Приложение 2. 1. Введение в экзотические опционы
Классификация
Экзотические опционы получили свое название в то время, когда никто не мог определить их цену. В настоящее время ее расчет — стандартная опция финансового программного обеспечения. Для того чтобы отделить экзотические типы опционов от опционов европейского стиля, последним дали новое имя — ванильные.
Обобщая, можно сказать, что экзотические опционы подразделяются на барьерные, бинарные, оптимальные и средние. Мы рассмотрим два первых типа.
Самыми простыми из барьерных опционов являются опционы knock-in и knock-out, двойные knock-in и двойные knock-out. Это обычные известные нам кол и пут европейского стиля, но со способностью «оживать» и «отмирать». Их «жизнь» зависит от одного или нескольких ценовых уровней, оговоренных в контракте, который называется барьером (барьерами). При достижении этого уровня жизнь опциона начинается или прекращается (в зависимости от его типа). Например,
— если вы купили опцион кол с ценой исполнения 100 и с уровнем 95 барьер-в, то получите право купить акции по 100, только если в течение жизни опциона акция торговалась на уровне 95. Ваш кол «оживет», если по цене 95 будет зарегистрирована хотя бы одна, даже незначительная сделка; — если вы продали опцион 100 IBM кол с уровнем 120 барьер-из, опцион может быть исполнен, и вы должны будете продать акции по 100, только если во время жизни опциона акция не торговалась по 120. В момент регистрации сделки по цене 120 опцион «отомрет» (прекратит свое существование).
Бинарные опционы
Очень интересны бинарные опционы. Они напоминают рулетку, поскольку работают по принципу «угадал/не угадал». У многих типов бинарных опционов нет привычных для ванильных опционов цен исполнения и номиналов, но имеются описанные выше барьеры. Как и в рулетке, их условия описываются размерами выплат. Типичным примером такого опциона является условие: заплатив премию в размере $10 000 сегодня, вы получаете право на выплату в $25 000, если курс USD/CHF не коснется отметки 1,4000 в течение следующих пяти месяцев. Такой тип опциона называется «касательным». Касательные опционы разделяются на касательные (one touch) и «недотроги» (no touch). Условия выплаты «недотроги» противоположны условиям касательного опциона: выплата производится, если цена актива «не дотронется» до отметки 1,4000.
Другой тип бинарных опционов — цифровые (digital), которые совмещают в своем описании обыкновенные опционы и касательные. У них есть номинал, цена исполнения и размер выплат. Цифровые опционы исполняются, если они «при деньгах» на дату истечения опциона. Однако в отличие от обыкновенных опционов величина выплаты по ним фиксированная. Таким образом, если вы купили цифровой опцион 1,4200 кол на доллар США (пут на CHF), то получите $10 000 независимо от того, будет ли курс спот на дату истечения 1,4205 или же 1,4700.
Обратите внимание:
1) выплаты по касательным опционам могут произойти в любой момент жизни опциона, а по цифровым — только в день его исполнения;
2) какими бы странными ни казались названия опционов, идеи, которые лежат в их основе, очень просты.
Барьерные опционы
Давайте более детально рассмотрим барьерные опционы. При этом надо иметь в виду, что в английском языке существует много разных названий для однотипных опционов. Мы предпочитаем определять их как reverse knockin, reverse knockout, knockin и knockout, но будем использовать и другие (альтернативные) названия.
Reverse knockins (Up-and-in кол или Down-and-in пут)
Reverse knockin кол — опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, купив 1,4000 USD кол с уровнем 1,5000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в — 1,5000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».
Reverse knockin пут — опцион «оживет», будучи «при деньгах». Например, купив 1,4000 USD пут с уровнем 1,3000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в — 1,3000. Если это произойдет, опцион будет «глубоко в деньгах» в момент «оживания».
Reverse knockouts (Up-and-out кол или Down-and-out пут)
Reverse knockout кол — опцион «отомрет» (прекратит свое существование), когда он «при деньгах». Например, купив 1,4000 USD кол с уровнем 1,4500 барьер-из, вы получите право купить USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из — 1,4500.
Reverse knockout пут — опцион «отомрет», будучи «при деньгах». Например, купив 1,4000 USD пут с уровнем 1,3400 барьер-из, вы получите право продать USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс не коснется барьера-из — 1,3400.
Таким образом, увидев в названии опциона слово reverse, вы сразу поймете, что барьер находится на уровне «при деньгах».
Knockins (Down-and-in кол или Up-and-in пут)
Knockin кол — опцион «оживет» (станет действительным), когда он «без денег». Например, купив 1,4000 USD кол с уровнем 1,3000 барьер-в, вы получите право купить USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс коснется барьера-в — 1,3000. Если этого не произойдет, к дате истечения опцион будет «без денег», даже если курс USD выше 1,4000. Обратите внимание: тот факт, что опцион «ожил», не означает, что к сроку истечения он будет «при деньгах».
Knockin пут — опцион «оживет», будучи «без денег». Например, купив 1,4000 USD пут с уровнем 1,5000 барьер-в, вы получите право продать USD по 1,4000, только если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1,5000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «оживления».
Knockouts (Down-and-out кол или Up-and-out пут).
Knockout кол — опцион «отомрет», будучи «без денег». Например, купив 1,4000 USD кол с уровнем 1,3000 барьер-в, вы потеряете право купить USD по 1,4000, если в течение жизни опциона курс достигнет барьера-из— 1,3000. Если это произойдет, опцион будет «без денег» в момент «отмирания».
Knockout пут — опцион «отомрет», будучи «без денег». Например, купив 1,4000 USD пут с уровнем 1,4500 барьер-в, вы потеряете право продать USD по 1,4000, если в течение жизни опциона курс достигнет отметки 1,4500. Если это произойдет, опцион будет «без денег» к моменту отзыва.
Обратите внимание: раньше мы говорили о хеджировании форвардами. Это правило сохраняется и сейчас, но барьеры задействуются рынком спот, а не форвардами.
Более сложные виды опционов
Таким образом, следует запомнить только четыре типа барьерных опционов. Рассмотрим вариации вышеперечисленных стратегий.
Опционы с двойными барьерами, например двойной reverse knockin, двойной knockout, двойная «недотрога» (double touch, также известный как «range binary») и пр. Идея понятна: вместо одного барьера — два! Причем спот всегда внутри двух барьеров, а вот страйк может быть вне (см. ниже). «Двойные» (двухбарьерные) опционы — очень рисковые стратегии, т. к. угадать диапазон колебания рынка крайне тяжело. Как правило, инвесторов привлекает владение стратегиями с двойными барьерами-из ввиду их дешевизны. Хеджеров прельщает продажа стратегий с двойными барьерами-в т.к. у них появляется дополнительный шанс не быть исполненными при продаже опционов как части хеджирующей стратегии.
Интересный подтип двойных опционов — двойные барьер-из «при деньгах». Например, 100,00 USD кол (JPY пут) со 105.00-110.00 барьерами-из. При этой стратегии спот находится между барьерами 105.00-110.00. За счет относительно небольшого расстояния между барьерами шансы оказаться «отжившими» у таких опционов велики. Поэтому, несмотря на то, что такие опционы находятся «при деньгах», стоить они будут дешево.
Опционы со скидками — это опционы с несколькими рядами барьеров. Например, если вы инвестируете $1000 и USD/JPY в течение трех месяцев находится в диапазоне 105,00-110,00, то получаете $2000. Однако, если рынок «коснется» или 105,00, или 110,00, то вы имеете право получить обратно инвестированную вами премию при условии, что рынок не «коснется» 103,00 или 112,00. Если же на рынке произойдут сделки по любому из последних барьеров, то вы теряете и премию.
Таким образом, опционы со скидками оставляют возможность не потерять инвестиции или их часть за счет снижения размера выплат в первом «внутреннем» диапазоне.
Паспортный опцион (Passport option) — контракт, позволяющий торговать определенным объемом базового актива установленное количество раз против депозита. При этом покупатель не отвечает за потери от торговли и максимально теряет первоначальный депозит. Например, в обмен на 1 млн долл. вам предоставляется право торговать номиналом EUR/USD не более 100 000 евро и не более двух раз в день на протяжении месяца.
Опцион «окно» (Window option) — как правило, барьерный опцион, вступающий в силу через некоторый срок. Например, 100,00-110,00 опцион с двойными барьерами-из, вступающий в силу через месяц и истекающий через три месяца. В данном примере неважно, если спот торговался на уровне 100,00 или 110,00 в первый месяц. Главное, чтобы эти уровни не торговались в течение времени жизни опциона, обусловленного контрактом.
Вышеизложенное поможет вам ответить на следующие вопросы:
1. У вас длинная позиция по опциону 1,4500 USD пут с барьером 1,4000
knock-in. В течение жизни опциона курс спот опускался до отметки
1,4005 и сейчас находится на уровне 1,4200. Если опцион истекает
сегодня и спот в момент истечения будет на текущем уровне, сколько вы заработаете?
0. Курс спот не достигал отметки 1,4000, поэтому опцион не стал действительным.
2. У вас короткая позиция по опциону 1,4350 USD кол с барьером 1,4100
knock-out. В течение жизни опциона курс спот всегда находился выше 1,4217 и сейчас находится на уровне 1,4360. Если опцион истекает сегодня и спот в момент истечения будет на текущем уровне,
сколько вы заработаете?
10 пипсов. Поскольку курс спот не достигал отметки 1,4100, опцион находится в силе и является 10 пипсов «при деньгах».
3. Сравните стоимость двух позиций:
X — длинная 1,4800 USD кол;
Y — длинная 1,4800 USD кол с барьером 1,5000 knock-in и длинная 1,4800 USD кол с барьером 1,5000 knock-out.
Курс спот находится на уровне:
а) 1,4700;
б) 1,4900;
в) 1,5500;
г) если бы вы должны были купить позиции X и Y, какая из них
должна быть дороже?
а) обе позиции не были использованы;
б) обе позиции на 100 пипсов «при деньгах». Обратите внимание, при уровне 1,4900 reverse knockin не будет исполнен, в то время как reverse knockout будет «при деньгах»;
в) обе позиции будут на 700 пипсов «при деньгах». Обратите внимание, при уровне 1,5500 reverse knockin будет «при деньгах», в то время как reverse knockout не будет исполнен;
г) теоретически они должны стоить одинаково, поскольку обеспечивают одинаковый уровень P/L при любом уровне спот. Однако обычно котировки маркетмейкеров отличаются от теоретических и имеют больший спрэд, в результате чего при покупке двух опционов вам придется заплатить спрэд, размер которого будет в два раза больше, чем при покупке одного. Таким образом, обыкновенный опцион будет стоить дешевле.
4. Курс спот находится на уровне 1,4400. Вы думаете, что рынок опустится ниже и хотите открыть длинную позицию 1,4000 USD пут с барьером 1,4420 knock-out, потому что, если вы находитесь ближе к уровню knock-out, опцион обходится дешевле.
Опцион стоит дешевле, когда:
а) ожидаемая волатильность выше или ниже?
б) время до истечения опциона 1 неделя или 1 месяц?
в) почему?
а) опцион стоит дешевле, когда ожидаемая волатильность выше;
б) опцион стоит дешевле, когда осталось больше времени до его истечения;
в) чем выше волатильность, тем меньше вероятность того, что опцион останется действительным, и тем дешевле он должен стоить. Та же логика действует и для сроков: чем выше вероятность того, что опцион будет отозван, тем дешевле опцион. Другими словами, как и в
других случаях, фактор волатильности и времени оказывает влияние
на премию опциона.
|
