4. Стратегии «защиты» и «нападения». Преобразование длинных позиций кол/пут
Действия, предпринимаемые в рамках стратегий «нападения» и «защиты», мало чем отличаются друг от друга. Разделение почти умозрительное: если цель — увеличить доход, то ваши действия будут носить наступательный характер. Если же задача состоит в ограничении убытков, то те же самые приемы вы используете для защиты.
Если у вас длинный кол (например, 100 кол на 2 акции) и спот резко двинулся в вашем направлении, то вы можете увеличить свою первоначальную позицию (преобразовать в 120 кол на 4 акции) или уменьшить ее (преобразовать в 90 кол на 1 акцию):
— сделать «перенос» в опцион без изменения срока истечения (вертикальный) или
— сделать «перенос» в опцион с другим сроком истечения (горизонтальный);
— с изменением или без изменения объема инвестиций.
В ожидании дальнейшего продолжения взрывной тенденции следует продать первоначальный кол (100 кол на 2 акции), взамен купив кол с более дальним страйком (120 кол на 4 акции), т.е. преобразовать первоначальную позицию в позицию с большим номиналом. Риск увеличенной позиции возрастает, т.к. она будет больше подвержена снижению волатильности и высокой амортизации.
Более того, против вас будут многие обстоятельства из числа описанных выше: вам придется оплатить смайл, т. к. вы будете продавать опционы, близкие к atm, и покупать otm. Это произойдет в момент, когда после быстрого движения рынка возрастет премия в волатильностях (смайл) за otm-опционы, т. е. при «переносе» вам придется платить большую премию. Против вас будет и увеличение интервала между страйками ввиду роста волатильности (ситуация, противоположная описанной в предыдущем примере).
Например, котировки акций компании ABC открылись на уровне 100 руб. за акцию, и месячная волатильность составляет примерно 30%. (Для наглядности примера предположим, что цена спота равна цене форварда.) Вы купили месячный atm-кол на 1 акцию компании ABC со страйком 100 руб./акция и уплатили 3,43 руб./акция.
В тот же день цена акции выросла до 105 руб., а волатильность увеличилась до 35%. Вы решаете сделать «вертикальный» перенос, продав свой месячный 100 ABC кол с номиналом 1 акция и купив месячный 120 ABC кол с номиналом 4 акции. За первый опцион вы получите премию в размере 7,07 руб./акция, а за второй заплатите 0,48 руб./акция (1,92 руб. за весь номинал).
Если вы ожидаете продолжения тенденции, но в более «пологом» русле и, следовательно, с понижением волатильностей, имеет смысл делать «горизонтальный перенос» в опцион с аналогичным страйком, но с более длительным сроком истечения. Как правило, краткосрочная волатильность падает сильнее среднесрочной, т.е. «перенос» позволит уменьшить риск ее снижения. Например, вместо «вертикального» переноса вы можете сделать «горизонтальный», т.е. продать месячный 100 ABC кол на 1 акцию за 7,07 руб./акция и купить 2-месячный 105 ABC кол (atm) на 1 акцию. За покупку второго опциона вы заплатите премию в размере 5,99 руб./акция. Наконец, если вы ожидаете дальнейшего продолжения тенденции, но предвидите коррекцию, вам необходимо уменьшить объем позиции с помощью:
— продажи части позиции или
— «переноса» в меньший номинал с той же срочностью, но с фиксацией части прибыли.
Конечно, можно достичь уменьшения размера позиции «обратным вертикальным переносом» («обратным переносом») — продажей ваших двух колов со страйком 110 и покупкой одного кола со страйком 100. В таком случае вы увеличите вероятность прибыли, т.к., даже если рынок упадет ниже 110, вам все равно удастся заработать. Таким образом, «обратный перенос» — скорее стратегия защиты, чем нападения.
«Обратный перенос» в меньший номинал имеет смысл и в том случае, когда смайл в направлении вашей позиции дорогой, и/или тенденция ослабевает и возможен откат, и/или у вас otm-опцион в направлении движения рынка. Тем самым вы зафиксируете часть прибыли и получите более дешевый в ожидаемых волатильностях опцион (смайл дешевле). Поскольку в результате «переноса» вы получаете atm или itm, их поведение становится аналогичным поведению позиции в базовом активе со стопом. По причинам, которые уже обсуждались ранее, она психологически комфортна, поскольку вам не нужно будет заставлять себя входить и выходить из позиции, так как коррекция не «вытрясет» вас из нее. Опцион повысится в цене, когда тенденция возобновится.
|
