Акции с низкой ценой
Некоторые акции продаются при низком отношении цены к балансовой стоимости. Часто это происходит в результате резкого падения их цен на рынке. Не следует удивляться тому, что большое количество акций с низким отношением цены к балансовой стоимости продается по очень низким ценам, а многие продаются по цене $1 за акцию. Почему? Операционные издержки, связанные с покупкой акций, которые продаются по низкой цене, часто намного превышают издержки по операциям с теми акциями, которые продаются по средней или высокой цене. Это происходит по трем причинам:
1) затраты брокера, связанные с покупкой акций, представляют собой, как правило, фиксированные затраты для равных лотов (лоты по 100 акций), и эти затраты по мере падения цен на акции возрастают как определенный процент от суммы вложения. Если вы проводите сделки через брокера, который берет с вас по $30 за каждый из равных лотов сделки, то брокерские комиссионные возрастут от $0,3% вашего вложения, если вы покупаете 100 акций но $100 за акцию, до 3%, если вы покупаете 100 акций по $10 за акцию, и до 30%, если вы покупаете 100 акций по $1 за акцию. Институциональные и индивидуальные инвесторы могут иногда договориться о снижении брокерских затрат при увеличении количества покупаемых ими акций, но затраты все равно возрастут при падении цены на акции;
2) когда цена акций падает ниже определенного уровня, институциональные инвесторы часто отказываются от их покупки. Это снижает ликвидность пакета акций и увеличивает воздействие цены, которое вы ощутите при торговле этими акциями. Вы будете существенно повышать рыночную цену акций при покупке и понижать ее при продаже даже при мелких сделках;
3) расхождение между ценой предложения (по которой вы можете продать акции) и ценой продавца (по которой вы можете купить) имеет тенденцию увеличиваться, когда цена падает. Потеря ликвидности по мере того, как инвесторы избавляются от данных акций, усложняет проблему.
Как велики могут быть операционные затраты, связанные с покупкой дешевых акций? Если вы рассмотрите три компонента этих затрат – комиссионные, падение ликвидности, расхождение цен покупки/продажи, – то суммарные затраты легко могут превысить 25% от вашего вложения в акции, продающиеся по цене меньше $1, и 15% для акций, продающихся по цене меньше $2. Поскольку вы можете распространить эти затраты на некоторый период времени, бремя этих затрат для ваших доходов будет тем меньше, чем длиннее ваш временной горизонт. Например, инвестор с 10-летним горизонтом сможет распространить эти затраты на 10 лет, превратив предстоящие 25% затрат в затраты в размере 2,5% в год.
Портфель акций с низким отношением цены к балансовой стоимости проанализирован на рис. 4.6, на котором акции разделены на классы по уровню цен и показано количество акций, продающихся при различных ценовых уровнях.
Обратите внимание, что 50 акций, т. е., по грубой оценке, четверть всего портфеля продается по цене меньше чем по доллару за акцию, а еще 50 акций – по цене от доллара до двух. Если бы вы вложили деньги в этот портфель, вы бы столкнулись со значительными операционными затратами, и, весьма вероятно, что эти затраты стерли бы все преимущества этой стратегии, по крайней мере на короткое время.
Имеет смысл профильтровать акции этого портфеля по уровням цены акций. В табл. 4.6 перечислен ряд компаний, которые выдержали бы ряд ценовых фильтров в портфеле с низким отношением цены к балансовой стоимости.
Какой из этих фильтров вам следует принять? Ваши фильтры должны стать более строгими по мере уменьшения вашего временного горизонта. Если установить ваш временной горизонт в 5 лет, то вам следует использовать ценовый фильтр как минимум в $2 млн. Объединяя этот фильтр с фильтрами для уровня риска, перечисленными в предыдущем разделе, мы увидим, что портфель из 195 акций, с которых вы начали свой анализ, сократился до 39 фирм.
Несовершенные проекты: низкий доход на капитал
Самым большим ограничением для стратегии на покупку акций с низким отношением цены к балансовой стоимости является то, что низкие значения этого отношения могут быть вполне заслуженными, если компания получает и ожидает в дальнейшем получать низкие доходы на капитал. Фактически соотношение между отношением цены к балансовой стоимости и доходом на капитал было рассмотрено выше в этой главе. Акции с низкими доходами на капитал должны продаваться при низком отношении цены акции к балансовой стоимости. Таким образом, вам как инвестору нужно искать акции с низким отношением цены к балансовой стоимости, которые также имеют разумный (если и не высокий) доход на капитал, и ограниченным риском потенциальных убытков.
Рассмотрев снова портфель из 195 акций, мы проверили доходы на капитал для этих компаний за самый последний год. На рис. 4.7 представлено распределение доходов на капитал по этим акциям.
Совершенно ясно, что большое количество акций в этом портфеле приходится на очень плохой по доходам год. Фактически 143 из 198 фирм имели отрицательный доход на капитал, а 74 из этих фирм имели доход на капитал в размере минус 20% или еще ниже. Если вы сравните доходы на капитал по этим фирмам со средней величиной дохода на капитал (около 10%) для всего рынка Соединенных Штатов, то только 15 фирм в выборке имело доход выше среднего. Верно, что величина дохода на капитал за один год может ввести в заблуждение, особенно когда самый последний финансовый год (2001) был годом спада. Вы могли бы просмотреть средние доходы на капитал за последние 5 лет, но маловероятно, что это изменит общий вывод. Акции с низким отношением цены к балансовой стоимости продаются на своих фактических уровнях потому, что имеют низкие или отрицательные доходы на капитал.
Любой инвестор, интересующийся стратегией покупки акций с низким отношением цены к балансовой стоимости, получил бы большую пользу, применив к портфелю тест дохода на капитал. Таблица 4.7 суммирует количество акций, которые могли бы сократить количество фирм с помощью ряда фильтров по доходу на капитал.
Если вы хотите иметь минимальный доход на капитал в размере 10% и к тому же с ограничением на минимальную цену ($2) и исключите слишком ненадежные акции (β > 1,5; стандартное отклонение > 80% или отношение долга к капиталу выше 70%), то из первоначальной выборки в 195 акций останется всего 7. Эти акции представлены в табл. 4.8.
Но даже среди этих 7 имеется несколько акций, являющихся потенциальными «красными флагами». Для фирмы R.J. Reynolds это принимает форму потенциальных обязательств в результате судебных процессов, связанных с табаком; для энергетических компаний это угроза скандалов с бухгалтерским учетом, произошедших в других энергетических компаниях, таких как Enron.
|
