3. Горизонтальный спрэд
Стратегия подразумевает приобретение и продажу опционов с одним страйком, но с разными сроками исполнения. Приобретение опционов более долгой срочности представляет интерес в трех случаях:
1. Очень высокая ожидаемая волатильность краткосрочных опционов делает их премию очень дорогой, хотя долгосрочная еще сравнительно низкая. Такое происходит в начале кризиса. В этом случае имеет смысл продавать краткосрочные и покупать среднесрочные опционы.
2. Ожидание очень важных событий. Например, встреча лидеров «Большой восьмерки» часто влияет на изменение курсов международных валютных рынков. Поэтому выгодно продавать опционы с истечением до проведения встречи и покупать опционы с истечением после ее завершения. На рынках акций таким событием может быть собрание акционеров. При этом в основе спрэда могут быть любые стратегии, например стрэдл.
3. Захеджированные позиции, когда вы ожидаете незначительную волатильность в краткосрочной перспективе и позже — ее рост. Маркетмейкеры и инвесторы, занимающиеся арбитражем волатильностей, в таких случаях продают захеджированные краткосрочные и покупают захеджированные долгосрочные опционы. Они называют такую позицию «короткая гамма — длинная вега», т.к. в захеджированном варианте премия краткосрочных опционов больше меняется под воздействием изменения цен базового актива, а цены долгосрочных опционов — при изменении ожидаемой волатильности. Поскольку захеджированная стратегия предполагает продажу краткосрочных опционов, она оказывается «короткой по гамме».
Приобретение опционов более короткой срочности представляет интерес в трех случаях:
1. В момент, когда новая тенденция становится более «пологой», т. е. движение замедляется и становится более предсказуемым. В этих условиях ожидаемая волатильность краткосрочных опционов падает, в то время как для опционов со сроком истечения короче двух месяцев она остается очень высокой, т. к. рынок боится, что тенденция может ускориться. Продав долгосрочные опционы, можно получить значительную премию (в волатильностях).
Например, покупается стрэдл или захеджированный недельный опцион и продаются захеджированные опционы на один или два месяца. Как вы помните, маркетмейкеры и инвесторы, занимающиеся торговлей и арбитражем волатильностей, называют такую позицию «длинная гамма — короткая вега». Тем самым отражается факт, что в захеджированой позиции премия краткосрочных опционов в большей степени меняется под воздействием трансформации цен базового актива, а цены долгосрочных опционов — при изменении ожидаемой волатильности. Здесь важным моментом является успешное хеджирование на споте.
Для успеха этой позиции рынок должен быть волатильным, чтобы появилась возможность перехеджирования гаммы. Если же рынок не волатильный, то краткосрочный опцион теряет свою стоимость, а его владелец не получает доход от перехеджирования. Убыток, тем не менее, будет частично покрыт снижением цены проданного опциона из-за амортизации и падения ожидаемой волатильности.
2. Вы не согласны с прогнозом, что предстоящее событие приведет к значительному направленному движению базового актива и росту
ожидаемой волатильности. Покупая краткосрочные опционы, вы
надеетесь, что, если ошиблись и после события рынок будет нервозным, они захеджируют хотя бы убыток от неправильного прогноза направления, но и вы все равно понесете убытки на веге из-за роста волатильности.
3. Вы хотите продать более дорогие долгосрочные опционы, поскольку рынок находится на экстремуме технического диапазона (под сопротивлением или над поддержкой). Тогда при откате рынка вы теряете премию краткосрочного, но зарабатываете на падении премии долгосрочного опциона благодаря снижению волатильности, направлению позиции и, в небольшой степени, амортизации. Если же экстремум преодолен, краткосрочный опцион хеджирует потери на споте. Это похоже на первый пункт, но стратегии не хеджируются.
|
