Опасность сверхдоходов
Одной из причин заинтересованности Линды Дэдини в разговоре в офисе Даллеса, при котором она присутствовала, была ее глубокая озабоченность в отношении рынков валюты, облигаций, депозитных сертификатов и т. п. Когда она поняла, что ничто из этого не было главной темой обсуждения, она ушла. Кроме того, в час дня у нее должно было состояться свидание с консультантом, а дорожная обстановка на шоссе в Балтимор всегда была непредсказуема.
По дороге, сидя за рулем, она переключила свои мысли на разработку стратегии, которая без увеличения риска дала бы ей большие доходы, в которых она так нуждалась.
— Эти облигации Казначейства просто убивают меня, — заявила она консультанту по телефону, когда предупреждала его, что немного запоздает. — Нет, я не жалуюсь. Слава богу, я больше не теряю денег. Но посмотрите на эти низкие проценты! Это же мошенничество, воровство! Кроме того, я должна платить налоги со своих процентов, так? К тому же, я теряю на инфляции. Какой сейчас уровень инфляции?
— Может быть, 2% или меньше.
— Мне кажется, что это неправильно. Ну ладно, мы сможем поговорить об этом, когда я доберусь к вам.
Она остановила машину на подъездной дорожке его дома, подошла к двери и позвонила. Пока они шли к кабинету, она продолжила разговор, начатый по телефону.
— Я не верю тем низким показателям инфляции, которые все время сообщает нам правительство. Мои страховые счета растут намного быстрее. В этом году они опять подняли плату за обучение детей в школе. Цены и не думают останавливаться.
— А как насчет дефляции? — спросил консультант. — Вы когда-нибудь думали о такой перспективе? При дефляции, даже если у вас нулевой процент по вкладу, стоимость ваших денег возрастает, иногда даже не по дням, а по часам. Вы уже видели это на рынке акций. За тот же доллар вы теперь можете купить в четыре раза больше акций UCBS, чем раньше. Какой процент дефляции это означает? Что-то около 97%? Когда-нибудь вы сможете увидеть, что она распространится на ваши счета за бакалею и даже на счет за электроэнергию.
Линда не могла с этим согласиться. Она никогда не встречалась с подобным на практике.
— Это просто теория, — возразила она. — В данный момент я абсолютно точно знаю, что должна получать больший доход, чем приносят эти облигации Казначейства. Итак, вот моя идея. Я найду облигации, выпущенные какой-нибудь корпорацией, с рейтингом, скажем, ВВВ. Они ведь еще довольно надежны, верно?
— Да, это самый низкий рейтинг облигаций, при котором они все еще считаются неспекулятивными — «заслуживают вложения». Все те, что ниже этого уровня, вроде ВВ или ниже, считаются спекулятивными или бросовыми.
— Хорошо. Тогда я беру ВВВ. Если они получат рейтинг ниже, я продам их. Пока они будут держаться на этом уровне, я тоже буду держать их и получать по ним более высокие проценты.
На консультанта произвело впечатление то, как много она узнала об облигациях, но, ощущая ответственность за своего клиента, он хотел убедиться, что она понимает и опасность, сопряженную с ее планом.
— Это может оказаться правильным решением, но я хотел бы предостеречь вас о двух подводных камнях, — сказал он с искренней тревогой. — Первый подводный камень состоит в том, что множество компаний оказываются банкротами совершенно неожиданно.
— Я знаю. Я сама пережила это, имея дело с компаниями Global Crossing и WorldCom. Я хочу пойти на этот риск, следуя рекомендациям агентств Moody's и S&P. Уж они-то предупредят меня, верно?
По мнению консультанта, рейтинги облигаций, присваиваемые этими агентствами, наверняка меньше были подвержены воздействию взяток, чем оценки инвестиционных корпораций Уолл-Стрит. Но «менее субъективные» оценки все равно недостаточно надежны. Понижение рейтинга все еще запаздывало по сравнению с реальным положением дел в компаниях. В условиях быстро разрастающейся волны банкротств, понижение рейтингов могло оказаться слишком незначительным, слишком запоздалым, чтобы это имело практическое значение для инвесторов.
— Вы все знаете о компании Enron, а знаете ли вы, что происходило с рейтингами их облигаций во время крушения компании? — спросил консультант.
— Нет. А что с ними происходило?
— Я скажу вам. — Продолжая говорить, он встал со стула, подошел к шкафу с папками, поискал и вытащил папку с надписью «Enron». Он вынул из папки газетную вырезку с отметкой «Послать почтой» и заголовком «Рейтинги облигаций Enron» и снова сел.
— Даже когда рейтинговым агентствам стало абсолютно ясно, что финансы Enron находятся в полном беспорядке, — сказал он, пробегая глазами текст вырезки, — эти агентства отказывались снизить рейтинг компании до отметки «бросовые» и настаивали на оценке «заслуживает вложения». Подождите. Я кое-что ищу в статье из «New York Times». О, вот это место. Оно гласит, я цитирую: «Руководители крупных страховых фирм, которые хотели извлечь выгоду из этой сделки, — они говорят о сделке с фирмой Dynegy с целью спасения Enron, — оказывали давление на Moody's, чтобы удержать рейтинги на уровне «заслуживает вложения», даже когда облигации Enron упали до уровней, указывающих на то, что размер задолженности стал весьма рискованным.»
— Переведите, пожалуйста.
— Иными словами, всем было настолько очевидно, что облигации Enron это мусор, что на открытом рынке эти облигации продавались по бросовым ценам. И тем не менее и Moody's и S&P игнорировали этот факт.
— А потом?
— Потом за каких-нибудь 24 часа рейтинговые агентства объявили, наконец, резкое снижение рейтингов. Moody's срезало рейтинг компании Enron на 5 уровней. S&P сбросило свой рейтинг для Enron на 6 уровней, a Fitch превзошло всех, снизив рейтинг Enron сразу на 10 уровней. Все три агентства отбросили свою старую оценку Enron, словно горячую картофелину. К этому времени цена облигаций Enron упала с более чем 100 до 22 центов за доллар, сформировав убыток в 78% от максимального уровня цены, всего лишь четырехмесячной давности.
— Похоже, моя идея держать облигации корпораций до тех пор, пока их рейтинг не упадет до уровня «бросовые», оказалась не слишком удачной!
— Я рад, что вы отказываетесь от нее. В данное время эта идея сопряжена с рядом опасностей. Может быть, в будущем, когда мы пройдем через худшую фазу кризиса и все снова вернется на свои места! Кстати, есть ли в портфеле вашего дедушки какие-нибудь облигации?
— Фактически да, раз уж вы вспомнили об этом. Но я даже не думала говорить о них, поскольку, мы тогда сосредоточились на акциях. Консультант, казалось, несколько помрачнел.
— Это хорошо. Просто помните, что мы вступили в очень суровое время. Вы не можете оставить на месте ни один камень. Мы должны проанализировать все, чем вы владеете, чтобы определить, насколько ваша собственность может быть уязвима, и тщательно взвесить все риски. Облигации корпораций, как мы только что выяснили, определенно могут нести в себе риск при падающей экономике. Как насчет вашего плана пенсионных накоплений?
— Мой план пенсионных накоплений? Вот это да! Я действительно забыла о нем, верно? — сказала она.
— Совсем наоборот. Это я забыл спросить вас о них раньше. Вот. У меня есть общие инструкции для этих двух видов инвестиций: «Что делать с вашими облигациями и как обращаться с вашим планом пенсионных накоплений в условиях падающего рынка?» Используйте их по мере необходимости.
ЧТО ДЕЛАТЬ С ВАШИМИ ОБЛИГАЦИЯМИ
Все облигации могут упасть в цене в результате повышения существующих процентных ставок. Кроме того, процентные ставки всех облигаций, кроме облигаций Казначейства США, могут упасть в цене и по другим причинам, таким как понижение рейтинга и прекращение платежей корпорациями, выпустившими эти облигации. В условиях кризиса облигации могут упасть в цене и вследствие их продажи владельцами, стремящимися получить наличные деньги — часто для того, чтобы оплатить текущие счета.
Есть два способа защитить себя от падения цен на облигации:
• Ищите облигации лучшего качества. Естественно, чем выше рейтинг облигаций, тем ниже вероятность падения их стоимости в результате прекращения платежей или банкротства. Облигации с наивысшим рейтингом в мире выпускаются только Казначейством США.
• Отдавайте предпочтение облигациям с кратчайшим сроком погашения. Этот совет может видоизменяться в зависимости от ожидаемого направления изменения процентных ставок. Тем не менее, для снижения риска старайтесь избегать облигаций долгосрочного займа и покупайте в основном облигации краткосрочного займа.
Вот несколько шагов, которые вы должны сделать:
Немедленно. Продайте все «мусорные» облигации. Официальное определение подразумевает под термином «мусор» любые облигации, имеющие рейтинг B3 (B3 по оценке рейтингового агентства S&P или Ba по Moody’s) или ниже. В обстановке, когда повсеместно случаются дефолты и банкротства, эти облигации первыми становятся жертвами. Но даже если ваши облигации не подверглись дефолту, их может захлестнуть волна общего уменьшения доверия и интереса инвесторов, которая понизит стоимость всех «мусорных» облигаций — включая ваши.
Срочный шаг. Продайте все корпоративные облигации, которые не принадлежат к рейтинговой группе облигаций — A (BBB согласно S&P; или Baa по Moody’s) или к более высоким группам. Облигации с рейтингом BBB часто охотно покупаются инвесторами, поскольку они предлагают довольно рискованные высокие доходы, но все же оцениваются как «стоящие вложение». Однако нельзя забывать, что облигации с рейтингом BBB всего лишь на одну ступеньку выше «бросовых». В беспокойные времена, когда возможны быстрые снижения рейтингов, вам, возможно, захочется иметь более надежную гарантию безопасности.
Менее срочный шаг. Продайте все оставшиеся корпоративные облигации со сроком погашения через пять лет или позже. За это время с облигациями может случиться все что угодно, даже если они и не подвергнутся дефолту. Одно только понижение их рейтинга может уронить их стоимость. Когда процентные ставки повышаются, цены на облигации автоматически понижаются. А если крупные институциональные инвесторы типа страховщиков или банков попытаются реализовать достаточно большие объемы своих облигаций, они могут вызвать резкое падение цен. Главное, что следует помнить: при прочих равных возможностях, чем дальше срок погашения, тем более чувствительны облигации к колебаниям цен; чем ближе срок погашения, тем они устойчивее.
УПРАВЛЕНИЕ ВАШИМИ ПЕНСИОННЫМИ НАКОПЛЕНИЯМИ В УСЛОВИЯХ ПАДАЮЩЕГО РЫНКА
Пока рынок акций остается в состоянии долговременного спада, выполняйте следующие шаги:
Шаг 1. Не изымайте денег из своих пенсионных накоплений. Даже если ваши возможности выбора типа вложений пенсионных накоплений ограничены, бОльшая их часть предлагает альтернативы более надежные, чем рынок акций. А если вам не повезло с компанией, управляющей пенсионными накоплениями, вы можете перераспределить ресурсы без нарушения плана или налоговых последствий.
Шаг 2. В пределах вашего плана пенсионных накоплений или аналогичного плана выхода на пенсию, на период падения рынка акций предпочитайте фактор надежности показателям эффективности. В общем и целом, нижеследующие варианты безопаснее, чем взаимные фонды, занимающиеся акциями. Варианты начинаются с самых безопасных:
• Самый безопасный. Денежные рыночные взаимные фонды, которые вкладывают деньги исключительно в краткосрочные ценные бумаги Правительства. К сожалению, немногие управляющие пенсионными накоплениями предлагают этот вариант.
• Более безопасный. Почти любой денежный рыночный взаимный фонд. Единственным исключением могут быть те из фондов, которые вкладывают деньги в ценные бумаги не лучшего качества, но таковые встречаются редко.
• Безопасный. Взаимный фонд, который вкладывает деньги исключительно или почти исключительно в облигации высокого качества или в облигации Казначейства США. Чем ближе срок погашения и выше среднее качество облигаций, тем более надежным может быть такой фонд.
• Меньшее из зол. Доходный фонд, вкладывающий деньги в некую смесь высокодоходных обыкновенных и привилегированных акций, а также в облигации. Это было бы подходящее вложение денег в стабильной обстановке, но оно может привести к потерям в условиях кризиса или затянувшегося рыночного спада. Поэтому этот вариант следует использовать только как последнюю соломинку при отсутствии других надежных альтернатив.
Шаг 3. Если ваш план пенсионных накоплений не предлагает безопасных альтернатив, подайте ходатайство вашим работодателям или управляющим активами. Дайте им знать, что, с учетом рыночных рисков, у вас создалось впечатление, что они не оправдывают оказанного им доверия и нарушают положения федерального закона, требующего обеспечить участников пенсионной программы достаточно широким разнообразием подходящих вариантов выбора. Если эффективность фондов за последние год или два была преимущественно низкой, используйте эту информацию для подкрепления вашего ходатайства.
Шаг 4. Если вы являетесь более активным инвестором, изучите программу, приведенную в книге «The Ultimate Safe Money Guide» (Wiley), с. 83-85.
— У меня есть подруга, которая вкладывает свои деньги только во взаимные фонды, — сказала она, когда консультант провожал ее до двери. — Что ей следует делать?
— Если средства взаимных фондов вложены в акции, следуйте тем инструкциям, которые я дал вам для этого вида инвестиций. Если они вложены в облигации, следуйте инструкциям для облигаций.
Линда ощутила недовольство собой из-за того, что ее высокодоходная стратегия провалилась. Но по крайней мере ее об этом предупредили. Однако миллионы других инвесторов будут наступать на эти грабли по мере распространения кризиса с дефляцией и банкротствами. Поездка в Балтимор явно оправдалась. Теперь она сможет привести все активы своей семьи в безопасную гавань.
|
