Что такое опционы
До сих пор мы рассматривали контракты (спот, форварды и фьючерсы), которые обязывали контрагентов произвести расчет по фиксированной цене и на оговоренных условиях. Заключая контракт, контрагенты принимали на себя обязательства, т.е. юридически несли ответственность за исполнение своей части контракта.
А что, если участник рынка хочет иметь возможность использовать будущую благоприятную ситуацию для покупки или продажи определенного инструмента в случае ее возникновения? Иначе говоря, ему нужно право, а не обязательство купить или продать, если условия окажутся благоприятными, и возможность решать, воспользоваться этим правом или нет. Именно такое право и дают опционы.
Опционный контракт дает право, но не обязывает купать (опцион «колл») или продать (опцион «пут») определенный базовый инструмент по определенной цене – цене исполнения (страйк) – в определенную будущую дату – дату истечения срока – или до ее наступления.
Опционы «колл» и «пут» суть два основных вида опционов; и тот, и другой могут продаваться и покупаться. Это означает, что вы можете:
• купить право купить базовый инструмент – купить «колл»;
• продать право купить базовый инструмент – продать «колл».
Аналогичным образом вы можете купить или продать «пут». На одной стороне сделки находится покупатель опциона или держатель (holder), а на другой – продавец (writer или grantor).
Если держатель опциона решает купить или продать в соответствии со своим правом, говорят, что он исполняет опцион, продавец в этом случае должен произвести поставку, т.е. продать или купить в соответствии с контрактом.
Как и в случае с форвардами и фьючерсами, когда участник рынка покупает контракт, о его позиции говорят как о длинной; когда продает – как о короткой.
Запутались? Для облегчения понимания соотношение прав и обязательств держателей и продавцов опционов «колл» и «пут» представлено в виде схемы.
Как участник рынка становится держателем опциона? В результате чего он получает право купить или продать базовый инструмент в будущем? Очевидно, что для получения такого права покупатель опциона должен заплатить продавцу. Эта плата называется премией.
Таким образом, выплачивая премию продавцу, держатель приобретает право исполнить опцион в день его истечения или ранее. Если держатель исполняет опцион, то продавец обязан выполнить контракт. Если держатель не исполняет опцион, то он просто «выходит» из контракта, теряя уплаченную премию.
Биржевые опционы
Покупатели и продавцы биржевых опционов могут закрыть свои позиции путем зачета до наступления даты истечения контракта аналогично тому, как это делается в случае биржевых фьючерсных контрактов. Продавцами опционов обычно являются маркет-мейкеры, которые рассчитывают на то, что знание рынка деривативов позволит им свести на нет опционные риски. В принципе продавцы опционов несут неограниченные риски, поскольку обязаны поставить базовые инструменты или принять их поставку при любых обстоятельствах!
Когда продавцы опционов не владеют базовыми инструментами, которыми они торгуют, говорят, что они выпускают голые, или непокрытые опционы. Выпуск таких опционов может привести к очень крупным убыткам в случае разворота или коллапса рынка.
Поскольку инвестор может занимать различные позиции на рынке, большое значение имеет понимание роли каждой из них во времени. В таблице ниже перечислены возможные позиции.
Опционами торгуют на бирже методом открытого торга голосом и жестом и, в определенной мере, через автоматизированные системы после закрытия торговой сессии. Совершенные сделки регистрируются в клиринговой палате, через которую осуществляются.
Продавцы опционов вносят в клиринговую палату гарантийный депозит, или маржу, в обеспечение выполнения своих обязательств. На депозит могут быть внесены наличные средства или какой-либо финансовый инструмент. Когда в качестве гарантийного депозита используются акции, продавец опциона сохраняет свое право на получение причитающихся дивидендов и т.п. При осуществлении закрывающей продажи маржа не выплачивается, поскольку продавец опциона уходит с рынка.
На опционных рынках покупатели, как правило, не вносят гарантийных депозитов, на большинстве бирж они лишь осуществляют расчеты и выплачивают премию по контракту. Вместе с тем на LIFFE правила торговли опционами сходны с правилами фьючерсной торговли, т.е. здесь и продавец, и покупатель вносят маржу. От последнего, правда, при этом не требуют единовременной предварительной выплаты премии.
Если в день истечения контракта держатель опциона хочет использовать свое право купить или продать финансовый инструмент, он должен известить о своем намерении клиринговую палату. В этом случае клиринговая палата выпускает уведомление об использовании (assignment note), обязывающее поставить или получить финансовый инструмент согласно контракту.
Отличия позиций покупателей и продавцов опционов показаны в таблице.
Внебиржевые опционы
Внебиржевые опционы – инструменты, являющиеся результатом индивидуальной договоренности, и у них нет стандартных условий и гарантийных требований, в отличие от биржевых опционов.
На внебиржевом рынке используются те же понятия, что и на биржевом: опционы «колл»/«пут», цена исполнения и дата истечения. В то же время продавцы внебиржевых опционов не вносят маржу, а покупатели обычно должны выплачивать премию полностью сразу после заключения контракта.
Чаще всего покупателю внебиржевого опциона довольно сложно закрыть свою позицию путем зачета, поскольку компенсирующая сделка должна заключаться лишь с первоначальным продавцом, который может отказаться закрыть инструмент с условиями, ориентированными на потребности конкретного покупателя.
Стили опционов
Расчеты по опционам осуществляются на условиях, установленных на дату истечения срока. Известны три основных стиля исполнения опционов, которые влияют на расчеты по контрактам. Хотя названия стилей «географические», они не имеют связи с тем местом, где был заключен контракт!
• Американский опцион. Такие опционы дают держателю право, но не обязывают его купить или продать базовый инструмент в день истечения контракта или в любой момент до его наступления. Это означает, что опцион может быть исполнен преждевременно. Расчеты производятся по цене исполнения на момент истечения контракта.
• Европейский опцион. Эти опционы дают держателю право, но не обязывают его, купить или продать базовый инструмент только в день истечения контракта. Это означает, что опцион не может быть исполнен преждевременно. Расчеты производятся по цене исполнения на момент истечения контракта.
• Экзотические опционы. Это опционы с более сложной структурой, чем стандартные опционы «колл» и «пут», они включают в себя специальные элементы или ограничения. Одной из разновидностей экзотических опционов является азиатский опцион.
Отметим некоторые особенности опционов различных стилей.
• Многие биржевые опционы являются американскими, хотя есть и исключения. Для того чтобы понять, какой стиль используется, необходимо внимательно изучить спецификацию контракта. Это важно, поскольку некоторые опционы на один и тот же финансовый инструмент могут иметь как американскую, так и европейскую процедуру исполнения, например, опционы PHLX на наличную валюту.
• Большинство внебиржевых опционов являются европейскими по стилю исполнения.
• Американские опционы обычно имеют более высокую цену, чем европейские, поскольку обладают большей гибкостью.
• Азиатские опционы приобретают все большую популярность на тех рынках, где цены базового инструмента, например, нефти или цветных металлов, имеют более высокую волатильность или восприимчивость к манипулированию. Ценообразование азиатских опционов значительно сложнее, и обычно связано с использованием арифметических средних за период существования опциона.
В таблице ниже перечислены особенности опционов с точки зрения покупателей/держателей и продавцов.
Подведем итог.
Опцион – соглашение, в соответствии с которым покупатель опциона платит продавцу премию за право, но не обязательство:
Напомним еще раз, что опцион характеризуется:
• базовым инструментом;
• видом – «колл» или «пут»;
• стилем – американский/европейский/экзотический;
• ценой исполнения;
• датой истечения.
|
