Главная Виды бирж Крупнейшие фондовые биржи Торгуемые инструменты Торговые стратегии Лучшие брокеры
Лучший Форекс-брокер Альпари
Вайн С. Инвестиции и трейдинг

Финансовый рынок – это информационные джунгли с постоянно возникающими опасностями, возможностями, заблуждениями и открытиями. Как увеличить шансы на выживание и получение прибыли? На какие методы анализа можно полагаться? Какие риски приемлемы? Какие стратегии вероятнее всего приведут к успеху? Книга Саймона Вайна, управляющего директора «Альфа-Банка», отвечает на эти вопросы и позволяет читателю сформировать индивидуальный стиль трейдинга.

Какой Форекс-брокер лучше?          Альпари          NPBFX          ForexClub          Сделай свой выбор!

3. Влияние изменений процентных ставок на цену опционов

Опционы становятся больше «при деньгах» не только ввиду того, что с течением времени они оцениваются по другому сегменту форвардной кривой, но и в связи с изменением ее формы. В июле 2004 г. банковский кризис в России продемонстрировал важность форвардной кривой для цен валютных опционов. В тот момент, когда объявил о своей несостоятельности «Гута-Банк» и разнеслись слухи о сложной ситуации в «Альфа-Банке», спот доллар/рубль поднялся с 29,02 до 29,10. Шестимесячные форварды выросли с 29,37 (цена продажи) до 29,90. Опцион 29,90 кол, который в начале кризиса был «вне денег», оказался почти «при деньгах». При этом большая часть расстояния была покрыта форвардами, а не спотом, как принято ожидать при торговле валютными опционами. Аналогично ведут себя опционы на цветные металлы и энергию: форвардные цены могут колебаться больше спотовых.

Обсудим еще раз влияние изменения процентных дифференциалов на цену опционов. Предположим, вы снова купили опцион 105,00 USD кол, и на момент покупки форвардный дифференциал составлял 5,00 иен (-500 пипсов). В этот же день он поднялся до -600 пипсов. Если бы вы задержались и купили atm-опцион USD кол на час позже, его цена исполнения была бы равна 104,00 (110,00 - 6,00). Поскольку текущая цена исполнения atm-опциона («при своих») равна 104,00, а вы купили 105,00 USD кол, ваш опцион становится опционом «без денег», а его цена падает!

Вышесказанное можно обобщить следующим образом:

1. При условии, что курс спота останется на том же уровне, снижение премии опционов USD кол/увеличение премии опционов USD пут вызывается:

— ростом процентной ставки по долларам США (иностранная безрисковая процентная ставка) по сравнению со ставкой второй валюты (домашняя безрисковая процентная ставка);
— ситуацией, рассмотренной выше на примере кола на USD/RUB;
— падением процентной ставки по второй валюте по сравнению со ставкой по долларам США.

2. При условии, что спот-курс останется на том же уровне, увеличение премии опционов USD кол/увеличение премии опционов USD пут вызывается:

— падением процентной ставки по долларам (иностранной валюте) по сравнению со ставкой по второй валюте или
— ростом процентной ставки по второй (домашней) валюте по сравнению со ставкой по долларам США.

3. И, наконец, при более высоких депозитных ставках USD амортизация премии опциона USD кол, который находится «глубоко в деньгах», будет меньше, чем у опциона пут с такой же ценой исполнения, поскольку премия компенсирует расходы на хеджирование позиции.

Эти выводы в полной мере относятся к динамике цен опционов на акции и другие активы, т.е. опционы, где процентную ставку домашней валюты заменяют ставкой, используемой для финансирования базового актива.

Напомним, что стоимость форварда на акцию определяется как:

Текущая цена х (1 + % ставка)/(1 + ставка дивидендов).

Таким образом, при росте процентных ставок (стоимости финансирования акций) форвардный курс растет, и купленный кол оказывается «при деньгах». Если растет ставка дивидендов, то форвард падает, а вместе с ним — и цена кола.

<a href="https://www.instaforex.com/ru/?x=MAN">Forex portal</a>

Для случая, когда вы продаете кол, эту формулу можно объяснить следующим образом: на хедже вы купите акции и получите возможность получить дивиденд. Возможность дополнительного дохода должна быть компенсирована более низким доходом от продажи кола, т.е. его премия будет ниже. Если вы купите кол, займете и продадите акции на хедже, вам нужно будет выплатить дивиденд их владельцу. Снова получается, что цена кола ниже из-за дополнительных расходов на хеджирование, но на этот раз это расходы на дивиденды.

В то же время вам придется финансировать приобретение акций и, если ставки вырастут, больше платить за финансирование. Рост расходов на один компонент должен сопровождаться падением на другой, поэтому в данном случае повысится премия кола.

Для некоторых базовых активов ставки дивидендов предсказуемые, а для других — чрезвычайно волатильные. Интересную аномалию представляют собой акции российских эмитентов, многие из которых не имеют прозрачной дивидендной политики. Поэтому дивиденды выплачиваются в разное время, их размеры значительно отличаются от ожидаемых, более того, эмитенты способны неожиданно объявить о дополнительных дивидендах. Предположим, вы ожидаете 10-процентный дивиденд на акцию «ЛУКОЙЛа» через шесть месяцев и запрашиваете цену на два опциона: трехмесячный и девятимесячный. Как ожидаемый дивиденд отразится на ценах опционов? Можно согласиться, что на цену трехмесячного опциона дивиденд не повлияет. Но какое воздействие он окажет на девятимесячный, особенно в ситуации, когда точный размер дивиденда неизвестен?

Есть три подхода к подобному расчету. Первый — договориться, что страйк опциона будет откорректирован, т. е. поднят на размер объявленного дивиденда. В этой ситуации колы подешевеют, т. к. страйк станет менее досягаемым, а путы подорожают (поэтому и говорится, что «дивиденды в цене пута»). Не забывайте, это движение подействует на цену пропорционально дельте.

Второй вариант: использовать при оценке трехмесячного опциона дивиденд величиной 20% в годовом исчислении (5% х 360/90). Обратите внимание на важный момент: модели исходят из предположения о каждодневном начислении процентов на протяжении года, но дивиденды выплачивают единовременно в течение жизни опциона. Получается, что, если вы введете 5%-ный дивиденд в модель, она на протяжении трех месяцев будет считать дивидендный доход из расчета 5% х 90/360. Следовательно, чтобы конвертировать единовременный 5%-ный дивиденд, выплаченный в течение трех месяцев, приходится считать его годовой эквивалент равным 20%. В таком случае при оценке трехмесячного опциона модель посчитает дивиденд за трехмесячный период в размере 5%.

Третий вариант: признать тот факт, что точная дата дивиденда неизвестна, и при оценке опционов исходить из 5%-ного годового дивиденда по акциям «ЛУКОЙЛа». Если выплата состоится в течение трех месяцев, то трехмесячные путы окажутся недооцененными, т. к. их цена будет рассчитываться исходя не из 20% годовых, а из 5%. Иными словами, вместо 5% модель использует 5% х 360/90.
Содержание Далее

Как начать торговать на фондовой бирже
Яндекс.Метрика