ЭДС и модели избыточного дохода
В одном из предыдущих разделов экономическая добавленная стоимость (ЭДС) была определена как функция трех входных величин: дохода на вложенный капитал, стоимости капитала и капитала, вложенного в фирму. Чтобы увидеть связь между экономической добавленной стоимостью и стоимостью фирмы, рассмотрим простое определение стоимости фирмы через капитал, вложенный в существующие активы, и избыточные доходы, которые вы ожидаете получить от этих активов и от новых вложений в будущем:
Стоимость фирмы = Капитал, вложенный сейчас + Нынешняя стоимость ожидаемой ЭДС в будущие годы.
Стоимость фирмы есть сумма капитала, вложенного в активы сейчас и нынешней стоимости ожидаемой в будущие годы экономической добавленной стоимости.
Рассмотрим фирму, в существующие активы которой вложен капитал в $100 млн. Допустим, что эта фирма ожидает создать $15 млн в виде оперативного дохода на это вложение после выплаты налогов и что ей предстоит навечно выплачивать стоимость капитала в размере 10%. Вы можете ежегодно оценивать экономическую добавленную стоимость, используя следующие входные данные:
Экономическая добавленная стоимость = $15 млн – 0,10 х $100 млн – $5 млн.
Стоимость фирмы можно оценить по этим входным данным, определив сначала текущее значение ожидаемой экономической стоимости, добавляемой с течением времени. Поскольку ожидается, что $5 млн в ЭДС продлится навеки веков, а стоимость капитала составляет 10%, текущая стоимость (ТС) составит:
Текущее значение ЭДС = 5/0,10 – $50 млн.
Прибавление ее к существующему капиталу в $100 млн, вложенному в фирму, дает стоимость фирмы в $150 млн.
Стоимость фирмы = Вложенный капитал + ТС экономической добавленной стоимости – 100 + 50 = $150 млн.
Эти вычисления несколько усложняются, когда вы ожидаете, что фирма разработает на будущее проекты, которые создадут избыточные доходы, но основная структура расчета останется нетронутой. Впрочем, вы должны в первую очередь понять, что способ, которым вы создаете стоимость фирмы, состоит в создании дохода сверх вашей стоимости капитала. Таким образом, фирма, растущая в хорошем темпе, принимая инвестиции, за счет которых она зарабатывает стоимость своего капитала, станет более крупной, но не обязательно более ценной фирмой. Второй способ представления этих результатов – это представление их с помощью рыночной добавленной стоимости (РДС). Рыночная добавленная стоимость в этом случае будет равна разности между стоимостью фирмы в $150 млн и вложенным капиталом в $100 млн, что дает $50 млн. Эта величина будет положительной, только если доход на капитал больше, чем стоимость капитала, и будет возрастающей функцией расхождения между этими двумя показателями. И наоборот, это число будет отрицательным, если доход на капитал меньше стоимости капитала.
Если вы сделаете вывод, что конечная отдача лучшего управления, или более качественной продукции, или более эффективного совета директоров будет состоять в более высоком и постоянном избыточном доходе, вы сможете увидеть, что стоимость фирмы с этими характеристиками будет выше стоимости сходной фирмы, не имеющей их.
|
