иными словами, движение цен активов внутри одной группы активов во время кризисов зависит от первоначальной позиции преобладающего количества инвесторов. Как правило, кризисы заставляют фонды закрывать позиции, и все предыдущие тенденции разворачиваются.
Второй пример. В октябре 1997 г. резко упал фондовый рынок Гонконга. В тот же день обвалился рынок «Футси» (английский индекс акций). Комментаторы объяснили взаимосвязь двух рынков тем, что доходы английских компаний зависели от результатов их деятельности в Азии. Это объяснение казалось неправдоподобным. Как можно объяснить произошедшее с точки зрения ликвидности?
Общее настроение рынка повлияло на активы, не относящиеся к Гонконгу. Поскольку инвесторы диверсифицировались в разные активы, в момент резкого снижения цен в одном активе они фиксировали прибыль в других, чтобы гарантировать минимальную стабильность общего результата своего фонда. В результате инвесторы продали активы, на которых, казалось бы, не должны были сказываться внутренние проблемы других стран.
На основании этого примера можно сделать еще одно наблюдение, которое хорошо послужит читателю: журналисты, как и экономисты, часто не в состоянии объяснить происходящее и поэтому выдвигают несуразные концепции. Если вы сталкиваетесь с неправдоподобными объяснениями типа приведенных в этом примере, значит, рынок на грани значительного изменения цен.
Третий пример. В августе 2001 г. Аргентина объявила дефолт, а в сентябре того же года мир был потрясен террористическими актами в Нью-Йорке. Инвесторы сильно нервничали, и цены на многие активы упали. В этой ситуации американский банк J.P. Morgan объявил об изменении структуры индекса рынка облигаций развивающихся стран (EMBI), который служил инвесторам в качестве базы для сравнения. В соответствии с ним объем Аргентины в индексе резко уменьшался пропорционально обесценению ее облигаций. Ее долю замещали еврооблигации России. Как должны были рассматривать эту информацию инвесторы в облигации РФ?
Первоначально облигации России падали «в унисон» с рынком. После изменения ее доли в индексе ориентировавшиеся на него инвесторы начали покупать российские облигации, т.к. должны были увеличить долю России в портфеле для того, чтобы их показатели не намного отличались от индекса, с которым сравнивают их результаты. Таким образом, несмотря на падающие международные рынки, образовалась противоположная тенденция, и котировки российских долгов укрепились.
Наконец, четвертый пример. В августе 1998 г. Россия объявила о девальвации рубля и моратории на выплату долгов. Вслед за этим обвались рынки акций и облигаций всех развивающихся стран. Как взаимосвязь разных рынков можно объяснить с точки зрения ликвидности?
Общее настроение рынка повлияло на активы, не относящиеся к России. Поскольку инвесторы диверсифицируются в разные активы, в момент резкого снижения цен в одном из них они фиксируют прибыль в других, чтобы гарантировать минимальную стабильность общего результата фонда. В результате инвесторы продают активы, на которых, казалось бы, не должны сказываться внутренние проблемы других стран.
Это еще один пример корреляции динамики цен активов внутри одного класса, а часто и динамики рынка в других активах. При этом движение цен активов внутри одного класса во время кризисов зависит от первоначальной позиции преобладающего количества инвесторов в данном активе. Как правило, кризисы заставляют фонды закрывать позиции, и все предыдущие тенденции разворачиваются. Т. е. на примере одного кризиса нельзя предсказать направление всех активов в данном классе в будущем. Можно прогнозировать, что часто оно будет противоположно предкризисному.
|
